【招商建筑】周观点：基建投资下滑明显，关注钢结构和专业工程

本周主要就两个问题进行探讨， 1）是关于上周宏观数据与建筑有关的解读 ； 2）上周大建筑涨幅较好，有持续性吗？

上周公布了17年的宏观经济数据，整体来看， GDP略超预期，资金面偏紧，固投12月单月下滑，其中基建下滑更明显 。具体来看，2017年GDP累计同比增长6.9%，增速近几年来首次提高，略超我们预期； 资金层面明显偏紧 ，12月份单月，社会融资总额同比下降29.9%，新增人民币信贷当月同比下降41.97%； 固定资产投资方面 ，2017年全年累计同比增长7.2%， 单月12月固投增速下滑2.29%，我们认为可能与冬季环保停工有关 ，分项看，除地产投资单月回升，制造业、基建和其他投资均是下滑， 其中基建投资12月单月增速从16.68%下滑至0.21% 。 从建筑业总产值来看 ，2017年实现21.4万亿，同比增10.5%，较16年提高不少（7.09%），我们认为主要得益于PPP的应用。

上周大建筑起舞，有可持续性吗？ 我们认为有待观察，为什么这么说，主要是因为我们认为市场对基建的预期还没有那么乐观 ，1）刚公布的12月基建和资金面数据不太好，12月单月基建投资增速下滑至0.21%，12月单月社融和新增信贷均大幅下滑；2）对于18年的预期，首先地产投资不会差（或好于17年），那基建托底的逻辑就不是太重要；3）包头地铁停工事件，我们认为中西部投资或许也会偏谨慎。所以综合来看基建投资的预期至少到Q1，我们都相对比较谨慎。那上周大涨究竟源于何处？我们认为主要是因为低估值龙头滞涨，业绩的持续性和确定性较强。

本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们 推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，关注金螳螂、中材国际、中国化学和鸿路钢构等。

1）2017年央企订单增长较快，估值低有待补涨： 基建央企新签订单延续较高速增长，1-12月，中国化学新签合同950.77亿元，同比增长34.87%；中国中冶新签合同6028.00亿元，同比增长20.00%；中国建筑新签合同22216亿元，同比增长19.4%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值9倍，葛洲坝10倍左右。 我们推荐中国建筑、中国化学、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。

2）PPP处于调整阶段，关注政策和资金面变化： PPP目前处在调整阶段，主要关注两个方面，一是政策面，目前来看，政策面已接近底部，各参与主体基本已得到规范，未来下行空间有限；二是资金面，受财政部PPP项目库清理影响，银行放款渐趋谨慎，2018年3月31日为项目库清理节点，关注该时段银行放款态度变化。 个股方面，重点推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，积极关注丽鹏股份等。

3）国资企业经营出众，国改促进高质量发展： 国资委直管98家中央企业2017年实现营业收入26.4万亿元，同比增长13.3%，实现利润总额1.4万亿元，同比增长15.2%，增速创五年来最好水平，国资监管系统企业当年实现营业收入50万亿元，同比增长14.7%，实现利润总额2.9万亿元，同比增长23.5%。国资委肖主任指出，2018年要深化国企改革，努力推动国有企业效益实现稳定增长，国有资本保值增值率、回报率进一步提升，企业流动资产周转率进一步提高，资产负债率进一步下降，保持高质量的发展。我们 重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。 此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并预期 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝： 1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.22和9.02倍，维持强烈推荐。

中国化学 ： 1）订单充足，且增长加快，2017年全年，公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为19.26和16.33倍，维持“强烈推荐-A”评级。

铁汉生态： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年公告订单160.18亿元，其中PPP订单146.33亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且11亿元可转债已完成发行，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为20.48和15.15倍，维持强烈推荐。

岭南园林： 1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年公告订单59.02亿元，其中PPP订单30.25亿元。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为20.32和13.93倍，维持强烈推荐。

棕榈股份： 1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年和17年公告PPP订单112.26亿元，2017年公告新签订单113.67亿元，是16年营收的2.91倍；资金也较为充足，截至17年三季度末，在手现金17.34亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前已完成员工持股计划，购买3413.37万股，购买均价8.527元/股；5）我们预计17、18年EPS分别为0.20和0.41元/股，对应PE分别为43.25和21.10倍，维持强烈推荐。

根据统计局数据显示，2017年全年GDP累计同比增6.9%，与前三季度增速持平；12月工增同比增长6.2%，较上月环比回升0.10个pp。全年固投累计增长7.20%，增速较前期持平；分项看，制造业投资累计增长4.80%，增速环比提升0.70个pp；房地产投资累计增长3.90%，增速环比下降0.30个pp；基建投资累计增长13.86%，增速环比下降1.59个pp。

2017年基建投资增速为13.86%，环比下降1.59个pp，同比下降1.94个pp，其中交运仓储邮政、水利环境公共、电热气水投资累计增速分别为14.09%、19.60%、0.20%，分别环比下降1.10个pp、2.43个pp、0.77个pp，但交运仓储邮政及水利环境公共投资仍然保持高增速，增速下降或与PPP项目规范及四季度环保停工有关。

12月商品房销售面积增长6.14%，增速回升0.83个pp；商品房销售金额增长20.47%，增速提升7.13个pp；新开工面积增长8.64%，增速下降10.20个pp；开发投资增长2.38%，增速回落2.19个pp。 全年来看 ，商品房销售面积累计增长7.70%，增速环比回落0.20个pp；商品房销售金额累计增长13.70%，增速提升1.00个pp；新开工面积累计增长7.00%，增速提升0.10个pp；开发投资增长7.00%，增速回落0.50个pp。

对外承包方面： 12月对外承包新签合同额增长7.41%，增速大幅提升12.35个pp，全年累计增长8.70%，增速下降0.40个pp；12月对外承包工程业务额增长25.70%，增速提升36.30个pp，全年累计增长5.80%，增速环比提升4.20个pp。前11月中信保保费收入累计增长25.01%，增速环比下降9.74个pp。

1）2017年中央企业累计实现利润总额1.4万亿元，同比增长15.2% ；

2）中国2017年GDP总量超82万亿元，同比增6.9%，实现七年来首次提速 ；

3）央行：2017年末金融机构人民币各项贷款余额120.1万亿，同比增长12.7%；

4）国土部：住房供地政府将不再垄断，宅基地将“三权分置”；

5）住建部：严格落实房地产调控政策措施，坚决遏制投机炒房 ；

6）统计局：一线城市房价同比涨幅连续15个月回落；

7）银行审批PPP新增融资趋严，补救存量放款瑕疵。

1）2017年中央企业累计实现利润总额1.4万亿元，同比增长15.2%；

2）2017全年实际使用外资8775.6亿元，同比增长7.9%，对外直接投资同比下降29.4%；

3）央行：预计普惠金融定向降准可于1月25日全面实施；

4）国资委：通过股权融资、债转股等三渠道提升央企资本实力；

5）中国2017年GDP总量超82万亿元，同比增6.9%，实现七年来首次提速；

6）外管局：中国2017年12月银行结售汇顺差60亿美元；2017年全年银行累计结售汇逆差1116亿美元；

7）PPP纳入央企年度投资计划，央控民放将成新导向；

8）央行：2017年末金融机构人民币各项贷款余额120.1万亿，同比增长12.7%。

1）国土部：住房供地政府将不再垄断，宅基地将“三权分置”；

2）“退房令”七年之痒：央企拿地再提速；

3）住建部：严格落实房地产调控政策措施，坚决遏制投机炒房；

4）2017年第四季度全国主要监测城市地价4083元/平方米，商服、住宅、工业地价同比增长4.52%、10.21%、3.02%；

5）姜大明：到2020年基本建立城乡统一的建设用地市场；

6）国土部：加快土地供给侧结构性改革；

7）中国2017年房地产开发投资10.98万亿元，同比增长7.0%；

8）统计局：一线城市房价同比涨幅连续15个月回落；

9）国土部：开展新一轮土地利用总体规划编制工作；

10）房待售面积降15.3%，房价整体仍在走高；

11）发改委：密切关注三四线城市房价上涨过快势头。

1）银行审批PPP新增融资趋严，补救存量放款瑕疵；

2）多地启动新一轮减税降费政策，激发经济增长的内生动力；

3）国开行：通过PPP等模式吸引社会资本加入“一带一路”；

4）国土部：切实解决乡村建设发展的用地制约，推动乡村振兴战略；

5）六部门：将各类工程建设领域农民工纳入工伤保险制度保障；

6）第三届空中丝绸之路国际论坛：共商空中丝路发展服务“一带一路”建设；

7）PPP加速落地：多数地区投资计划超千亿，基建加码结构优化。