冬储的进行：需求正式冰封，期货回归震荡
本周需求迈入绝对淡季期，全国建材成交环比下滑
40.87%
至
7.5
万吨
/
天，同期，社会库存环比增长
7.28%
，钢厂库存下降
1.96%
，显示终端直接需求让位冬储。电炉利润压缩之下，年底停产增多，引致周度产量继续环比下降（
-16.92
万吨），支撑现货价格维稳，上海螺纹周涨幅
0.80%
至
3780
元
/
吨。期货反复拉锯震荡，多头机构增仓力度较强，最终周度收涨
2.12%
至
3710
元
/
吨。资金面大于基本面的期货拉涨，并没有充分调动起钢铁股投资情绪，本周申万钢铁行业指数下跌
2.37%
，全市场排名倒数第一。
库存估算的区间：低库存的认证，稳钢价的路径
春节前后是季节性扰动的阶段，过往规律呈：
1
）成交量：节前逐周下滑，节后三周连续发力后归于平稳；
2
）产量：逐周降低至节后第
1
周反弹，而后递增；
3
）社会库存：逐周加速累积至节后第
1
周即开始放缓，于第
3-4
周见顶，在旺季复工下，去化启动。
当前市场最关注的焦点在于社会库存的累积幅度会达到什么程度
。通过对历史的回溯来看，
2016
年历史最慢累积速度约日均
7
万吨，
2018
年历史最快速度约日均
14
万吨，对应估算今年的节后库存高点区间大概为
1247
万吨
~1496
万吨，跟往年高点相比属于较低水平，仅略高于
2016
年。值得注意的是，
经历了供给侧改革之后的行业格局，较以往的刚性相比显得弹性更大
。地条钢等明显成本偏低的产能淘汰后，头部公司在高利润驱使下，扩大产量的方式转向了复产电炉、添加废钢与多使用高品位矿等方式，而这部分产量恰好对边际利润变化较为敏感，这也是盈利下滑过程中本轮供给调整速度更大的主要原因，也相应缓解了库存累积压力。
投资的波段：节奏重于趋势，回调酝酿更多配置机会
宏观层面悲观情绪的缓解，为钢铁股的配置价值再次带来机遇，叠加年报季分红的契机，行业具备配置机会：
1
、供给侧改革的优化，
使得本轮周期基本面的底部会明显高于
2013-2015
年的低点
；
2
、行业高增长红利的结束，以及头部效应的放大，使得
优质龙头类公司较以往的单纯博弈属性转向了中期配置逻辑
。
而从博弈的层面来看：
1
、
2018
年
4
季度公募基金大幅减持钢铁，当前机构持仓从
0.5%
降低到
0.16%
，是当前机构所有板块中配置最低的板块，也基本上是对钢铁持仓近乎最低的时期；
2
、钢铁目前排名陆股通持股行业市值占比第
10
位，为
4.54%。
因此，以中期配置的视角来观察短期的行业变化，在经济依然面临下行压力之时，攻防兼备是较好的选择，方大特钢、三钢闽光、宝钢股份值得关注。
风险提示：1.供给端出现明显波动；2.下游需求大幅下滑。
评级说明
行业评级：
报告
发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看好：
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：
报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买入：
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；
无投资评级：
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：
A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
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