美凯龙：19年收入端保持较快增速，未来家装与新零售业务成长可期【华西轻工徐林锋团队】

事件概述：

公司发布19年业绩快报，全年实现收入164.69亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润44.80亿元，同比增加0.05%；实现扣非净利润26.14亿元，同比增加1.85%；实现EPS 1.26元/股。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为22.37%、21.15%、12.41%、9.35%，归母净利润同比增速分别为11.14%、-25.04%、-3.90%、119.50%，扣非净利润同比增速为5.83%、6.33%、2.50%、-17.82%。

分析判断：

►收入端：全年收入保持较快增速

1）2019年前三季度自营、委管业务分别增长10.7%、18.4%，我们预计全年趋势基本延续，主要得益于成熟同店增长继续保持强劲（2019H1同比增长6.7%）以及渠道的不断开拓（2019全年自营、委管门店分别净增7、22家至87、250家）；2）公司家装业务家倍得日趋成熟，预计也将为增长做出可观贡献。

►家装业务或迎放量期

公司于2014年成立子公司家倍得开展家装业务，我们认为家倍得与传统装修公司相比有明显竞争优势，业绩或正迎放量期：1）品牌：美凯龙具备连锁品牌优势，品牌力可赋能至家装业务；2）供应链：美凯龙商场的建材门店既是家倍得展区（传统家装公司需要自建展厅），也是主辅材供应商，供应链管理更为有效；3）渠道：家倍得依托美凯龙门店发展，一方面可获得流量入口地位，另一方面也可实现快速渠道扩张（截至2019H1末已有门店78家）。

►新零售增添发展新动力

新零售业务逐步推进，其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市，后续在更多城市落地值得期待。设计云通过云设计为入口，结合mDesk全景展示以及真实商品模型和商品SKU的打通（由设计方案直接对接到具体商品），实现线上设计到线下落地闭环，助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间，家居企业线上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营，培养家居界的李佳琦，通过超级星导购用直播连接品牌与客户，先种草再转化，线上业态竞争力得到进一步增强。

►投资建议：

维持原有盈利预测不变，预计公司2019-2021年EPS 分别为1.26/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出，短期疫情影响有限；随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进，有望加速前行；当前估值安全边际高， 维持目标价16.40元不变，继续给予“买入”评级。

►风险提示：

地产销售不及预期、新零售模式拓展不顺利。

分析师与研究助理简介

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，7年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

聂贻哲：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，2年从业经验。浙江大学工学硕士，曾就职于民生证券。