资金面企稳了吗？

报告作者：颜子琦、洪子彦

债市收益曲线与期限利差

1.1 收益曲线： 国债和国开债收益率普遍上行

国债收益率方面，收益率普遍上行。1Y收益率上行1bp，3Y收益率上行3bp，5Y收益率下行3bp，7Y收益率变动不足1bp，10Y收益率上行3bp，15Y收益率上行4bp，,30Y收益率上行6bp。分位点方面，1Y维持在16%分位点，3Y升至10%分位点，5Y维持在5%分位点，7Y维持在4%分位点，10Y、15Y和30Y均升至5%分位点。

国开债收益率方面，收益率普遍上行。1Y收益率变动不足1bp，3Y收益率下行5bp，5Y收益率下行2bp，7Y收益率上行4bp，10Y收益率上行5bp，15Y收益率上行6bp，30Y收益率上行7bp。分位点方面，1Y维持在11%分位点， 3Y降至5%分位点，5Y和7Y 维持在5%分位点，10Y维持在4%分位点，15Y 和30Y升至5%分位点。

1.2 期限 利 差：国债、国开债息差走势分化，短端收窄、中长端走阔

国债方面：息差走势分化，期限利差短端收窄、中长端走阔。1Y-DR001息差变动不足1bp，1Y-DR007息差变动不足1bp；3Y-1Y利差走阔2bp，5Y-3Y利差收窄5bp，7Y-5Y利差走阔2bp，10Y-7Y利差走阔4bp，15Y-10Y利差走阔1bp，30Y-15Y利差走阔3bp。分位点方面，本周1Y-DR001维持在9%分位点，1Y-DR007维持在16%分位点，3Y-1Y升至3%分位点，5Y-3Y降至0%分位点，7Y-5Y升至15%分位点，10Y-7Y升至83%分位点，15Y-10Y升至36%分位点，30Y-15Y升至6%分位点。

国开债方面：息差走势分化，期限利差短端收窄，中长端走阔。1Y-DR001息差倒挂减缓1bp，1Y-DR007息差倒挂减缓1bp；3Y-1Y利差收窄4bp，5Y-3Y利差走阔3bp，7Y-5Y利差走阔6bp，10Y-7Y利差变动不足1bp，15Y-10Y利差走阔1bp，30Y-15Y利差收窄1bp。分位点方面，1Y-DR001降至6%分位点，1Y-DR007降至12%分位点，3Y-1Y降至0%分位点，5Y-3Y升至3%分位点，7Y-5Y升至76%分位点，10Y-7Y升至4%分位点，15Y-10Y升至45%分位点，30Y-15Y降至19%分位点。

债市杠杆与资金面

2.1 杠杆率 ： 升至 106.25%

2025年3月10日-2025年3月14日，杠杆率周内震荡上升。 截至3月14日，杠杆率约为106.12%，较上周五上升0.25pct，较本周一上升0.18pct。

3月14日，银行间质押式回购余额约为10.22万亿元，较上周五上升0.42万亿元，较本周一上升0.30万亿元。

2 .2本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比83.96%

日均回购成交额较上周上升，3月14日质押式回购成交额为5.9万亿元。 3月10日至3月14日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，较上周上升0.2万亿元；3月14日质押式回购成交额约为5.9万亿元，较上周五上升0.2万亿元，较本周一上升0.09万亿元。

3月10日-3月14日，隔夜质押式回购成交额均值为4.8万亿元，环比上升0.013万亿元。隔夜成交占比均值为83.96%，环比下降0.46pct。

2.3资 金面：行系资金融出震荡下降

3月10日至3月14日，银行系资金融出先升后降。 大行与政策行3月14日资金净融出为2.59万亿元；股份行与城农商行资金日均净融入0.53万亿元，3月14日净融入0.84万亿元。银行系净融出为1.75万亿元。

主要资金融入方为券商，货基融出上升。 3月14日基金净融入为1.53万亿元，货基净融出为2.49万亿元。

3月10日至3月14日，银行单日出钱量震荡下降。 3月14日，大行与政策行单日出钱量为1.99万亿元，中小行单日融入发生额为0.49万亿元。

DR007先降后升，R007先降后升。 截至3月14日，R007为1.83%，较上周五上升0.04pct；DR007为1.81%，较上周五上升0.01pct；R007和DR007利差为1.91bp。

1YFR007先升后降，5YFR007先升后降 。截至3月14日，1YFR007为1.72%，较上周五下降0.1pct；5YFR007为1.67%，较上周五下降0.01pct。

中长期债券型基金久期

3. 1 久期中位数降至2.45年

本周（3月10日-3月14日），中长期债券型基金久期中位数测算值为2.45年（去杠杆）、2.37年（含杠杆）。 3月14日久期中位数（去杠杆）为2.45年，较上周五下降0.06年；久期中位数（含杠杆）为2.37年，较上周五下降0.10年。

3.2 利率债基久期 降至 3.03 年

分债基种类看，利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.03年，较上周五上升0.02年； 信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.12年，较上周五下降0.1年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.17年，较上周五下降0.04年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.29年，较上周五下降0.03年。

类属策略比价

4.1中美利差：整体倒挂减缓

从中美国债的利差情况来看， 整体倒挂减缓 。1Y倒挂加深3bp，2Y倒挂减缓1bp，3Y倒挂减缓4bp，5Y倒挂减缓加深3bp，7Y倒挂减缓1bp，10Y倒挂减缓4bp，30Y倒挂减缓7bp；从分位点来看，1Y降至42%分位点，2Y升至25%分位点，3Y升至16%分位点，5Y降至7%分位点，7Y维持在5%分位点，10Y和30Y均维持在4%分位点。

4.2隐含税率： 短端收窄，中长端走阔

截至2月28日，国开-国债利差1Y收窄1bp，3Y收窄8bp，5Y 变动不足1bp，7Y走阔5bp，10Y走阔2bp，15Y走阔2bp，30Y走阔1bp。从分位点看，1Y降至33%分位点，3Y降至8%分位点，5Y升至15%分位点，7Y升至47%分位点，10Y升至3%分位点，15Y升至13%分位点，30Y升至41%分位点。

债券借贷余额变化