【中泰钢铁新材料|月度跟踪】五月行业盈利整体恢复

板块整体跌幅较大

年初至今钢铁板块下跌0.55%，沪深300指数上涨4.51%，钢铁板块跑输沪深300指数5.06个百分点；其中5月单月钢铁板块下跌3.98%，沪深300指数上涨1.54%，钢铁板块跑输沪深300指数5.53个百分点；

个股涨少跌多

5月份钢铁标的总体而言涨少跌多。我们覆盖的钢铁标的中普钢有23家，其中4涨1平18跌，板块涨幅最大的三家为柳钢股份（3.86%）、宝钢股份（1.60%）、包钢股份（1.39%）；而跌幅最大的三家为浙商中拓（-16.38%）、武进不锈（-15.13%）、首钢股份（-14.27%）。特钢有9家，其中2涨7跌，跌幅最大的三家为抚顺特钢（-20.59%）、*ST重钢（-9.92%）、西宁特钢（-8.88%）；

钢价上行、长材板卷表现继续分化

5月钢价普遍上涨，具体来看，5月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 3760元/吨、3510元/吨、3370元/吨、3760元/吨和3360元/吨，较4月末变动分别为11.24%、6.04%、3.37%、7.12%和3.70%。5月钢价整体震荡上行，其中上海螺纹钢报价已经接近3月中旬以来的年内高点，其他诸如线材、热轧板等也有不同幅度上涨。近期在行业高产量背景下产业链库存快速下滑意味着终端真实需求较为强劲，虽然月初以来的金融监管趋严造成市场情绪悲观，股债商三大市场同时出现大幅下滑，但在央行释放安抚市场积极信号之后，资金面短期扰动风险消除配合优越的库存条件，钢价整体表现较为强劲；

5月螺纹钢主力合约RB1710以3095/吨收盘，较上月收盘价下跌20元/吨，幅度0.64%，铁矿石主力合约I1709以424.5元/吨收盘，较上月收盘价下跌96.5元/吨，幅度18.52%。上海地区3mm热轧卷板月末价格3370元/吨，环比上升110元/吨；20mm螺纹钢月末价格3760元/吨，环比上升380元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为3760元/吨，较上月末上升250元/吨；20mm中厚板周平均价格3360元/吨，较上月末上升120元/吨；

国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价降25元，冷轧降25元，螺纹钢降7元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价持平，冷轧升11元，螺纹降3元；

热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为239美元/吨、120美元/吨、195美元/吨、130美元/吨、8美元/吨；

螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为75美元/吨、-41美元/吨、44美元/吨、4美元/吨、76美元/吨；

钢厂补库意愿低迷、矿价持续承压

（1）河北地区66%铁精粉现货价格655元/吨，月环比上升20元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格450元/吨，月环比下降50元/吨。普氏指数（62%）57.4美元/吨，月环比下降9.75美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1680元/吨左右，月环比下降195元/吨；在钢价呈现震荡上行之际，铁矿石价格表现却持续萎靡，供需格局较差使其成为产业链最明显的空头配置。基本面而言，虽然当前行业产量持续高位，但多数钢企补库意愿不强，多按需采购，目前钢厂进口铁矿石可用天数维持在22天的低位水准已经多达一月有余，为去年10月以来的库存最低值，钢厂悲观预期尽显。后期铁矿石价格的企稳回升需要等待钢企补库意愿的重新开启；

阶段性目标：供给侧改革有序推进

地条钢清理进入冲刺阶段：由于距离6月30日地条钢彻底清除大限将至，5月2日-5与25日，9 部委联合牵头成立取缔“地条钢”专项督查组，对全国30个省地区进行了摸底式的巡查，一方面督查取缔“地条钢”产能的工作部署情况、产能摸底落实情况，另一方面，督促“地条钢”处置工作进展，查看是否存在违规新建的问题。由于地条钢多为家庭小作坊式生产企业，隐蔽性极强，要彻底根除存在较大难度。从目前排查情况，巡查过程中陆续又发现新的中频炉，各省市仍然存在不少漏网之鱼。在当前建筑类钢材盈利处于暴利背景下，要在6月底之前完全清除需要持续高强度的拉网式排查，后续进度及效果需密切跟踪；

2017年钢铁去产能完成逾60%：近日发改委透露，截至4月底全国退出粗钢产能3170万吨，已完成年度目标任务5000万吨的63.4%，2017年化解钢铁过剩产能工作开局良好，成效明显。但从4月份行业粗钢产量数据来看，当月日均粗钢产量达到242.6万吨，再创历史新高，去产能似乎并没有带来钢铁产量的压减。由于具体的产能拆除名单没有公布，3000多万吨的产能里到底包含多少在产产能目前尚无法得知。但我们认为只要下游整体需求保持在较强水平，作为需求的映射，钢铁产量要反转下行难度极大，很可能出现一边政府去产能而另一边市场加产量的现象。毕竟即便剔除一部分在产产能，现有产能也可通过提高入炉品位、控制休风慢风、增加废钢配比等措施实现产量最大化，粗略计算高炉产量可在基本正常生产状况下，有10%左右的调范围。因此，去产能无法和去产量等同，但其积极的意义就在于只要严格执行去产能指标，各种高压措施之下将必然会导致行业边际生产成本线的抬升，为此同样的需求满足将对应更高的钢材价格；

需求：内需强劲、出口下滑

5月中旬钢协会员企业日均产量高达180.5万吨，接近历史顶部区域，结合统计局及海关进出口公布4月份钢铁行业运行数据，（1）4月我国粗钢产量7278万吨，同比增长4.9%；日均产量242.6万吨，较3月份增长4.45%；（2）4月我国出口钢材649万吨，同比下降28.5%；环比减少107万吨，下降14.2%；1-4月我国出口钢材2721万吨，同比减少946万吨，下降25.8%；

下游需求表现强劲：4月钢铁表观消费量增长9.8%，加之当月库存去化速度高于往年水平，实际表观消费量增速应远超于数据表现。钢铁需求数据强劲一方面得益于目前经济依然稳健，其中地产投资上行0.2个百分点至9.3%，基建同比增长18.2%，下滑0.5%，建筑业是钢铁下游需求变化的核心要素。另一方面去年年底钢铁行业供给侧改革，部分表外的中频炉地条钢产能被裁减之后，提升了表内合规企业的产能利用率水平；

出口继续下降有待观察：4月钢铁出口量在上月短期反弹后又继续回落，且降幅继续扩大至28.5%，超出市场预期。3月以来国内高炉钢主要原燃料价格大幅下挫，相对废钢为主的电炉钢生产企业成本劣势收窄，对外竞争能力扩大，但实际数据显示当月出口依然低迷，我们认为这可能与出口签单的时滞有关，考虑到一个月左右的滞后期，预计5月数据可能环比会有所改善，但全年负增局面很难逆转；

内需：建筑业拉动需求维持高位

基建：1-4月基建投资累计同比增长18.21%，增速与上月基本持平，略低于去年同期的19.73%。基建投资单月小幅上升至17.42%，在制造业投资表现相对萎靡之际，基建投资维持高位对固定资产投资起到良好支撑作用。考虑到二季度PPP项目落地高峰将有所回落，加之在年初中央未上调赤字率情况下，财政结余资金已较两年大为减少，全年来看18.21%的基建投资增速仍存在一定回落空间，预计全年将在16%-18%区间窄幅波动；

房地产：1-4月份，全国地产投资同比增长9.3%，环比1-3月份继续提高0.2个百分点。房屋新开工面积增长11.1%，与去年同期相比下滑10.3个百分点，但仍比去年全年增速提高3个百分点。商品房销售面积同比增长15.7%，环比上月下滑3.8个百分点。房地产投资继续回升，四月单月计算房地产投资同比增速已经达到9.6%，仍然保持较高景气度。虽然地产销售出现下滑，但投资端韧性较强，这主要得益于低库存状态下房地产企业拿地积极性提高，一二线城市为了抑制房价过快上涨加大了土地和房屋供应，而三四线相对顺利的库存去化也带来了供给修复需求；

汽车：1-4月汽车产量952.70万辆，同比增长6.9%。其中4月份单月实现产量220.9万辆，同比增长0.3%。总体来看，汽车终端市场需求增长乏力，同时虑到政策边际效应递减以及行业同期基数较高，后期市场增长压力仍较大。与此同时，我们看到货车增速仍然保持较高水平，同比增长18.3%，考虑到治超新政以及今年固定资产投资维持稳健对货车的拉动作用，后期货车尤其是重卡产量增速或将继续保持较高水平；

外需：出口下降趋势不改

4月钢铁出口量在上月短期反弹后又继续回落，且降幅继续扩大至28.5%，超出市场预期。3月以来国内高炉钢主要原燃料价格大幅下挫，相对废钢为主的电炉钢生产企业成本劣势收窄，对外竞争能力扩大，但实际数据显示当月出口依然低迷，我们认为这可能与出口签单的时滞有关，考虑到一个月左右的滞后期，预计5月数据可能环比会有所改善，但全年负增局面很难逆转；

产能利用率高位运行

供需对接：一方面，作为地条钢整治活动收官最后一月，我们预计后期整体供给在各方压力之下将趋于收缩，行业边际生产成本曲线存在再次抬升的可能。另一方面，就目前经济而言基本面仍较为平稳，钢产量居高不下的情况下，库存再次大幅下滑，说明下游需求仍强。前期央行参与地产调控对中期需求预期的下修及近期金融监管的冲击，导致库存一再超调，是造成三四月以来价格大幅回落的主因。步入五月份以来社会库存下降已经逐步接近历史低位，部分钢材规格出现规格断货情况，一旦外部因素趋换，价格和行业盈利会出现阶段性反弹，且库存超调幅度越大，价格波动越大。目前诸如建筑类钢材的盈利能力已经超越一季度高点，卷板盈利也持续回升，在行业高盈利刺激下，预计后期产能利用率将继续偏高运行。

钢贸商库存

螺纹库存下降明显，板材去库不畅：截至5月底社会库存总计1028.21万吨，月环比减少193.35万吨，降幅15.83%，同比上升8.55%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为399.67万吨、128.38万吨、275.21万吨、113.43万吨和111.52万吨，月增幅分别为-24.80%、-19.94%、-7.48%、-2.39%和-3.90%。分品种看，虽然冷卷库存一直在相对高位，但是其他钢材库存出现不同程度下降，以螺纹钢、线材为代表的建筑类钢材降幅最为剧烈，进入5月份以来螺纹钢单周库存去化达到30万吨以上级别，为近几年最快降幅，受此影响目前其库存绝对量已经低于去年同期水平。快速去化之后部分贸易商出现缺规格现象，偏低的社会库存为后期钢价的反弹带来良好弹性；

钢厂库存

月底天津调坯厂家钢坯平均库存9.1万吨，环比上月末增加0.5万吨；成品钢材平均库存2.9万吨，环比上月末减少0.8万吨；唐山钢企型钢平均库存48.76万吨，环比上月末增加1.10万吨；唐山邯郸线材成品平均库存11.25万吨，环比上月末减少1.75万吨；螺纹成品平均库存0.60万吨，环比上月末减少0.5万吨；

铁矿石与废钢库存

国内大中型钢厂进口铁矿石5月平均库存可用天数为22天，环比下降4.35%，同比16年下降8.33%；废钢平均库存可用天数为10天，环比下降3.61%，同比16年上升21.21%；

焦炭焦煤库存

5月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为12.5天，环比4月份持平，同比16年上升13.64%；炼焦煤为14.13天，环比4月份上升2.73%，同比16年上升4.63%；焦炭为10.25天，环比4月份上升17.14%，同比16年下降2.38%；

钢铁盈利进入暴利时代

5月主要钢材品种盈利均上涨，且上涨幅度均较大，目前螺纹钢吨钢毛利已经超出今年一季度阶段性高点，部分钢企吨钢盈利已经达到逾1000元，基本步入暴利阶段。其中热轧卷板（3mm）毛利上升372元/吨，毛利率上升至16.76%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升427元/吨，毛利率上升至2.07%；螺纹钢(20mm) 毛利上升570元/吨，毛利率上升至40.79%；中厚板(20mm) 毛利上升311元/吨，毛利率上升至10.05%；

热轧板(3mm)市场价格本月上升227元/吨（不含增值税），成本下降145元/吨（不含增值税），毛利上升372元/吨，毛利率上升至16.76%；

冷轧板(1.0mm)市场价格本月上升282元/吨（不含增值税），成本下降145元/吨（不含增值税），毛利上升427元/吨，毛利率上升至2.07%；

螺纹钢(20mm)市场价格本月上升425元/吨（不含增值税），成本下降145元/吨（不含增值税），毛利上升570元/吨，毛利率上升至40.79%；

中厚板(20mm)市场价格本月上升166元/吨（不含增值税），成本下降145元/吨（不含增值税），毛利上升311元/吨，毛利率上升至10.05%；

5月钢价呈现震荡上行态势，自监管风暴缓和后各个市场均出现企稳反弹迹象，其中商品市场反弹幅度最大，现货钢价反弹幅度达400元/吨，对应钢铁股也有一定幅度回升。目前钢铁消费仍较为强劲，与之对应的是钢产量居高不下的情况下，库存继续快速下降。但市场普遍对下半年经济预期悲观，这是压制目前股价和导致期货大幅贴水的主要原因之一。我们看到虽然今年利率逐步抬升，但上升速度较慢，预计2017年地产销售与投资均会超出市场预期，下半年整体经济虽然较上半年略低，但幅度有限，依然呈现稳健态势，工业企业前几年供给端调整充分，2017年盈利将超出2016年水平，工业企业四年资产负债表修复后有重新扩张的可能性。同时钢铁行业供给侧改革今年推进也会对盈利回升构成实质性利好。版块反弹可选标的如宝钢股份、八一钢铁、新钢股份、鞍钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份以及柳钢股份等，同时受益于石墨电极涨价的方大炭素也值得关注。

利率上升过快。