【兴证固收.转债】自由港虽大，转债难惠及_20171022

市场热点：自由港，广汽赎回期，雨虹上市。

股市弱势，自由港题材会持续么？ 节后第二周，市场的弱势显而易见，部分板块有过表现但持续性一般。自由港概念在周三大会提及，后续成为涨停集中区，物流、上海本地股为代表的标的表现强势。自由港题材受政策支撑，具有较高确定性且空间巨大。但问题在于1）市场的流动性偏弱；2）最近题材演绎的速度较快；3）题材尽管确定性较高，但仍需中期慢慢兑现，而短期已累积一些涨幅。对转债来说，筹码仍限制了分享题材类机会的可能，如电气作为上海本地股并未表现。

广汽：博弈有望，但空间不易预期过高。 广汽已完成三分之一的赎回条款，加上三季报业绩加持，触发赎回似乎有一定希望。但由于车型投放节奏等因素，今年是业绩释放大年，明年业绩相对承压，而且正股估值不低。我们认为广汽有博弈机会，但想看到较高空间，在没有大盘配合情况下比较难实现。

雨虹发行上市，反映了什么？ 雨虹转债已经上市，对于机构投资者来说，一级没有分到，本希望二级关注度能有所提高，壮大投资者队伍。但从上市首日情况来看，尽管很多投资者仍不了解其背后定价逻辑，但并不盲目，及时获利了结的情况较多，也没抢筹情况出现。信用申购后，一级发行对机构来说没有多大意思，但二级市场仍然是机构投资者市场，人民“解放军”应该很难成为转债配置中坚力量。

市场策略：静待供给，个券为主。

短期策略上，股债基础资产可能仍是震荡为主的局面，边际上值得关注的有1）大会相关的题材是否能有持续性，特别是此前观望的资金是否回流；2）关注央行操作，债市流动性的宽松是否能够持续。

会后转债供给大概率会加速，而从雨虹新债的情况来看，二级市场的承接力量仍是以往的机构投资者为主。这样，在股市趋势不在、转债估值不低的情况下，供给的压力还是会释放出来，尽管市场已经有预期。

因此，操作上，短期整体仍是偏谨慎，可以关注广汽（赎回）、三季报相关（桐昆等）等机会。适当立足中期，择机吸收筹码。

维稳难掩弱势。

节后第二周，股市明显转弱。结构分化显著。权重股表现不差，上证50表现呈相对强势。然中小创表现不佳，创业板跌幅接近2.4%。全周交投活跃度不佳，尽管有权重护盘，但无法掩盖股市偏弱的现实。

债市方面，全周资金面偏松，央行加量投放流动性。但受融资数据偏高、周行长表示下半年GDP增速有望实现7%等因素的影响，市场陷入调整，10Y国债收益率突破3.7%，创调整以来的新高；由于周四公布经济数据未超预期，市场情绪有所企稳，但市场交投仍比较谨慎。

转债动力缺失，个券亮点有限。

股债市场表现均无亮点，转债支撑动力不足，中证转债当周大跌1.1%；成交方面，量能延续上周低迷。估值方面，转股溢价率有所抬升，主要是偏债转债抗跌。分指数来看小盘、公募EB微涨，而中大盘、转债指数跌幅较大，权重券表现不佳，整体动力缺失。

个券方面，本周涨少跌多，保险EB不差，广汽亦有表现。广汽转债周一平价突破130关口，强赎条款触发完成4/15。雨虹转债周五上市，高平价、市场较高期待下表现较好，首日收报121，盘初高点一度达124。

股市弱势，自由港题材会持续么？

由于假期外盘表现较佳加上央行节前宣布定向降准，以及召开大会的事件性利好，市场对10月行情还是充满期待，“红十月”的说法非常普遍。节后首周市场确实迎来开门红，但也存在题材持续性偏弱的问题。而在节后第二周，市场的弱势显而易见。前期医疗器械、环保等题材也均熄火。与大会相关的土地流转、住房租赁等板块有过表现，但持续性一般。

自由港概念在周三大会提及，周四逐步发酵，周五成为涨停集中区。物流、上海本地股为代表的标的获得强势表现。考虑到自贸区设立到推广再到自由港，这个题材受到政策的支撑具有较高的确定性，而且空间巨大。

但目前的问题在于1）市场的流动性偏弱，成交减量；2）最近题材演绎的速度较快，一天可能完成过去几天的事情；3）题材本身尽管确定性较高，但仍是中期慢慢兑现的过程，短期已经累计了一些涨幅。

当然，对转债来说，还是我们上周强调的问题，筹码限制了分享题材类机会的可能，如电气作为上海本地股并未表现。

广汽：博弈有望，但空间不易预期过高。

广汽悄声完成三分之一的赎回条款，加上三季报业绩的加持，广汽触发赎回似乎有一定希望。但需要考虑的是，由于车型投放节奏等因素，今年是业绩释放的大年。明年业绩相对承压，而且公司A股本身估值不低。因此，我们对广汽的观点是有博弈的机会，但想要看到较高的空间，在没有大盘配合的情况下，是比较难实现的。

雨虹发行上市，反映了什么？

雨虹转债已经上市，作为第一支信用申购的转债，雨虹可谓赚尽眼球。使得可转债这一小众投资工具得以推广。对于机构投资者来说，一级没有分到，本来希望二级的关注度也有所提高，壮大投资者队伍。

但从雨虹上市首日情况来看，尽管很多投资者仍不了解其背后定价的逻辑，但并不盲目，及时获利了结的情况较多。也并没有抢筹的情况出现。

因此，信用申购后，一级发行确实对机构来说没有多大意思，但二级市场仍然是机构投资者的市场，人民“解放军”应该是很难成为转债配置的中坚力量。

短期策略上，股债基础资产可能仍是震荡为主的局面，边际上值得关注的有1）大会相关的题材是否能有持续性，特别是此前观望的资金是否回流；2）关注央行操作，债市流动性的宽松是否能够持续。

会后转债的供给大概率会加速，而从雨虹新债的情况来看，二级市场的承接力量仍是以往的机构投资者为主。这样，在股市趋势不在、转债估值不低的情况下，供给的压力还是会释放出来，尽管市场已经有预期。

因此，操作上，短期整体仍是偏谨慎，可以关注广汽（赎回）、三季报相关（桐昆等）等机会。适当立足中期，择机吸收筹码。

市场信息追踪

1） 一级市场发行进度：兄弟科技获证监会核准

截止本周末，一级市场共有127个转债、8个公募可交换债发行预案，合计拟发行金额3936亿元。已公告预案进展方面，兄弟科技（7亿）获证监会核准，东方财富（46.5亿）获证监会通过，蒙草生态（8.8亿）、广田集团（12.5亿）、再升科技（4.36亿）、万达信息（9亿）、泰晶科技（2.15亿）已回复证监会反馈意见，皇氏集团（10.8亿）、金新农（6.6亿）、三力士（6.4亿）获证监会反馈，横河模具（1.4亿）、安井食品（5亿）、吉林敖东（24.13亿）、天马科技（3.05亿）、威帝股份（2亿）、华鑫股份（16亿）获证监会受理，清源股份（3.63亿）、大千生态（3.9亿）获股东大会通过。本周2家公司发布新预案，为鞍钢股份（40亿,可交换债）、长青股份（9.138亿）。

2） 存量转债信息追踪

清控EB：国金证券公布9月财务数据，母公司（国金证券）营业收入3.1亿元，净利润8.5亿元；

国君转债：国泰君安公布9月财务数据，母公司及控股证券子公司营业收入17.6亿元，净利润2.2亿元；

宝钢EB：新华保险1-9月累计原保险保费收入898.4亿元；

国资EB：中国太保子公司太平洋人寿、太平洋财险1-9月累计原保险业务收入分别为1,533.46亿元、777.83亿元；

雨虹转债：雨虹转债10.20上市，开盘121.8，收盘报120.121元，盘中高点124.1元，低点118.351元；

3） 预案公司信息追踪

世联行：终止筹划重大事项，10.16起股票复牌；

太平洋：公布9月财务数据，母公司（太平洋证券）营业收入3.4亿元，净利润2.2亿元；

长江证券：公布9月财务数据，母公司及境内子公司合计营业收入6亿元，净利润2.2亿元；

伟明环保：2017年第三季度，公司及下属相关子公司合计完成发电量34,504.03万度，上网电量27,962.90万度，平均上网电价0.645元/度，垃圾入库量94.46万吨。2017年公司及下属相关子公司合计完成累计发电量99,182.10万度，累计上网电量80,881.18万度，平均上网电价0.645元/度，累计完成已结算电量72,106.30万度，累计垃圾入库量274.53万吨；

国祯环保：重大项目十五里河流域治理工程-京台高速处初期雨水调蓄工程（DBO）预中标，该项目工程建造收入约2.06亿元，占公司2016年经审计总收入的14.08%；

内蒙华电：公司2017年前三季度完成发电量339.22亿千瓦时，同比增加47.64亿千瓦时，同比增长16.34%；完成上网电量308.32亿千瓦时，同比增加41.91亿千瓦时，同比增长15.73%；实现平均售电单价241.31元/千千瓦时（不含税），同比增加4.55元/千千瓦时（不含税），同比增长1.92%。2017年前三季度，公司煤炭产量403.86万吨，同比增长7.06%；煤炭销量208.40万吨，同比降低45.10%；煤炭销售平均单价完成252.29元/吨（不含税），同比增加128.41元/吨（不含税）；煤炭销售收入52,577.43万元，同比增长11.81%；

高能环境：2017年前三季度公司新增订单金额为21.91亿元；截至报告期末，公司在手订单金额共计92.27亿元，其中已履行17.56亿元，尚可履行74.71亿元；

雪迪龙：调整可转债募集金额，由不超过6.93亿元调整为不超过5.2亿元；

雄韬股份：终止公开发行可转换债券及终止收购巴西Unicoba股权；

中信银行：申请延期回复证监会反馈意见通知书；

济川药业：全资子公司济川药业独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入青海省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录。

三季度业绩信息汇总

1） 存量转债

三一转债：三一重工公布前三季度业绩预告，前三季度归母净利润16.7-18.1亿元，同比增长908%-937%；

雨虹转债：公布第三季度报告，Q3营收136.5亿元，同比增长54.17%，Q3归母净利润62.4亿元，同比增长25.4%；

2） 预案公司信息追踪

小商品城：公布第三季度报告，Q3营收89.4亿元，同比增长58.53%，Q3归母净利润12.4亿元，同比增长48.88%；

济川药业：公布第三季度报告，Q3营收42.1亿元，同比增长20.17%，Q3归母净利润9.1亿元，同比增长34.18%；

中航资本：公布第三季度报告，Q3营收39.2亿元，同比增长38.22%，Q3归母净利润19.6亿元，同比增长17.46%；

高能环境：公布第三季度报告，Q3营收15.2亿元，同比增长71.19%，Q3归母净利润1.29亿元，同比增长71.89%；

小康股份：公布前三季度业绩预增公告，预计1-9月实现归母净利润为4.8-5亿元，同比将增长65.21%-72.10%；

生益科技：公布前三季度业绩预增公告，预计1-9月实现归母净利润同比将增加60%左右；

孚日股份：公布第三季度报告，Q3营收11.2亿元，同比增长5.5%，Q3归母净利润8286.6万元，同比增长24.75%；

华通医药：公布第三季度报告，Q3营收19.5亿元，同比增长10.3%，Q3归母净利润1057万元，同比增长11.28%；

中航机电：公布第三季度报告，Q3营收19.5亿元，同比增长14.85%，Q3归母净利润1.2亿元，同比增长2.93%；

雄韬股份：公布第三季度报告，Q3营收6.5亿元，同比增长5.18%，Q3归母净利润1215万元，同比下降66.42%；

朗玛信息：公布第三季度报告，Q3营收9.6亿元，同比增长813.97%，Q3归母净利润3685万元，同比增长59.05%；

广田集团：公布第三季度报告，Q3营收34.9亿元，同比增长47.8%，Q3归母净利润1.7亿元，同比增长24.68%；

长青股份：公布第三季度报告，Q3营收4.8亿元，同比增长23.27%，Q3归母净利润4292万元，同比增长55.47%；

东音股份：公布第三季度报告，Q3营收1.9亿元，同比增长30.55%，Q3归母净利润2802万元，同比增长24.29%；

众兴菌业：公布第三季度报告，Q3营收1.9亿元，同比增长28.84%，Q3归母净利润4107.7万元，同比下降7.75%；

平安银行：公布第三季度报告，Q3营收257.6亿元，同比下降5.29%，Q3归母净利润66亿元，同比增长2.68%；

中南文化：公布第三季度报告，Q3营收3.73亿元，同比下降6.16%，Q3归母净利润4128万元，同比下降52.6%；

歌尔股份：公布第三季度报告，Q3营收72.9亿元，同比增长20.24%，Q3归母净利润6.7亿元，同比增长18.55%。