近期，资金利率升得很快，gc007的均价提高到了2.964%。
与此同时，一年存单利率也快速上行，从低点的1.54%上升到了1.70%附近，
上行了接近16bp
。
于是，就有一个很自然的问题：资金利率的上升会如何影响股市？？如果我们是一个封闭的经济体，或者说，如果提高资金利率的是美联储，那么，股市应该下跌。
但是，真实情况是，
我们既不是一个封闭的经济体，我们的央行也不是美联储，所以，股市未必下跌
。
这是因为背后有一个汇率风险的转嫁机制，如果这个机制十分显著，那么，股市甚至会上涨。
根据利率平价理论，一国的政策利率不一定要等于联邦基金利率，它可以低于联邦基金利率，
只要它的远期汇率保持升水即可
。
也就是说，联邦基金利率可以被拆解成两部分，一部分以政策利率R的形式体现，另一部分以汇率升水E的形式体系。
假设联邦基金利率等于5%，本国的政策利率是2%，那么，
这个理论告诉我们（0%，5%）和（3%，2%）是等价的
。
然而，这个理论没告诉我们的是，在（0%，5%）场景下股票资产的汇率风险暴露和在（3%，2%）场景下股票资产的汇率风险暴露是不是也是一样的。
现实经验告诉我们，他们的汇率风险暴露并不一样，
在（3%，2%）场景下，股票会遭遇比（0%，5%）场景下更多的汇率风险暴露
。
这又是为什么呢？？因为套利交易的存在。
一般来说，跨境投资者会通过“
买入短期债券
+卖空人民币
远期
”的形式
在岸
合成美元存款，只要利率平价成立，该组合的收益就会跟联邦基金利率基本持平。
当美元保持强势时，大量的投资者更愿意持有这个
套利组合
，一方面是本币的2%和美元的5%，另一方面是美元的强势预期。
于是，
内外息差越大，
这个套利组合的吸引力越大。
如上图所示，我们可以
把远期升水看作一种对债券的补贴
，补贴力度越大，债券对股票市场的抽血效应就越强，股债跷跷板就越显著。
因此，当我们考虑到汇率风险时，就不应该认为（0%，5%）和（3%，2%）是等价的，后者对股票更加不利。
首先，声明一下，
沪深300指数贴现率里的无风险利率一定不能填十年国债利率。
那些选择十年国债利率为无风险利率的人，显然没搞明白这个世界的流动性结构。
2、内部因素，国内的货币政策，股市被转嫁的汇率风险；
在上一节中，我们已经讨论了，不同的政策利率选择对资产的汇率风险暴露问题并非中性；在这里，我们只需要找一个专门的指标刻画
汇率风险转嫁的大小
。
上图是一个简单粗暴的算法，用一年远期汇率合约的掉期点除以即期汇率。不难发现，
股市所承担的汇率风险转嫁正处于高位
，一度升高到4.11%，近期才回落至3.10%。
更进一步，我们可以把
有效联邦基金利率和汇率风险转嫁
加到一起，于是，就得到了沪深300指数贴现率的一部分。
如上图所示，这个贴现率的走势基本上跟我们的体感对上了，之所以我们的体感如此糟糕，
主要是因为这个贴现率实在是太高了
。
接下来，让我们回到那个荒诞的命题——“加息推动股市上涨”，他的前提条件有两个：
如上图所示，在2022年4季度出现过一次“加息推动股市”上涨的时间段。在那段时间里，我们既看到了一年存单利率上升：
对于这个现象，我们也有一个“符合常识”的解释：
疫情放开了，推动一年存单利率和沪深300指数一同上涨
。
截至目前，我们还无法确定2022年q4的相关性是因为共因，
还是因为汇率风险转嫁效应
。
近期，
我们似乎
又碰到一次验证的机会，一年存单利率正在快速上行。如果我们在未来观察到跟2022年q4类似的现象，那么，我们就不应该认为“加息导致股市上涨”是荒谬的。
