专栏名称: 华泰证券宏观研究

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【华泰宏观|图解国内周报】出口保持强势，地产交易降幅收窄

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2024-05-20 07:55

正文

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核心观点

一周概览

2023 年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策， 11 月 MLF 平价续作、净投放 8000 亿元， 11 月低基数下各项经济活动指标同比 回升。 高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外， 11 月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。

高频经济活动跟踪

工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。 出行方面，上周 18 城地铁客运量环比回落 0.2% 、国内航班数量环比走低 1.6% ； 12 月 4-10 日，乘用车销量同比放缓至 6.8% 。出口方面 , 12 月至今 HDET 均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量 / 公共物流园区指数同比较前一周的 22%/17% 回落至 2.7%/4.9% ，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤 / 发电量同比转负。地产方面，上周 60 城新房成交面积同比降幅较前一周的 25.9% 收窄至 22.1% ， 26 城二手房成交面积同比上行至 23.4% ； 12 月 4-10 日，百城土地周均成交季节性走强。

价格指标及变化

国际油价止跌、农产品价格上升。 上周布伦特原油价格环比回升 0.9% 至 75.6 美元 / 桶。国内铜价环比大幅上行 4.9% ，但水泥 / 螺纹钢价格回落 1%/2.6% ；食品方面，猪肉价格回升 0.2% ，新鲜蔬果提价、农产品价格指数 +2.6% 。

金融市场及资金成本

银行间流动性偏松，公开市场净投放货币 1990 亿元。同业存单发行利率边际下行。 银行间利率环比小幅回落， R007/DR007 下降 9.1/5.7 个基点。 1/10 年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降 1bp 至 2.83% 。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值 0.9% ，但对一篮子货币回撤 0.8% 。

中观行业景气度追踪

有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高 ; 铝、铜价格走强，持续去库 ，其中铝 / 铜价格位于 2013 年至今的 81%-84% 的高分位水平 ; 煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位 , 生猪利润边际改善。

上周主要宏观数据及事件回顾

数据： 1 ） 11 月工业增加值同比增速上行至 6.6% ；社零同比增速上行至 10.1% 、固定资产投资单月同比回升至 2.9% ； 2 ） 11 月“一般预算 + 政府性基金”赤字录得 1.23 万亿元，同比多增 1363 亿元，扩张幅度边际回落。 3 ） 11 月社融同比增速小幅上升至 9.4% ，主要靠政府债扩容支撑。

事件： 1 ）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。 2 ）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。

本周宏观主要观察点

本周关注 12 月 LPR 报价（ 12/20 ）。

风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

一周概览

5月至今出口高频指标同比继续上行，物流指标同比 改 善，而建筑开工仍偏弱。国际油价、金价持续上行，铜价亦走高。 4月工业增加值同比增速回升至6.7%，而社零增速回落至2.3%，体现出更强季节性因素。本周重点关注5月LPR报价和4月财政数据。

高频经济活动跟踪

上周市内交通出行景气度回升，物流指标同比整体改善，建筑开工活动同比仍偏弱，商品房成交同比降幅有所收窄。 出行方面，上周18城地铁客运量同比增速较前一周的6.3%上升至8.3%；国内/国际航班数环比下行1.1%/1.5%。5月1-12日，乘用车销量同比增速从前一周的11.3%转负至-8.8%。出口方面，高频指标（HDET）显示5月至今出口同比增速较4月继续上行。上周整车货运流量/公共物流园区同比增速从前一周的-5.4%/-3.5%上行至-3.3%/0.2% 。地产开工同比仍偏弱，水泥/铝型材开工率同比回落1.1/7.5pct，建筑钢材成交量同比降幅较前一周的21.2%小幅收窄至20.3%。地产方面，上周60城新房/26城二手房成交面积同比降幅由前一周的52.9%/23.1%收窄至29.7%/0%，二手房成交持续放量。

价格指标及变化

国际金价、油价持续上行，铜价和水泥价格亦回升，而农产品价格有所回落。 上周布伦特原油价格环比回升1.4%至84美元/桶；COMEX黄金价格环比上行2.8%。铜/螺纹钢/水泥价格亦环比上行3.8%/1.6%/0.2%。农产品价格指数整体走低，其中蔬菜/小麦价格环比下行2.1%/2.4%，而猪肉价格/水果价格环比上行1.5%/0.8%。

金融市场及资金成本

上周银行间流动性宽松，人民币兑美元小幅升值，MLF等量平价续作1,250亿元 。银行间利率整体下行，R007/DR007环比回落6.3/1.5bp。国债收益率曲线趋陡：1年期国债收益率下行9个基点，10年期国债收益率基本持平。上周信用债净发行环比回落，而同业存单净发行量和股权融资额环比回升。汇率方面，上周人民币兑美元小幅升值0.1%，对一篮子货币回撤0.65%。

中观行业景气度追踪

有色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高。 铝、铜等有色金属价格持续位于 94%-100% 的高分位水平， 5 月至今铝 / 铜 / 铅价格月环比回升 1.9%/6.1%/6.4% ，通信产品、锂电池和光伏设备价格仍偏低。

上周主要宏观事件及数据回顾

数据： 1）4月工业增加值同比增速从3月的4.5%回升至6.7%、社零增速从3月的3.1%回落至2.3%，消费和生产剪刀差较1季度的1.4pct走阔至4.4pct。固定资产投资增速从3月的4.8%回落至3.5%、延续放缓态势。

事件： 1）国务院等五部门提出设立3000亿元保障性住房再贷款、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点等八项保交房工作配套政策；2）财政部发行30年期2024年超长期特别国债（一期），募集资金专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

本周宏观主要观察点

本周重点关注 LPR 报价（ 5/20 ），周内或将公布 4 月财政数据。

风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

主要内容

01 高频经济活动跟踪

上游： 上周高炉开工率环比持平、同比低于去年同期；焦化企业开工率持续回升，同比降幅收窄。 主流港口煤炭库存环比季节性回升228.8万吨。全国247家样本高炉开工率环比持平，同比下行0.9个百分点，较前一周的0.5%有所回落。焦化企业开工率环比上行0.5pct至65.3%，低于去年同期6.1pct（vs前一周8.3pct）。

中游： 上周物流指数环比季节性回升、同比表现亦有改善，铜库存环比下行、高于历史同期水平。 公路整车货运流量指数环比有所改善，上行2.8%，同比降幅由5.4%收窄至3.3%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的8%回落至3.1%，而同比增速较一周前的-3.5%上升至0.2%。5月7-13日，铜库存同比较前一周上升至0.5万吨，环比较前一周回落0.7万吨。

下游： 螺纹钢库存环比回落，水泥开工率环比上行、同比降幅收窄；建筑钢材成交量同比降幅收窄。 上周螺纹钢库存环比回升3%，同比下行32.9%。水泥企业开工率环比上行1.8pct（vs前一周上行7.6pct），同比由低于2023年同期2pct收窄至1.1pct。建筑钢材成交量同比降幅小幅收窄至20.3%（vs前一周降幅21.2%）。汽车半钢胎开工率环比上行4.5pct，高于23年同期10.2pct。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比下行，但仍高于2023年同期水平4.8个百分点，玻璃库存环比下行3.2%。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期8.1万吨，与前一周相比环比回升2.4万吨。

出行活动： 百城拥堵指数环比上行、但仍低于去年同期，地铁出行客运量回升，国际航班/国内航班数量回落。 上周18城地铁客运量周环比上行2.1%，且高于2023年同期8.3%。此外，5月6-12日，百城拥堵指数周环比上行3.3%，同比下行0.2%，较前一周的降幅1%略有收窄。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行1.1%，国际航班数量环比下行1.5%，分别恢复至2019年同期的108.1%/82.7%。

线下消费： 汽车零售低于去年同期、电影票房环比同比均下行。 5月1-12日乘用车销量同比转负，自前一周的11.3%降至-8.8%，环比下行42.9%。此外，截至5月16日，全国电影票房环比下行3%，亦低于去年同期水平，同比增速下行31.7%。

地产需求： 新房成交面积同比降幅收窄，二手房成交面积同比增速亦有改善。其中，一/二/三线城市新房成交面积均同比回落，二手房挂牌价格指数环比降幅走阔，土地成交面积环比上升，土地成交楼面积均价环比下行。

上周 60 城新房成交面积同比降幅由前一周的 52.9% 收窄至 29.7% 。分线而言，一 / 二 / 三线城市新房成交面积同比回落 36.9%/42.7%/43.5% 。具体看，一线城市中，北京 / 上海 / 广州 / 深圳新房成交面积分别同比上行 17.6%/78.0%/19.4%/66.7% 。
26 城二手房成交面积同比由前一周的 -23.1% 回升至 0% ，环比回升 19.6% 。分线而言，一二 / 三线城市二手房成交面积同比变动 6.1%/-6.0%/-38.3% 。具体看，一线城市中，北京 / 深圳二手房成交面积分别同比上行 33.3%/31.1% 。

百城土地周均成交面积周环比上行 206.7% ，低于 2023 年同期 24.5% 。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行 67.9% ，低于 2023 年同期 60.9% 。

地产政策方面， 5 月 13 日，南京市正式出台《南京市规划建设保障性住房实施方案》实施方案主要包括：完善住房保障体系；明确筹建方式。除政府提供划拨用地集中新建外，可适当改建或收购存量住房用作保障性住房，盘活利用闲置土地和房屋；明确保障性住房不得以任何形式变更为商品住房流入市场。同日，沈阳市放宽落户政策，含取消积分落户名额限制等十条。佛山市住房和城乡建设局等九部门印发关于持续推动房地产市场平稳健康发展的若干措施，宣布实施优化容积率计算规则、土地出让价款分期支付、鼓励支持住房“以旧换新”、放宽购房入户政策等 13 条房地产新政策。 5 月 14 日，杭州市临安区住房和城乡建设局发布关于收购商品住房用作公共租赁住房供应商的征集公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。

外贸需求 ：由于中东局势紧张， 国际航线运价持续上行，而CDFI指数环比有所回落。 截止5月10日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行5.5%、同比走高22.1%。BDI指数周环比大幅上行13.4%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）5月1-17日同比进一步回升，或显示外需有较强韧性。

02 价格指标及通胀变化

上游： 上周国际油价环比回升， 布伦特原油价格环比上行1.4%至84.0美元/桶，WTI原油价格环比上行2.3%至80.1美元/桶。中东局势趋于紧张，红海航道通行风险加大，地区石油运输渠道被限制，中东沙特、伊朗、伊拉克的石油运输成本增加，由此国际油价上涨。

中游： 铜价、螺纹钢价格、尿素价格均环比回升。 铜价环比上行3.8%，螺纹钢环比上行1.6%，或受地产相关政策提振。铜金比同比由2.2%回升至3.8%，油金比同比由-6.2%回落至-9.7%。焦煤价格环比上行2.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升0.6%，丁苯橡胶环比持平。尿素价格环比上行3.3%，预期农业需求增加，行情有所复苏。

下游： 农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比上行。 农产品200价格指数周环比较前一周下行1.1%，其中蔬菜价格环比下行2.1%，水果/玉米价格环比上行0.8%/1.1%。月初生猪出栏减少，猪价回升，环比上行1.5%。

03 利率、汇率及金融市场环境

流动性指标： 银行间流动性偏宽松，同业存单发行利率环比持续下行。 银行间利率整体下行，其中R007环比回落6.3个基点，DR007环比走低1.5个基点。1年期国债收益率下行9个基点，10年期国债收益率基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差走阔，国债收益率曲线整体趋陡。上周央行质押式回购加权利率回落7个基点；同业存单净发行量回升，发行利率环比回落4个基点。

融资及汇率： 企业 债收益率涨跌互现，信用利差有所收窄。 上周信用债和房地产企业债净发行金额环比回落，而同业存单净发行量和股权融资额均回升。上周沪深300指数环比上行0.32%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周小幅升值0.01%，而对一篮子货币回撤0.65%。

04 中观行业景气度追踪

绝对水平 ：有色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业延续较高景气度；有色金属价格仍然处于上行通道中、铝持续累库，猪价降幅有所放缓；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

上周有色金属、煤炭、航运港口和石油石化等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于94%-100%的高分位水平、BDI指数位于80%的分位数水平；种植业、乘用车、家用电器和玻璃玻纤的供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格/义乌小家电商品均价分别位于60%/88%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于76%/68%的较高分位数水平。
水泥、养殖业（猪）、光伏设备、黑色金属、影视院线和电力基建等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。

边际变化 ： 有色价格持续位于上行通道，铝库存大幅上行

制造业：国际油价周环比走高，有色金属价格月环比持续位于上行通道。 1）石油石化： 5月至今，布伦特原油价格月均环比回落7.1%，或受全球地缘冲突影响消退影响；炼油厂开工率月环比平均回升4.3个百分点，但仍低于去年同期5.4个百分点。2）煤炭：动力煤价格月环比回落0.2%，煤炭库存月均环比回升3.9%，需求季节性放缓推高煤炭库存、对煤炭价格形成压制。3）有色金属：铝、铜等有色金属价格位于94%-100%的高分位水平，5月至今价格整体上行，其中铝/铜/铅价格月环比回升1.9%/6.1%/6.4%；库存方面，上周铝库存大幅回升超1倍、铜库存下行6.9%，5月至今铝铜库存亦表现分化。4）黑色金属：螺纹钢价格月环比回升2.4%，而线材价格月均环比回落11%；库存方面，螺纹钢库存周环比回落9.9%、绝对水平自前一周的50%回落至44%的历史分位数水平；5）基础化工品价格整体上行，氯化钾/尿素/聚乙烯价格5月至今月均价格均环比回升3.2%/6.1%/1.2%，而丁苯橡胶价格月均环比走低1.5%。

【华泰宏观|图解国内周报】出口保持强势，地产交易降幅收窄

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