【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报：换月移仓致06和09表现分化

主要结论

• 国债期货策略

表1：国债期货未来一周策略建议

• 利率互换策略

表9： 利率互换未来一周策略建议

正文

• 国债期货策略

方向性策略

策略回顾：过去一周债市继续走弱，压力主要来自两个方面，即（1）本周资金面持续紧张，央行实行偏紧的货币政策意图明显，资金面易紧难松；（2）监管不断升级，媒体传证监会要求清理资金池类债券产品。整体来看，TF1706周累计下跌0.590，对应收益率上行约13BP，而T1706周累计下跌0.675，对应收益率上行约9BP。而现券方面，5年国债收益率上行约13BP，10年国债收益率上行约9BP。

表2：过去一周方向性策略回顾（2017/5/2-2017/5/5）

4月中采PMI和财新PMI均回落，且回落幅度不小，绝对水平已回到2016年9、10月份水平，从PMI指数来看，经济短期见顶迹象明显，4月工业增加值进一步走强的可能性较小。本轮熊市至今持续了7个月，10年期国债调整超过80BP，持续的时间和调整幅度已经与前三回（2002.6-2004.12、2006.03-2007.11、2009.1-2009.10）相似。如果中国仍没有进入新一轮的上行经济周期，那本轮熊市应该进入尾声。按过去一周平均IRR计算，TF1706的理论价格范围是97.83-98.26，T1706的理论价格范围是95.38-96.12。

表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/5/8-2017/5/12）

期现套利策略

IRR 策略

过去一周，期货跌幅与现券基本相当，IRR维持震荡态势。目前5年和10年的IRR水平分别为2.56%和0.43%。我们维持IRR仍有上行空间的观点。

表4：I RR周回顾（1706合约）

基差策略

策略回顾：过去一周，期货跌幅与CTD现券相当，但基差整体有所扩大。具体来看，5年活跃券中，170007.IB的基差略微扩大0.02；10年活跃券中，170004.IB的基差却收窄0.04。

表5：过去一周基差策略回顾（2017/5/2-2017/5/5）

目前，五债和十债主连的净基差分别为0.1046和0.2171，均处于国债期货净基差转正以来的较低位置。十债主连净基差出现负值的唯一一段时间是在2015年3月-2015年6月，国债收益率维持在3.40以上，即市场认为国债收益率在3.40以上时，国债期货内嵌的交割期权就没有价值，甚至要“倒贴”才能吸引多方对手方。目前，十债收益率已经来到了3.56左右的水平，按照历史经验，如果收益率上行，则净基差可能下行至负值水平。那如果收益率下行，则可以借鉴2015年9月-2015年12月，十债收益率从3.40下行至2.80，期间平均净基差0.60，意味着目前做空净基差的潜在最大亏损是0.40左右。另外，目前正处于1706合约向1709合约移仓的阶段，套保盘的移仓对1706合约形成一定的支撑，这一点可以从周五的情况看到，1709合约跌幅较1706合约大。因此，我们认为做空净基差的性价比仍然较高。

图1： 目前五债和十债主连的净基差水平处于历史较低位置

跨期策略