专栏名称: 债海观潮
国信证券宏观固收研究
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【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报:换月移仓致06和09表现分化

债海观潮  · 公众号  · 财经  · 2017-05-08 07:00

正文


主要结论


  • 国债期货策略

表1:国债期货未来一周策略建议


  • 利率互换策略


表9: 利率互换未来一周策略建议








正文


  • 国债期货策略


方向性策略


策略回顾:过去一周债市继续走弱,压力主要来自两个方面,即(1)本周资金面持续紧张,央行实行偏紧的货币政策意图明显,资金面易紧难松;(2)监管不断升级,媒体传证监会要求清理资金池类债券产品。整体来看,TF1706周累计下跌0.590,对应收益率上行约13BP,而T1706周累计下跌0.675,对应收益率上行约9BP。而现券方面,5年国债收益率上行约13BP,10年国债收益率上行约9BP。


表2:过去一周方向性策略回顾(2017/5/2-2017/5/5)


4月中采PMI和财新PMI均回落,且回落幅度不小,绝对水平已回到2016年9、10月份水平,从PMI指数来看,经济短期见顶迹象明显,4月工业增加值进一步走强的可能性较小。本轮熊市至今持续了7个月,10年期国债调整超过80BP,持续的时间和调整幅度已经与前三回(2002.6-2004.12、2006.03-2007.11、2009.1-2009.10)相似。如果中国仍没有进入新一轮的上行经济周期,那本轮熊市应该进入尾声。按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是97.83-98.26,T1706的理论价格范围是95.38-96.12。


表3:现券收益率和国债期货理论价格区间判断(2017/5/8-2017/5/12)


期现套利策略


IRR 策略


过去一周,期货跌幅与现券基本相当,IRR维持震荡态势。目前5年和10年的IRR水平分别为2.56%和0.43%。我们维持IRR仍有上行空间的观点。


表4:I RR周回顾(1706合约)


基差策略


策略回顾:过去一周,期货跌幅与CTD现券相当,但基差整体有所扩大。具体来看,5年活跃券中,170007.IB的基差略微扩大0.02;10年活跃券中,170004.IB的基差却收窄0.04。


表5:过去一周基差策略回顾(2017/5/2-2017/5/5)


目前,五债和十债主连的净基差分别为0.1046和0.2171,均处于国债期货净基差转正以来的较低位置。十债主连净基差出现负值的唯一一段时间是在2015年3月-2015年6月,国债收益率维持在3.40以上,即市场认为国债收益率在3.40以上时,国债期货内嵌的交割期权就没有价值,甚至要“倒贴”才能吸引多方对手方。目前,十债收益率已经来到了3.56左右的水平,按照历史经验,如果收益率上行,则净基差可能下行至负值水平。那如果收益率下行,则可以借鉴2015年9月-2015年12月,十债收益率从3.40下行至2.80,期间平均净基差0.60,意味着目前做空净基差的潜在最大亏损是0.40左右。另外,目前正处于1706合约向1709合约移仓的阶段,套保盘的移仓对1706合约形成一定的支撑,这一点可以从周五的情况看到,1709合约跌幅较1706合约大。因此,我们认为做空净基差的性价比仍然较高。


图1: 目前五债和十债主连的净基差水平处于历史较低位置


跨期策略








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