中粮期货【中粮·霓时间】刘霓
本月11日，两份重要报告，市场等待对它们对震荡数月的市场有所指引，然，尽管USDA出台了陈、新作库存数字均低于市场预期的报告，但市场并无心理会，无论数据如何，大供应和大库存预期就在每个人心里；但中午出台的MPOB4月报告却是很干巴利落脆的给棕榈油添了一把火，之前说豆棕差缩到300好像天方夜谭，但现在真是步步逼近了。
先从USDA5月供求报告重要数字看点说起：
USDA5月供求报告重要数字看点：
——美豆陈作需求上调符合预期(出口+25后期有继续上调的空间，压榨-15因榨利恶化、豆粕销售困难)，相应期末库存-10至435百万蒲；
——南美产量阿根廷+100万吨，巴西+60(至1.116亿吨)，新作阿根廷产量维持5700万吨、巴西产量降至1.07亿；
——中国进口旧作8900万吨，新作9300万吨；
——全球库存陈作上调+273至9014万吨，新作8881万吨；
——美豆新作趋势单产48，压榨和出口符合预期(19.5亿、21.5亿)，期末库存480、低于市场预期的550左右，上一次超过5亿库存是在06/07年度，从07/08年到16/17年度的平均库存水平甚至不到2亿；
——陈作豆油库存下调60百万磅，主要是产量-2.1亿，需求-1.5亿(生柴需求未动，食用-2亿，出口+50百万磅)；
——陈作玉米库存由于调增需求而减少25百万蒲(因此市场买玉米抛大豆)。
从数字看，美豆陈、新作库存均低于市场预期，巴西新作产量同比降低，新作世界库存同比降低，数据对市场影响明显偏利多，但市场并未理会，这很像我们在报告前提出的问题：在市场的大供应预期下，如果库存水平没有达到预期呢？
是的，没有达到预期！但市场情绪表现在，除了南美和全球增加的结转库存压力，市场也不信现在48的单产，今年其实美国总体征兆是偏向厄尼气候特征，降水偏多，生长期干旱的概率并不高，设想，17/18年度如果是50的单产，库存将达到6亿左右，若52的单产，库存将逼近8亿，供应压力仍是巨大，这是市场真正担忧的。
唯有一点潜在的利多，是中国需求，在当前USDA预计陈作8900、新作9300的基础上，都要再加上个200万吨。
这份报告也算是测试了市场的心态和情绪，结果是偏悲观的，或者说，多头只有寄予天气炒作、却还看不到踪影。回归现实，我们认为美豆仍难摆脱震荡格局，9元的底难破，甚至近期底部也就看在930，上限990-1000。
为什么看底部难破，还是雷亚尔、从年初就开始念叨的雷亚尔！雷亚尔最近贬值到3.2，但仍难回到去年3.5-3.6水平，稍微有点贬值的卖货(一天六七十万吨，第二天就又二三十万吨)很快被空头回补的吃掉，偏紧或者说缺货的市场还未达到平衡。中国1-4月对巴西的采购同比去年+360万吨，但农民销售则比去年同期减少600万吨。这样的情况历史罕见也很无奈，大丰收、农民不卖货、贸易商也难买到大豆。今年大豆收获时有雨，水分18%，存期也就不到半年，7月份又要准备玉米收获和10月份开始的下季播种，农民怎么hold住这么些大豆……
巴西农民4月底完成销售比例50%、仅比3月底的46%提高了4个百分点，也低于预期55%的进度，相比去年同期为67%，5年平均卖货进度为65%，其中马托格罗索州卖货完成62%，5年平均75%。今年比去年少卖货1200万吨，出口商也没有足够的现货运至港口，想要巴西农民卖货的前期是，大豆期货达到1000分、或者雷亚尔贬值到3.4，所以对美豆上限也就看到990-1000吧，超过10块，巴西农民会抗着大豆冲出来。
近日巴西贴水压力重现，报价下降3分左右，主要是上周以来，采购主要集中在阿根廷和美西，巴西空头回补接近尾声。我们了解到巴西现在未定价合同量的比例超过五年平均有15个百分点，未定价数量很高，说明农民还没有点价给贸易商，农民如果持续不卖，要么贸易商需要提高价格去采购，要么农民到最后憋不住甩货。因此，南美贴水是跌不多的。
USDA豆油平衡表倒是有些意外：
原本预计USDA关于豆油的部分，是会上调陈作豆油的生柴消费量，相应下调豆油库存至20-21亿磅。但报告却并未反应任何关于双反、补贴给生产商、或菜籽减产的背景，豆油库存虽如预期下调60百万磅至20.6亿(相比之前四年的库存平均值在16亿磅水平)，但消费方面的调整并未调整生柴用量、主要是通过下调食用/种用需求2亿、上调出口50百万磅，同时因压榨量下调、豆油产量下调2.1亿磅而得来的。也许USDA需要等待美国能源署EIA月底公布的豆油生柴消费数据再考虑调整。因此说，USDA报告出台的豆类数据，也符合着基金最近的调整，截止5-2日CFTC持仓，大豆仍在净空7万手，豆粕多翻空，同时豆油是增多减空。
这里顺带把美国生柴政策做一个梳理：
上周五晚，美国国际贸易委员会以5:0通过了正式调查“阿根廷和印尼生柴反倾销”的提议，因为美国政府指责阿根廷和印尼向美国倾销了价值15亿美元的生物柴油，这些进口豆油生柴和棕榈油生柴得到补贴后，并以低于正常的价格出售给美国，这对美国生柴行业造成了实质性伤害。
几个重要的时间点：美国商务部将于6月16日公布反补贴及8月30日公布反倾销税的征收比例。国际贸易委员会表示反补贴税将于8月22日开始征收，反倾销税则将在10月开始。可以预见的是，在8月下旬之前，阿根廷生柴仍会积极的销售至美国，阿根廷生柴贸易商称，他们6月出口已成交22万吨，主要运往美国，7月仍有阿根廷SME对美国的报价，这说明阿根廷贸易商仍有利润。美国也尽其所能的在8月下旬反倾销之前进口SME，这也提振了阿根廷豆油贴水。
对于美国来说，征收关税最大的影响是推动本国油脂需求(豆油+菜油)的大幅增加，提振美国压榨利润，所以上述措施受到美国生柴生产商的欢迎，但一旦终止进口，对阿根廷生柴行业是个重大打击。因此，为了在美国征税前提前采取行动，阿根廷将生柴出口关税从上个月的 6.5%下调至0.13%，以期在反补贴税之前尽可能多销售。
今天中午还出台了MPOB4月报告：
报告前我们反复提示关注重点在：4月产量是一位数还是两位数的环比增幅，这将对市场交易心理有很大影响，市场预估恰好在10%上下的环比增幅。果然，报告出台：4月产量154.8万吨，环比增幅仅5.74%，大幅低于市场预期——产量恢复明显不够！虽然出口也低于ITS和SGS当月3%的环比增幅，只有1.39%的增幅，当月出口量128.3万吨。供、需均偏低，导致期末库存160万吨还算靠近预期范围内，仅偏低一点！
从市场尤其关注马来复产程度的情绪看，这绝对是利多的报告，给棕榈油加了把火的同时，继续确认了棕榈油在油脂中的强势地位，因此说豆棕差要往300看，这不是没有可能的。
马来4-5月产量的确恢复较慢，这样的趋势很可能继续延续至6月份，从出油率看，今年以来的出油率也是十年的最低水平了。尤其近月无论马来和印尼都显得偏紧，加上在5月底的斋月前(除了需求方面的影响，马来摘果工人可能阶段性减少)以及马来5月份下调关税之时，我们认为棕榈油在油脂中无疑是相对强的，起码到6月份，库存积累可能要推迟到三季度，所以也要注意届时题材转换的风险。
国内近日连续出现棕榈油洗船(嘉吉、达孚)，加上本来采购就不足：5月采购25万吨，6-7月每月仅有10万吨，供应仍有明显的缺口，这对国内盘面也形成支撑、或者说支持棕榈油买9抛1的扩大，而国内豆油库存在120多万吨基础上仍将逐月攀高，豆棕继续缩小的趋势，包括菜棕，都是逢反弹做缩。
国内压榨链的情况：
中国1-5月大豆进口同比增加600万吨，其中5月到港预计920-930万吨，6月预计到港900万吨左右，7月有望超过750万吨，当前6月采购完成95%，7-8月仅每月采购20-30%，而近三周大豆压榨量连续维持在180万吨以上，后几个月压榨量也就在700-720万吨左右，因此明显的应明显超过需求。后期进口大豆和豆粕库存将同时增加，虽然上周豆粕基差已跌至50下方，库存压力较大的山东、华东局部油厂出现胀库现象，我们仍对后期基差、价格和榨利继续看弱，逢下跌关注下游的补库速度。
从需求看，5月份整体饲料需求环比增幅预估5%，其中猪料、肉禽料和水产料保持增长，但蛋鸡出栏走下坡，蛋禽由于淘汰及消极补栏出现下滑。
国内近两周菜籽压榨量12-13万吨，进口菜籽到港较大，5月到港50-55万吨，5-9月菜籽进口200万吨，同比增35-40万吨，同时菜粕进口量同比减少7-8万吨，菜籽开工率维持在65%，华南雨水导致菜粕出库暂时放缓，菜粕库存周比上升。
最后，策略方面：
美豆难摆脱震荡格局，底部9-9.3，上限990-1000；美豆大供应一旦实现，美豆震荡趋弱(油粕比倾向反弹)，加上美国生柴消息密集期，和马来4-5月(甚至6月)产量恢复有限，我们认为5-8月盘面会表现油强粕弱的格局，但国内油粕比明显弱于国际，或者说慢于国际涨幅，如果延续11年以来的趋势线位置，我们认为国际油粕比将继续反弹至36%，当前美盘34%、国内32%。近两周国内油粕比远弱于国际、已拉开2个百分点，主因国内豆油库存压力大、且二季度继续攀高，但如果与国外油粕比的差继续拉开到一定程度(3~4个百分点)，就必然要回归，要么国内油粕比涨幅超过外盘，要么下跌幅度小于外盘。
另外，蛋白的月间，菜粕9-1正套可能要比豆粕的9-1正套效果好，毕竟菜粕还是有消费题材，而豆粕9-1正套只有在美豆上涨时表现才会好一点，否则还是窄区间来回震荡。
油脂在菜豆油价差逼近600，同时菜油预计到8月份沿海胀库，叠加5月交割出来的货，以及未来很可能增加菜籽压榨的背景下，我们倾向相对看空1801的菜油、或者说菜油在油脂中相对弱，同时可以用棕榈油多头多头来保护，也就是菜豆、菜棕价差继续看缩小调整，豆棕继续缩小看300目标。
如果说看到豆油进口倒挂七八百，而考虑去买豆油，或者考虑豆棕扩，这很可能是个误区，因为国内对豆油进口的依赖程度越来越低，豆油几乎九成都是靠压榨得来，所以甚至倒挂1000也有可能，包括菜油也难有进口利润，所以，一旦利润接近零，都是油脂内外正套机会。
豆油的9-1如果到了7-8月还维持170-180，估计大量接货的会进去了，可以关注。同样棕榈油9-1的买9抛1还更加稳健(不过今天就走出来60点)，一是外盘FOB和CNF的月间价差仍在230，二是后期国内供应缺口大、偏紧的趋势可能比产地更严重，是不是要给出比产地更大的inverse?
刘霓 投资咨询证号：TZ006547
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