中国国有油企改革：希望与挑战并存

新疆克拉玛依的一座油田。图片来源：china stringer network/Reuters

作者 Nathaniel Taplin

占据庞大的市场份额、可轻松获得低成本资金以及拥有政府的支持，作为一家中国国有石油巨头一定感觉很棒吧？

而事实上，尽管中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co., 简称：中国石油)、中国石油化工股份有限公司(Sinopec Co., 简称：中国石化)和中国海洋石油有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中国海洋石油)这三家中国上市石油巨头拥有很多优势，但它们的员工众多、支出庞大，同时政府要求其在市场价格大幅上涨之际以折让价格销售成品油。近几年，由于中国政府的反腐行动，这些公司还受到了政治冲击。

鉴于这些国有石油公司的糟糕处境，中国国务院上周末发布的油气行业改革指导意见可能会使投资者产生极大兴趣。指导意见中强调的改革措施包括剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，这是中国对削减冗员、推出更灵活成品油定价机制的官方说法。不过，如果改革者不想与中国的政治议程相冲突的话，他们需迅速行动。此外，尽管指导意见中有关“瘦身健体”的措辞相对强硬，但有关价格控制的表述含糊其辞。

国有油企减员瘦身可能带来巨大改变。2016年中国石油的员工总数超过50万，但石油产量仅略高于雇员总数为7.1万的埃克森美孚(Exxon Mobil Co.)，而天然气产量甚至低于后者。中国石油的劳动力成本接近170亿美元，是其实际净利润的三倍多。这也是导致中国石油市账率仅为0.8倍的一个原因，相比之下，埃克森美孚和荷兰皇家壳牌集团(Royal Dutch Shell)这一比率分别为2倍和1.2倍。

不过，若2017年下半年中国经济大幅放缓，国有油企进行任何大规模裁员都将遭遇政治阻力，尤其是今年秋天将召开中共十九大的情况下。从4月份的经济数据来看，中国本轮商业周期可能已经见顶。

价格管控是中国石油行业巨头利润面临的另一大拖累因素。根据目前的定价机制，监管机构会定期调整国内成品油价格，通常滞后于国际油价的变动，当油价大幅上涨时会给石油公司带来巨大损失。周日公布的改革指导意见提出发挥市场决定价格的作用，但保留政府在价格异常波动时的调控权。只要政府仍保留干预定价的权力，股东的回报就依然会受制于中国政府对通胀上升的担忧。

这份改革蓝图释放了一些令人鼓舞的信号。但若中国政府不能迅速制定进一步的细节，投资者就不应对这次改革抱过高期望。

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