复盘去年的宏观交易，展望今年的新兴市场

刚刚过去的2020年，无论是全球经济还是金融市场，对投资者而言都是见证历史的一年。 在这一年，三思社发布了十多篇宏观实战文章， 在全球大类资产的几个重要拐点给 大家分享了我们当时的市场 思考 和 应对策略。

作为2021年的第一期内容，我们先对2020年 三思社 的往期公开内容做一次历史复盘，检验一下过去一年的交易观点 “成功率” 。

复盘之后，我们将聊聊最近一段时间比较热门的做多新兴市场，探讨一下新兴市场能否持续跑赢发达市场。

# 本文只复盘了有关宏观方向性交易的内容，不涉及@三思社 的 框架类方法论 、 @火箭小组 的公司深度投研 、@三思期权 的 衍生品交易 等内容。

此外，由于三思社有大量交易信息仅供内部参考，这里仅统计了我们写成通俗版公开内容的交易分享。

由于这两点原因， @ 伦敦交易员 他们在三思社月月看多的拼多多和BILIBILI等个股调研、行业逻辑等内容都没有囊括 #

复盘2020：宏观大势判断， 三思社有哪些'对与错'？

3月25号的 《L型崩盘还是V型反转？》 中提出疫情加速线上零售与实体零售的分化，文中提到 做多线上/做空实体的零售主题 ETF (CLIX) 年初至今已 上涨88%， 标普指数同期涨幅为16.53%。

3月27号的 《疫情风险催生的线上健身机遇》 ，我们提到经济封锁造成健身 房陷入困境，家庭线上健身设备如佩洛顿 (PTON) 却逆势火爆，这家公司的股价年初至今 涨幅超过400%。

4月1号发布的 《黄金迎来“黄金机遇”》 ，恰逢黄金进入一轮上涨行情。之后8月8号的 《黄金要不要追高？》 和8月29号的 《黄金回调结束了吗？》 ，我们提示了黄金回调风险，事后看时点大体正确。

6月11号的 《如何迎接美元熊市？》 ， 我们看多欧元以及弱美元周期下价值板块 的崛起 ( 新兴市场跑赢发达市场 ) ，观点得到了市场印证。但对于新兴市场能否持续跑赢， 下文将继续展开讨论 。

7月14号的 《美股流动性要收紧了？恰恰相反》 ，我们 提出大选前美股流动性会保持充裕，标普500指数有望创新高， 这在9月初得到了验证。

待之后标普指数大幅回调， 当看空声音渐渐增多时 ，9月25号的 《美股正在重现科技股泡沫？》 提出美股"泡沫"尚未结束，但大选前将保持震荡 ，事后看来这一观点大体正确。

7月27号的 《如何交易美国大选？》 ，我们看好拜登当选总统以及民主党"横扫"，并提出 做空长期美债和美元的交易策略 。尽管当时很多人不看好民主党"横扫"，但昨天佐治亚参议院决选结果证明了我们的猜想。

11月3号，美国大选前夕，我们发布了 《"城市大逃亡"掀起美国楼市热潮》 ，文中看好住宅建筑商、库珀 (COOP) 、彭麦金融 (PFSI) ， 事后看虽然库珀、彭麦金融表现不错 (涨幅 40%+) ，不过住宅建筑商 (龙头股莱纳房产) 却跑输了大盘 。

11月19日的 《高盛：2021年的全球十大交易》 ，我们借着高盛报告给大家介绍了 顺周期交易 ，过去两个多月大宗商品和周期股涨势迅猛。的确是看对了，但更多是紧跟市场节奏 (follow the market) 。

12月22日的 《大宗商品能否开启结构性牛市？》 ，我们提出 铜、锂、钴 有长期机会。

单从结果上看，铜价从11月19日至今的 涨幅不到15% ，不过 钴 倒是涨幅蛮多，从国内 A股市场钴业 的被爆炒可见一斑（注意短期过热风险）。

相比大宗商品， 这段时间最惹人关注的莫过于"坐上火箭"的比特币了 。我们在12月4号 《如何理解黄金与比特币的价格背离？》 中梳理了 比特币上涨的逻辑 ，提出货币放水驱动的美元下行将 使黄金和比特币共同受益 。

实际上，早在10月25号三思门知识星球就分享了海外某知名投资大佬发布的《全球最好的交易--比特币》 (见下图） ， 在大家快要淡忘比特币的时候，这位大佬连续发文强势看涨比特币， 给了一个近乎完美的买点

(当时的比特币价格刚好突破12000美元，现在翻了几倍，涨到了今天的38000美元)。

图1：三思门知识星球截图，当时的BTC价格刚好突破1.2万美元

不过， 比特币价格与 " 内在价值 " 的比率 已接近2017年那轮投机潮高点 (图2) ，现在再来考虑买与卖都已不合适，没有浮盈的投资者请慎重参与。

图2：比特币价格与内在价值比率

展望2021：新兴市场还能否继续领跑？

早在2020年6月发布的文章 《如何迎接美元熊市？》 中，我们就提出了弱美元周期下 新兴市场跑赢发达市场 这一交易主题。美国大选尘埃落定后，我们在11月文章 《高盛：2021年的全球十大交易》 中再次 重申了做多新兴市场股市 的交易主题。

过去两个月，在拜登当选总统、疫苗问世、RCEP签署、中欧投资协定谈判完成等多重利好下（这些日常点评可见@伦敦交易员 的个人微博），以中国为代表的 新兴市场股市保持强劲涨势并跑赢了发达市场 。

技术上看，新兴市场指数 已经突破了多年阻力线 (图3) ，而 作为新兴市场领头羊的A股近期表现非常亮眼。

图3：MSCI新兴市场指数

但 值得注意的是，最新发布的美林基金经理调查显示， 做多新兴市场已经成为最为拥挤的交易 (图4) ，其拥挤程度甚至超过了 做多大宗商品 (这也有几点需要注意，见前文 < 大宗商品真能开启结构性牛市？ > ) 。

2021年新兴市场将继续跑赢，已经成了基金经理们最为一致的共识 (图5) 。但大家要知道， 高度共识并不一定是好事。

图4：基金经理对各类资产持仓变动

图5：基金经理对各类资产持仓变动

尽管市场共识不一定是错的， 但当所有人都站在一条船上时，就需要格外小心 。近期一段时间，继续重仓新兴市场股市可能是危险的， 市场需要割一次韭菜来 缓解拥挤的头寸。

不过， 站在更长的时间维度上，做多新兴市场依然具备吸引力 ，潜在的支撑因素有：

第一，美元正步入长期熊市

历史上看， 每一轮美元熊市都伴随着新兴市场跑赢发达市场 (图6) 。新冠疫情的爆发加速了美元熊市，这很可能成为 新兴市场“逆天改命”的催化剂，告别十年跑输美股的命运 。

图6：新兴市场跑赢周期与美元指数

第二，新兴市场股市估值便宜且长期资金流入不足 (面临反转)

新兴市场股市的当前整体市盈率约15倍 (当然也有上市企业的行业原因) ，而发达市场市盈率为25倍 (图7) 。 新兴市场股市不仅估值便宜 ，而且过去几年长期组合资金流入不断减少，已经触底 (等待反弹) 。

这与2003年-2008年新兴市场牛市前夕的境况非常相 似 (图8) 。一旦资金开始从发达国家流出，将很快提振新兴市场股市。

图7：新兴市场各国股市估值水平

图8：新兴市场与发达市场市净率比值与长期资金流入

第三，新兴市场国家出现了许多结构性改善

例如采用灵活汇率制度、缩小经常账户赤字和执行更严格的宏观政策纪律。

尤其在今年 应对新冠危机时，相比欧美国家毫无底线的量化宽松，新兴市场国家的财政和货币政策更加保守和负责任 (图9) 。新兴市场以 更低的成本实现了经济复苏 ，为将来的经济下行预留了更大的逆周期调节空间。

图9：各国应对疫情推出的财政刺激规模

总之， 包括中国在内的 新兴市场股市具备结构性长牛的条件。 不过这也并非必然发生，投资者应随时警惕潜在风险，如全球经济衰退导致美元走强，内地提前收紧宽松政策，地缘政治风险等等。

最后，感谢各位朋友在过去一年里对我们的真诚支持 (大家的留言我们都有认真看) ，也期待能在新的一年里继续与大家 携手同行，一起盈利 ~

- Happy 2021 -

下图概括了新年第一周的大事件，懂得人都懂^_^

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这个初阶版的知识星球由三思社的全职研究员日常维护，每天更新1~2篇实战导向的交易性短文。大家若对其中的技术细节有疑惑，也可在星球主题下方留言讨论。

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