2020年11月26日，央行发布第三季度中国货币政策执行报告。
1）三季度执行报告呈现五大变化：
①重提“闸门”，货币政策“不满不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。
②社融与M2增速由“合理增长”变为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”，信用扩张周期即将迎来拐点。
③重提“保持宏观杠杆率基本稳定”，2021年稳杠杆成为重要观察点。
④强调“跨周期设计”，处理好长短期均衡。
⑤新增“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调防范系统性金融风险。
2）利率方面，随着货币政策正常化，叠加3季度中长期贷款占比提升，贷款加权利率、一般贷款利率较2季度分别小幅抬升6BP、5BP。
3）汇率方面，近期人民币汇率持续升值，基本面是主要支撑。展望未来，1-2个季度内人民币或仍处升值通道；长期来看，或仍以双向波动为主。
4）从经济基本面来看，经济持续复苏但基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观。货币政策正常化，但谈收紧为时尚早，宜保持观察。
我们判断，未来1-2个季度，经济数据将延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，经济继续复苏，但明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力，即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。
5）从通胀来看，拿掉猪以后重回通缩。猪周期下行，拖累CPI回落；PPI持续低迷，回升动力偏弱。
6）从海外来看，疫情持续时间可能超预期，全球经济延续恢复但力度较弱，主要经济体公共部门债务攀升、金融风险持续累积。
7）展望未来，货币政策保持稳健中性，关注稳杠杆和防风险。①经济恢复基础并不牢固，货币政策宜保持稳健中性，不宜盲目乐观。②结构性政策精准导向，继续加大对新基建等符合新发展理念相关领域的支持力度。③持续推进利率市场化改革，综合施策推动实体融资成本下行。④流动性管理工具与金融监管政策相互配合，兼顾稳杠杆与防风险。
2、重提“闸门”，货币政策保持“不满不溢”。
三季度执行报告与前期易纲行长金融街论坛讲话核心内容一脉相承，与二季度相比主要呈现五大变化。
1）重提“闸门”，货币政策“不满不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。
自2019年2季度以来，央行首次重提“把好货币供应总闸门”，但稳健中性的基调并未改变。“把好闸门”的核心仍是坚持总量灵活适度，保持流动性合理充裕，“既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”。
2）社融与M2增速提法由“合理增长”变为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”。
货币政策回归常态并长期保持正常化，信用扩张周期即将迎来拐点，明年社融、M2增速将由今年的大幅高于名义GDP增速向“名义GDP增速+合理加点”回归。
3）重提“保持宏观杠杆率基本稳定”，货币政策进入稳杠杆而非激烈去杠杆阶段。
今年处于抗疫特殊时期，宏观杠杆率快速上升，但明年GDP增速回升有助于杠杆率自然回落。明年在金融监管、房地产审慎管理制度的共同配合下，货币政策进入稳杠杆阶段，类似2017-2018年的激烈去杠杆大概率不会重现。
4）强调“搞好跨周期政策设计，处理好内外部均衡和长短期关系”，货币政策回归稳健中性。
央行强调经济增长好于预期，中长期转向高质量发展，随着经济向潜在增速恢复，货币政策回归正常化。但海内外多重风险仍存，经济恢复基础不牢，货币政策暂不具备收紧条件。下一阶段政策基调保持稳健中性，兼顾稳增长与防风险。
5）新增“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调防范系统性金融风险。
近期以永煤为代表的信用风险事件频发，作为对金融风险事件的回应，央行强调加快健全金融风险处置责任体系，压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任，坚决遏制风险扩散。
3、利率方面，货币政策常态化，贷款利率环比小幅抬升。
随着5月以来货币政策回归正常化，资金面维持紧平衡状态，叠加3季度长期贷款占比提升，贷款利率较6月小幅抬升。2020年9月，贷款加权利率、一般贷款利率较6月分别小幅抬升6BP、5BP，或与资金面边际收紧、中长期贷款占比上升有关，而票据融资利率在监管层打击空转套利的背景下大幅抬升38BP至3.23%。
