【行业·轻工】曾知：定制家居估值逐具吸引力，看好办公文具行业格局变化带来的成长机遇

家居：家居典型是“小周期房地产、大周期消费升级”的行业，近期受到房地产销售数据增速下滑影响，板块出现回调，但从历史经验和成长动力来看，未来几年家居龙头依托新开店、扩品类仍能对冲房地产周期保持确定性成长，并且从中长期来看，龙头无论在品牌、渠道、供应链、治理结构等方面都具有明显优势，在品牌集中度提升以及消费升级的背景下，龙头的成长空间依然很大，短期房地产市场的低景气度带来的估值优势反而成为中长期配置的最佳时机，建议关注：欧派家居、索菲亚、大亚圣象。

从历史经验来看，2013-2016年房地产销售面积从11.6亿方到13.8亿方，在这几年，索菲亚营收从17亿到45亿，欧派家居营收从40亿到71亿，定制家居增速明显高于房地产行业发展水平，具体到成长动力可以分为三个因素：开店数量、单店订单量和客单价，我们研究了同样受到房地产不利影响的14年，那一年索菲亚的开店数量和客单价分别增长17%和15%、单店订单量的确受到房地产影响，仅增长1.1%，我们认为，未来家居龙头未来仍能通过开店和客单价提升有效抵御房地产周期实现快速增长。

中长期来看，龙头无论在渠道、供应链、品牌、治理结构方面都具有明显优势，后来者想要赶超的难度非常大，在定制家居行业还具有较大成长空间的背景下，龙头的成长确定性最强。

造纸：春节后至今国废、木浆涨幅分别达到58%、35%，在供需结构向好以及行业集中度持续提升的背景下，9月初至今铜板纸已提价2%、双胶提价2%白卡纸提价3%、箱板纸提价16%，瓦楞纸提价16%，根据我们行业跟踪，目前经销商和下游库存已有所上升但仍然处于可控阶段，考虑到9月份逐渐进入旺季以及未来四季度可能出现的雾霾停产的影响，纸价仍然处于上涨态势，单吨盈利有望继续增加，建议关注太阳纸业。

办公文具：近两年政府和央企对于办公文具阳光化、电商化、集中化采购的趋势已经呈现，并且考虑到办公文具行业规模在万亿级别，因此下游需求的变化必然带来办公文具行业竞争格局的变化以及行业集中度的提升，从业务属性来看，办公文具的低成本高周转的运营属性决定了业务模式的规模优势以及对于企业管理能力更高要求，考虑到史泰博的历史成长经验，中国必将诞生上百亿级别的办公文具龙头，推荐晨光文具。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。