天风机械团队
核心组合：
三一重工、杰瑞股份、浙江鼎力、恒立液压、克来机电、中国中车、日机密封、百利科技
重点组合：
赢合科技、徐工机械、诺力股份、建设机械、晶盛机电、杰克股份、华测检测、新筑股份、长川科技、埃斯顿、璞泰来、荣泰健康、天奇股份、弘亚数控、锐科激光，关注至纯科技
本周指数及估值：
9月10日-9月15日（共5个交易日）沪深300指数下跌1.1%，机械行业指数下跌1.6%，国防军工行业指数下跌0.1%。机械子板块中，涨幅最大的是起重机械0.7%。
本周专题：为什么看好油服行业投资机会？
2016年9月以来，随着OPEC国家的多次限产逐步落实和全球经济的复苏，原油价格不管震荡上行。我们年初预判，2018年油价大概率长期维持在60美元/桶以上，从目前的趋势看，年内突破80美元/桶并非没有可能。
油价震荡上行的主要动力包括： 1）美国成为最大原油生产国，高油价将有利于美联储快速修复资产负债表；2）高油价对沙特、俄罗斯是利好，大幅扩产影响油价的概率不大；3）需求并没有明显好转，地缘政治紧张推高油价；4）石油库存持续去化，有力支撑油价，各国闲置产能有限，短期提升空间有限；5）可能是新能源车普及前最后一次大行情。
油价回暖，油气公司盈利能力恢复后将增加资本开支，利好油服公司。国内页岩气开发任务完成压力很大，叠加中石油、中海油探讨加大勘探力度，保证国家能源安全等措施，预计下半年行业需求将持续增加，而供给仍然有限。供需格局的好转将带来油服及设备毛利率的提升，2018年有望成为油服公司业绩全面向上的拐点。
重点推荐杰瑞股份，关注中曼石油、安东油田服务。
投资机会概述：
工程机械：
8月挖机销量11,588台、增速33%！国产市占率进一步提升。1-8月累计142,834台，YoY+56.2%，集中度进一步提升至CR4=60、CR8=82%，国产CR4=47%持续提升。1-8月大/中/小挖累计销量增速分别为64.4%/71.5%/42.1%，由此可见基建未来将成为开工量和二级市场投资信心的重要支撑。未来大/中挖的销量增速仍将高于小挖，源自于基建和矿山需求带来的更新。维持18~19年销量预计超19万和20万台预测不变，国产四强龙头市占率持续提升，资产负债表修复后利润释放加速，重点龙头公司资产质量不断改善。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械，关注艾迪精密。
半导体设备：
中芯国际14nm获得重大突破，半导体设备国产化进程加速。中芯国际14nmFinFET技术上取得重大突破，第一代FinFET技术研发已经送样客户。同时公司28nmHKC+技术开发也已经完成，28nmHKC持续上量，良率达到业内领先水平。2018Q1全球半导体设备支出170亿美元，同比增长30%；预计2018-2019 年同比增速为14%/9%，实现连续四年增长并再创新高。国产设备已经全面进入28nm生产线，部分进入14nm生产线，有望充分受益于本轮国内晶圆厂投资。上游硅片开始进入密集扩产期，相应的设备公司具备较大弹性。重点推荐晶盛机电、北方华创（电子团队覆盖），关注长川科技、至纯科技。
新能源汽车及锂电设备：
8月新能源乘用车同比增长6成，大厂扩产加速带动龙头装备订单高增长。乘联会数据，8月新能源乘用车销量8.2万辆，YoY+59.6%、环比+18.6%；1-8月累计销量50.5万辆，YoY+105.3%。特斯拉落户上海带动50万辆车增量，LG化学启动南京扩建项目，CATL大规模招标开启。7月韩国LG化学的电池项目与南京江宁滨江开发区正式签约，预计将总投资20亿美元、年产动力电池32GWh，赢合科技公告中标LG化学数码锂电订单，未来国产设备有望获得其动力锂电订单。而CATL和时代上汽有望在近期确定招标分别超过13GWh和14GWh产线。重点推荐：百利科技、诺力股份、赢合科技。受益标的：天奇股份、璞泰来。
智能装备：
国内7月工业机器人实现同比6.3%增长，2017国产机器人市占率首降。国家统计局公布的数据显示，7月份中国工业机器人产量为13669（台/套），实现了6.3%的同比增长。今年上半年，工业机器人产量累计增长24%。外资品牌市占率有所下滑，国内汽车之外的其他行业需求量持续增长，且越来越多的行业开始出现对于工业机器人的需求。6-7月份增速下滑的主要原因在于国内经济形势不明朗，部分客户延迟采购。预计9月份开始销量将逐步回升，关注头部企业市占率的提升以及真正具备核心技术的公司。重点推荐埃斯顿、克来机电，关注中大力德、拓斯达等。
风险提示：
上游资源品/油价下跌，重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，美国对华增加关税名单中涉及领域过宽影响国内投资情绪等。
1. 专题研究：为什么我们看好油服板块投资行情
1.1. 油价震荡上行，反映供需变化，更体现地缘政治
2016年9月以来，随着OPEC国家的多次限产逐步落实和全球经济的复苏，原油价格不管震荡上行。我们年初预判，2018年油价大概率长期维持在60美元/桶以上，从目前的趋势看，年内突破80美元/桶并非没有可能。
油价震荡上行的主要动力包括：
（1）美国成为最大原油生产国，内部利益诉求明显。北美时间9月12日周三，美国能源信息署表示，继今年2月超过沙特后，初步估计美国石油产量可能在8月已经超过俄罗斯成为世界最大的石油生产国。美国从原油进口国变为原油出口国，油价上涨符合其利益，尤其是2017年底以来美国原油出口量明显增长，高油价将有利于美联储快速修复资产负债表。
（2）高油价对沙特、俄罗斯是利好，大幅扩产影响油价的概率不大，且也需要时间。沙特阿美筹划上市，高油价能提高其发行市值。沙特阿美目前要支付给沙特政府的收入税率高达85%，其绝大部分收入都最终归沙特政府所有。根据Capital Economics的数据，沙特政府当前账户赤字在国内生产总值中所占比例近20%，国际货币基金组织（IMF）预测，若想达到预算平衡，则需油价位于106美元/桶的高位。
（3）需求并没有明显好转，地缘政治紧张推高油价。尤其9月8日美国再次轰炸叙利亚代尔祖尔（塔斯社援引俄罗斯国防部消息），6月底以来美国要求中国、印度停止从伊朗进口石油。
（4）石油库存持续去化，有力支撑油价，各国闲置产能有限，短期提升空间有限。
（5）可能是新能
源车普及前最后一次大行情。中国2020年新能源乘用车销售目标为200万台、按目前增速计算大概8~10%占比。按照中国当前石油消耗量中汽车占比约1/3测算，假设2025年全球新能源车占比达到10%，届时乘用车的原油消耗或将呈现长期下降趋势。因此多方势力或将在此前推高油价。
1.2.
油气公司的经营情况好转，18~20年资本开支增长值得期待
石油公司的经营情况直接决定了资本开支，进而决定了油服公司的业绩。从2014年油价暴跌以来，石油公司利润大幅缩减，2017年增速首次由负转正。
另一方面，得益于石油价格回暖，2017年油公司资产周转率见底回升，意味这资产管理质量和利用效率的大幅改善。
从经营活动现金流角度，国内中石油、中海油受油价下跌影响较明显，中石化受影响较弱。反观国际三大油公司，2017年经营性现金流是2014年以来首次增长。
油公司资本支出与油价有着较强的相关性，油价越高，增加资本开支开采更多原油对油公司越有利。2004年到2013年的10年时间，以国际三大油公司为代表的石油公司资本开支在持续增加，除了受2008年金融危机Shell资本开支小幅下滑之外，整体趋势保持了平稳的增长。2014年以来，油价的深度回调导致油公司不得不缩减支出，度过寒冬。即使在2016年油价反弹之后，资本开支仍在持续缩减。随着油价2018年以来的进一步上涨，油公司对于未来行业信心开始逐步恢复，叠加经营和财务状况的改善，2018年油公司资本支出增长值得期待。
1.3. 油服公司业绩触底反弹
从油服公司的业绩也可以观察到油服行业的回暖。拿全球最大的两家油服公司斯伦贝谢和哈里伯顿为例，2017年开始，营业收入都实现了同比增长（2014年之后首次）、净利润止住下滑趋势。斯伦贝谢在年报中提到，2017年北美之外的市场复苏较快，对于收入增速的贡献超过20%，主要区域包括中东、非洲、俄罗斯等。
由于油服产业链的周期属性，我们观察到美股和港股的油服公司股价与油价展现出了较高的相关性。其中美股的相关性最强，因而油服公司股价反应了市场对于未来预期的变化，最典型的时间点是2015年初油价从60美元/桶小幅反弹，同时美股与港股的股价也有所反弹，目前油价重新回到60美元/桶，油服公司股价有望复制之前的走势。
反观A股，油服公司股价走势与油价走势相关性较弱。主要原因在于A股的定价机制，在行业低估的时候没有充分消化估值，反弹的时候没有业绩支撑因而弹性较弱。在2014年油价开始大幅下跌之后，股价反而创出新高。在2017年油价反弹之后，股价也表现出大幅上涨。而从2017年开始至今股价并没有随着油价上涨。
随着上游订单的改善，油服公司业绩逐渐释放，2018~2019“能看估值”的阶段，叠加预期的回升，龙头企业有望率先走出一波行情。
1.4. 重点油服公司
从油气产业链出发对我国主要相关上市公司的业务进行梳理，可以发现我国上市公司业务已经覆盖了全产业链，主要集中在各类机械设备提供，提供系统工程技术服务较少。近年来，随着前期大型项目建造经验的累积，我国油气服务公司近年来转向一体化工程技术服务上转变，如中海油服、惠博普、杰瑞股份等立足于成为油气工程一体化的企业、其EPC工程建设能力不断提升。
面对目前低油价给行业带来的重重挑战，国际石油公司及油气设备制造商将会进一步加强成本控制，确保资本支出计划能有效落实，我国油气设备专用件制造行业的产品价格优势突显，有望进一步打开海外市场。近十年来，我国油服公司积极践行“走出去”的思想，依靠性价比优势，从零开始迅速占领海外市场。如今许多公司超过一半的营收来源于海外业务，直接反映了中国油服企业在国际市场上的竞争力。
根据我们的统计，除去少数由于历史原因业绩严重依赖中石油、中石化的油服公司外，绝大多数油服企业的海外营收占比稳中有升。中曼石油、杰瑞股份、惠博普等业务拓展能力突出的民企依靠海外巨额订单渡过近两年的难关，中海油服等具有国资背景的油服企业也频频加力国际市场，依靠自身的技术专长在非标油气、海洋油气领域大展身手。我们认为，能够在石油行业低谷期证明自身实力的中国油服企业，有望在行业复苏期进一步强化自身高性价比、高系统集成度的优势，博取更大的市场份额。
盈利能力方面，杰瑞股份、中曼石油、安东油田服务（港股）和惠博普表现较为突出，其中中曼石油毛利率均在40%左右，安东油田服务毛利率在37%左右，杰瑞股份毛利率在27%左右，均高于行业平均水平。2017年，安东油田服务率先释放业绩弹性，实现归母净利润的正增长。2018年一季度，杰瑞股份继续高速增长。而安东油田服务为港股，未披露一季报，但2017年在手订单超过40亿，结合工程进展进度来看，预计2018年一季度延续增长态势。
重点推荐：杰瑞股份和中曼石油。
2. 本周子行业重要观点更新
2.1. 工程机械： 8月挖机增速37%，高空作业平台中国租赁商登上全球舞台
根据中国工程机械工业协会统计的挖掘机销量数据： 8月11,588台，YoY+32.9%；1-8月142,834台，YoY+56.2%。
1） 分市场销售情况：8月国内10,087台、YoY+26.8%，出口（含港澳）1,501台，YoY+97%；1-8月国内累计130,579台，YoY+52.3%，出口（含港澳）12,255台，YoY+116%。
2） 分机型销售数据：8月大/中/小挖销量分别为1,765台/2,787台/5,535台，同比增速分别为26.2%/28.5%/26.3%；1-8月大/中/小挖累计销量分别为19,808台/35,086台/75,685台，同比增速分别为64.4%/71.5%/42.1%。
根据小松官网数据，8月中国区挖机开机时间为133.4小时，同比-0.3%。考虑到小松市占率由2017年6.7%下降至2018年1-8月的5.2%，而行业内新机开机率更高、且夏季开工量较春秋季较低，因此该数据可能低估了下游真实的开工数据。我们认为伴随政策发力、前期停工的项目开始复工以及环保因素带来的强制性更新，9月开机时间有望出现一定回升。
8月挖机销量符合预期，预计9月份销量将达到1.25万台、YoY+19%，Q3销量增速将不低于31%。预计2018年和2019年销量分别达到19万台和20万台。
根据国内挖掘机前八个月的销售数据（含进出口），国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为55.2%、15.6%、17.6%和11.8%，国产分给继续保持50%以上，三一、卡特彼勒和徐工占据国内市场前三位。7月集中度进一步提升至CR4=60.1%、CR8=82.1%，提升的原因主要为龙头穿越周期后，品质、渠道、售后和研发等多方面能力优势巩固，同时液压件等核心部件缺货带来龙头获得供应商保供的优势。
工程机械主要需求来源分别为：1）大、中、小挖和泵车、汽车起重机的更新周期错位，逐步推进更新、拉长周期。2）全国固定投资额持续增长。其中基建投资占比逐渐提高，工业投资回复，而房地产投资稳定。对应的工程机械、尤其中挖的销量将保持持续增长。3）工程机械主要需求来源之三为大宗商品和主要原材料的价格在持续上涨后带来矿山采掘开工量维持高位，另外国内爆破物的管制逐年加强，导致大量矿山的爆破工作量由“大型挖掘机+重型破碎锤”完成。综上，从不同机型的销量来看，中大挖的增速已经明显高于小挖，预示着地产/基建/矿山等开工量增速更高。
环保因素带动大挖销量高增长，关注结构性变化带来的盈利提升：国内销量方面，7月大/中/小挖当期同比增速42.6%/40.8%/26.5%；1-7月累计同比增速69.4%/76.5%/43.6%。中挖/大挖销量增速持续高于小挖，我们判断原因有两点：1）大挖主要用于矿山开采，施工环境较为恶劣，因而更新周期大大缩短；2）6月27日国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，环
保政策日趋严格，由此带来部分强制性更新需求。销量的结构性变化将带动挖掘机毛利率上行，主机厂盈利能力有望进一步提升。
全球高空作业平台租赁商50强榜单发布，中国租赁商上海宏信以7,500台左右保有量保持国内第一位置，同时位列全球第25名。未来中国租赁商上榜的将越来越多，资本渗透+行业渗透双提升，国内行业需求将保持持续高增长。
重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械；关注：艾迪精密、柳工。
推荐理由：
需求持续高位、集中度提升，龙头收入高增长。资产负债表修复，行业龙头业绩释放加速。需求的时空错配，不同品类工程机械需求高增长接力。高空作业平台作为新兴产品快速增长，同时美国制造业复苏明显，对高空作业平台的需求明显提升。
2.2. 半导体设备：从SEMI最新半导体预测看行业投资机遇
半导体设备支出将连续四年增长，三星投入和中国市场成主要驱动力。
根据SEMI大半导体产业网数据，预计2018-2019 年半导体设备支出将同比增长14%/9%，达到637.3/694.6亿美元，实现连续四年增长并再创新高。根据此前公布的数据，2018Q1全球半导体设备支出为170亿美元，同比增长30%，未来有望保持。SEMI 认为保持高速增长的原因主要有两点：一是存储器价格暴涨带动三星巨额投入，同时三星也将扩大晶圆代工投资，并增加EUV的7nm产能布局；二是中国在建晶圆厂规模可观，且大部分都将于2019年底前实现量产，未来两年设备需求巨大。从下游需求来看，以智能手机为代表的移动终端，4K视频，以及需要大量规模计算的应用（人工智能和智能汽车）也将推动设备需求的持续增长。
国产化进程带来广阔市场空间，国内设备厂商将充分受益。
SEMI预测，2018-2019年中国设备支出将同比增长65%/57%。其中，在建及拟建的晶圆厂中，外资投资金额占比为58%和56%，本土投资金额为42%和44%，外资厂商主要为英特尔（Intel）、SK 海力士、台积电、三星和格罗方德（GLOBALFOUNDRIES）等，而国内厂商如长江存储、福建晋华、华力、合肥长鑫等都将进行大举投资。2018Q1中国半导体设备支出额为26.4亿美元，同比增长38%，伴随着晶圆厂的持续开工，预计下半年增速将进一步提升。
《国家半导体产业发展推进纲要》指出，2020年我国IC产值将达到8710亿元，晶圆代工实现16/14nm量产，封测技术达到国际大厂水平；《中国制造2025》也提出，2025年，我国12寸晶圆产能将达到100万片/月，并实现14nm制程导入量产。由于半导体行业的高壁垒性，我们认为国内厂商将充分受益于国家战略支持和设备市场广阔的市场空间。另外，考虑到中兴事件带来的刺激性影响，半导体产业国产化有望加速，国内厂商也将充分享受发展红利。
投资建议：
（1）北方华创：公司是国产半导体设备龙头，除光刻机、离子注入设备外基本上覆盖半导体制造产业关键环节工艺的设备，部分半导体设备已经成功进入中芯国际的 28nm 的生产线，并实现初步投产；公司还于去年8月收购硅片清洗设备公司Akrion，积极扩展了海外市场业务能力；（2）长川科技：公司是国内检测设备龙头，并注重研发投入，2017年研发费用达0.37亿元，占营收比重为20.5%，有助于充分提升技术优势。同时，公司积极拓展重点，客户已经与长电科技、华天科技、通富微电等先进封测企业形成良好合作关系，深度绑定国内封测龙头，将力助步入快速成长通道。
2.3. 锂电行业：特斯拉落户上海带动50万辆车增量，CATL大规模招标开启
（1）特斯拉来华设备，搅动新能源车行业，龙头牵引作用不可小觑
7月10日，特斯拉公司与上海临港委员会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议，项目规划年产50万辆纯电动整车，特斯拉中国工厂落户上海临港。上海临港可能为整车组装及电池pack基地。目前，特斯拉尚未在上海拿地，工厂动工最早时间将在明年春节之后。
预计未来特斯拉-松下将继续通过合资工厂形式扩充产能。松下早于去年就开始布局国内产能，目前有大连、无锡两个基地，预计去年有1-3GWH的产能落地招标。松下尚未大规模招标，预计仍处在前期规划阶段。此次特斯拉规划年产50万辆纯电动整车，对应30~40GWh动力锂电产能，预计将带动100~160亿元的设备投资。
（2）韩系电池厂扩产：
设备国产化只是时间问题和比例问题
7月17日下午，韩国LG化学的电池项目与南京江宁滨江开发区正式签约，预计将总投资20亿美元，该项目主要生产动力电池、储能电池和小型电池，工厂规划建设电极、电芯生产线23条，其中动力电池16条、储能电池3条、小型电池4条。该项目计划于今年10月开工建设，2019年10月开始实现量产，2023年实现全面达产。项目达产后，预计年产动力电池32GWh，年产值将达350亿元人民币，税收20亿元。目前LG化学的电池保持着年均30％以上的电池销售增长业绩，汽车动力电池和ESS储能电池均处于世界第一，动力电池产品主要供应现代汽车、沃尔沃、通用、克莱斯勒、雷诺等著名汽车制造产商。
赢合科技9月13日公告中标LG化学南京工厂数码电池生产线19台卷绕机订单，具体金额未公布，按照行业内厂家公告信息卷绕机金额约250~400万元/台，预计总订单金额约5,000万元~7,500万元。
由此我们判断，LG的动力电池设备、原材料国产化也将加速，尤其是在2021年之后新能源车补贴取消、LG将加速发力布局，由此将在2020年下半年实现更大电池产能的达产。由此推测，2020年开始设备国产化将加速。
同理根据2021年补贴取消，韩国另外两大电池厂SDI和SK也有望在2020年开始加速国产布局。根据目前的中国新能源车产业布局，长江经济带、尤其是长三角地区、苏南地区将有望成为重要产业链聚集地。
同理根据2021年补贴取消，韩国另外两大电池厂SDI和SK也有望在2020年开始加速国产布局。根据目前的中国新能源车产业布局，长江经济带、尤其是长三角地区、苏南地区将有望成为重要产业链聚集地。
（3）CATL海量招标：量和时点略超预期，设备景气度得到较大提振
据高工锂电新闻，7月12日，科恒股份在互动平台上表示，子公司浩能科技已接到CATL 9台高速双层涂布机设备采购中标的通知。这预示着本年度CATL大规模招标开启。
我们预测CATL本部和时代上汽2019年投产产能有望达到13GWh和16GWh，其中将包括宁德、溧阳两大基地和时代上汽项目，与广汽、华晨宝马等合资项目预计也将陆续开工。CATL上市总融资规模远低于130亿、且上市前公司明显缩减了资本开支，因此市场对其2018年扩产量低于预期、同时怀疑其2019年扩产是否能达到8GWh存疑；此次招标有望超过20GWh，2020年国内+海外扩产预计也将不低于20GWh，总量上超预期。我们判断，2019年宁德时代的产能将出现缺口，因此快速投产将有助于及早释放产能。
大族激光分别于8月20日和27日公告中标宁德时代订单，金额分别为3.53亿元和1.93亿元；先导智能于9月13日公告中标宁德时代订单9.15亿元（其中先导本部5.65亿元、子公司泰坦新动力3.49亿元）。由此预示着宁德时代体系的超强扩产开始逐步落地。
投资建议：
1）正极材料设备供应商百利科技，受益于高镍三元正极的快速扩产，主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等产量较大或技术较强的正极材料厂商，预计18-20年净利润分别为2.5亿、4.81亿的6.23亿元。2）后端物流自动化重点关注诺力股份（中鼎），子公司无锡中鼎在后段物流自动化环节进入CATL、比亚迪、松下、LG供应链，技术水平得到龙头企业持续认可，预计18-20年净利润为2.26亿、3.10亿和3.93亿。3）国产整线设备龙头赢合科技，预计18-20年净利润为3.22亿、4.47亿和5.79亿。4）国产卷绕机龙头先导智能，公司已进入CATL、松下、LG化学供应链，预计18-20年净利润8亿、12.5亿和15.2亿元。5）其他受益标的包括今天国际、科恒股份、璞泰来、天奇股份等。
2.4. 智能装备：国内7月工业机器人6.3%增长，静待贸易战负面影响解除
2.4.1. 最新月度数据显示，工业机器人单月增速为6.3%，IFR对全球全年预期为15%
工业机器人7、8月数据持续走低，国家统计局公布的数据显示，单月增速分别为7.2%、6.3%。行业累计增速到8月份从6月的34%降至21%。根据最新的IFR预测，本年度全球全年工业机器人增速预期为15%左右，而中国是增长最快的地区之一，对于下半年的展望是有可能企稳回升。工业机器人行业增速连续两个月大幅放缓，主要原因包括：1）国内宏观经济增速的放缓，工业机器人作为下游主要为汽车、电子、金属加工等领域的顺周期行业，景气度受到一定冲击；2）贸易战导致下游行业未来需求的不确定性提升，下游行业capex速度普遍放缓。
中长期来看，中国的机器人密度远低于世界平均水平，潜力空间巨大。以汽车行业为例，根据IFR统计，2016年我国汽车行业工业机器人密度仅为505台/万工人，而日本、美国、德国、意大利等国家汽车行业机器人密度普遍高于1000台/万工人的水平，是我国的两倍。考虑到汽车行业是工业机器人最早推广、渗透的行业，其他行业的机器人普及程度甚至可能更低。
中国机器人产业联盟指出，当前机器换人在区域分布上最为集中的是珠三角和长三角。其中，珠三角以广州、佛山为代表，工业机器人应用量非常大；长三角以上海、江苏为代表，机器人制造的几大巨头在此均有布局。目前潜力比较大的地区有两个，其一是环渤海地区，辽宁、唐山等地的工业机器人发展迅速；另一个则是以重庆为代表的内陆地区。根据IFR的最新预测，到2020年，全球工业机器人销量将达到52.1万台，其中中国销量将达21万台，同比增速23.5%，仍将是全球工业机器人行业最为活跃的地区。
2.4.2. 2017年国产机器人市占率首降，本年度行业洗牌或将加剧
