【天风汽车 崔琰团队】继峰股份：1H17营收保持高增长 2H17海外工厂开始释放产能

周一上午11:00，我们邀请了公司高管举办电话会议，为大家做进一步的解读和交流，欢迎参加！

【时间】周一上午11:00 08/28

【嘉宾】 董秘

【国内】95040-001-234

【备线】4006-808-263

【海外】86-572-2760263

【密码】823425

公司发布中报，1H17营收8.7亿元/+42%，归母净利1.4亿元/+22%。

1H17营收同比高增长，2Q17同环比皆加速，国内在手订单充沛。 公司1H17营收同比+42%，其中1Q17同比+36%，2Q17加速至48%，并在行业淡季背景下实现15%的环比增长（1Q17环比-19%）。我们估计营收加速增长主要受益于配套新车上市以及明星车型的热销。目前公司乘用车座椅头枕、扶手、支杆业务竞争力强，一方面已有一汽大众、宝马、吉利、广汽等紧密合作的优质客户，另一方面公司研发实力、成本控制能力也较强，为公司不断开拓新的海内外订单奠定了良好基础。截至1H17末，公司共19个项目正在与客户进行同步研发，明年迎来产品大年的一汽大众、吉利、领克、广汽等车企将持续贡献充沛增量。

下半年捷克工厂将逐渐量产，迎来海外市场持续放量。 公司于2014年已在捷克设立工厂，经过两年持续建设，预计2017年将释放部分产能，2018年逐步上量。捷克工厂目前主要面向欧系品牌，已有大众、宝马、捷豹路虎、戴姆勒、保时捷等车企的大量订单，其中不乏高端市场订单。此前公司曾公布过3个宝马定点项目，总产值预计1.1亿欧元约8.7亿RMB，体量较大。同时公司也在持续采用担保等方式给予海外子公司资金支持加快产能扩充。我们预计公司凭借领先的研发、量产、成本管控能力，未来海外市场的拓展将势如破竹。

毛利率短期承压，净利率有所下降。 公司1H17综合毛利率34.1%，同比下降2.0PP；其中2Q17为33.2%/-2.1PP，1Q17为35.0%/-1.8PP；一定程度上受到年降、原材料涨价（直接材料成本/生产成本占比在80%左右）双重影响。因此公司上半年营收增速42%，毛利增速仅34%。但我们预计随公司新订单不断量产，原材料价格逐步稳定和压力转移，未来公司毛利率将趋于稳定。1H17三项费用率稳中有降，达到13.4%/-0.7PP。此外公司1H17较1H16政府补助减少（0.06亿元）、资产减值损失增加（0.04亿元），营业外支出增长（0.02亿元），最终带动净利率较去年同期减少2.3PP，为16.2%；其中2Q17为13.6%/-3.8PP，1Q17为19.1%/-0.6PP。归母净利1.4亿元/+22%，2Q17为0.66亿元/+20%，1Q17为0.74亿元/+24%。

短中长期成长性皆强的优质汽车座椅配件领军企业。 短期，公司汽车座椅头枕、扶手、支杆业务成熟，客户优质且利润率高（毛利率34%+、净利率16%+），将持续受益于一汽大众新品周期和强自主快速成长。中期，海外市场即将迎来捷克工厂放量以及新单开拓。长期，公司牵手全球汽车座椅龙头GRAMMER和中车打开新增长空间，其中公司与GRAMMER未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等条线的强强联合有望逐步达成，成为汽车座舱系统化集成商。

公司是国内领先的汽车座椅配件商，主业优质稳定，短期将持续受益于吉利、广汽、一汽大众销量增长，中期海外市场即将放量，长期与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间，推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。预计公司2017/18年净利分别+24%/+31%，达到3.1亿/4.0亿元，EPS分别为0.49元/0.64元，对应当前PE为25X/19X，维持“买入”评级。

国内乘用车市场走弱，汇率大幅波动，与GRAMMER的合作进程较慢，原材料价格持续上涨。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。