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公司
2018
年营收同比增长
25.58%
。
公司发布
2018
年年报，
2018
年全年实现收入
236.7
亿元，同比增长
25.58%
；营业利润为
26.97
亿元，同比增长
2.44%
，归母净利润达
25.3
亿，同比增长
6.34%
。从
Q4
单季度来看，
Q4
实现营收
86.35
亿元，同比增长
21.26%
。
收入增速企稳，预期今年全面好转：
公司
2018
年
Q1-Q4
单季度收入同比增速分别为
36.6%
、
28.6%
、
22.5%
、
21.3%
，可以看出第四季度的公司的收入增速降低程度在明显放缓企稳。
2018
年全年公司销售毛利率为
37.16%
，同比下降
1.07
个百分点；报告期间费用率提升，销售费用率为
14.22%
，同比提升
1.40
个百分点，管理及研发费用率为
12.33%
，同比提升
0.08
个百分点。我们认为，报告期内公司毛利率的下降和销售费用率的提升，是营业利润增速低于收入增速的主要原因。
海外市场持续增长，加速“全球化
+
本地化策略”：
报告期内，公司境外收入达
85.78
亿元，同比增长
26.01%
，营收占比为
36.25%
，毛利率提升
0.68
个百分点至
41.15%
。推进全球化布局，公司持续优化供应链管理，提升产品交付能力，加快产品更新迭代的速度；公司通过建立欧洲供应中心，提供本地组装和集中物流服务，为欧洲市场提供更快的交付体验和更好的客户服务。我们认为，公司对供应链分中心的全球化布局，可为全球的合作伙伴和用户提供更优质的产品及服务。
内部精细化管理助力经营效率提升，预计
2019
年逐步显现成效：
为应对宏观环境变化，并加强公司内部管控力，公司对渠道的管理，比如一些超长期欠款、回款等都做了更为精细化管理；此外在人力方面进行了结构化调整，员工配置向研发体系和产品体系部门倾斜。我们认为，公司在多方面加强精细化管理，优化费用率结构，控制费用增速等，措施将逐渐在
2019
年显示成果。公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配，同时加强管理效率，提升核心竞争力。
盈利预测与投资建议：
我们认为，公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望继续保持高速增长；
2019
年费用增速将会得到明显控制，毛利率企稳，基本面向好。我们预计，公司
2019-2020
年
EPS
分别为
0.98/1.20
元。参考同行业可比公司，给予公司
2019
年动态
PE 25-30
倍，对应合理价值区间为
24.50-29.40
元，维持
“
优于大市
”
评级。
风险提示：
公司海外业务拓展不及预期；行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。
海
通
计
算
机
团
队
郑
宏
达
：
1
3
9
1
8
9
0
6
4
7
1
鲁
立
：
1
3
9
1
6
2
5
3
1
5
6
黄
竞
晶
：
1
3
7
6
4
4
4
0
1
3
9
杨
林
：
1
5
2
2
1
0
7
0
3
6
5
洪
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