嘉和美康年报和一季报点评：临床软件业务高增长，盈利能力持续提升【中泰计算机】

投 资事件 ：

公司发布 2021 年报及 2022 年一季报：（ 1 ） 2021 年营业收入 6.52 亿元，同比增长 22.58% ；归母净利润 4,963.69 万元，同比增长 133.42% ；扣非归母净利润 3,932.23 万元，同比增长 87.44% 。（ 2 ） 2022 年一季度营业收入 0.98 亿元，同比增长 33.94% ；归母净利润为亏损 0.28 亿元。

自制医疗软件实现高增长，带动业绩成长性良好。 报告期内，公司医疗信息化业务实现收入 6.42 亿元，同比增长 27.13% ；由于公司对医疗器械业务进行收缩关停，医疗器械业务收入为 890 万元，同比下降 66.30% 。医疗信息化业务的高增长主要是由高毛利率的自制软件业务所带动，其中自制软件收入 4.27 亿元，同比增长 46.05% ，软件开发及技术支持服务业务收入 1.47 亿元，同比增长 0.39% ，外购软硬件业务收入 0.68 亿元，同比增长 2.77% 。自制软件中电子病历、医院数据中心和智慧医疗产品维持高增长性，电子病历业务增速高达 52.47% ，医院数据中心业务增速高达 39.25% ，智慧医疗业务增速高达 63.22% 。自制医疗软件业务实现高成长性，成为公司业绩增长核心驱动力。

毛净利率提升，人均业绩改善，公司运营效率提升。 2021 年公司综合毛利率 51.21% ，去年同期为 49.64% ，同比提升 1.57 个百分点；净利率达 5.05% ，去年同期为 2.39% ，同比提升 2.66 个百分点。公司毛净利率均有明显优化，盈利能力提升。人均业绩方面， 2021 年公司人均创收 32.88 万元，去年同期为 31.75 万元；人均创利为 2.50 万元，去年同期为 1.27 万元，人均创收和人均创利均有明显改善。公司多项经营指标优化，运行效率明显提升 。

持续加大研发投入，产品竞争力不断增强。 公司深耕于临床信息化领域，围绕电子病历智能化、专科化和数据利用方向不断加大研发投入。 2021 年公司研发投入 1.25 亿元，同比增长 35.93% ，研发投入增速远高于收入增速的 22.58% ； 2021 年底研发人员规模达 692 人，同比增长 15.72% 。公司持续加大产品研发力度，产品体系不断丰富，产品性能持续提升。

投资建议： 由于新冠疫情对项目实施带来影响，我们对盈利预测进行调整。调整前，我们预计 2022/2023 年收入分别为 9.47/14.03 亿元，归母净利润分别为 1.00/1.65 亿元。调整后，我们预计 2022/2023/2024 年收入分别为 9.12/12.71/17.48 亿元，归母净利润分别为 0.95/1.51/2.15 亿元，对应 PE 27.0/16.9/11.9 倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。

风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢