预计4Q24建筑建材板块报表修复整体偏缓，化债效益传导或1Q25始现
我们预计：1）建筑：4Q24化债资金落地传导偏慢，12月建筑业新订单PMI大幅改善，但预计4Q综合收入、盈利弱改善；2）消费建材：11月建材零售单月同比转正，零售端需求韧性支撑，但减值不确定性仍扰动盈利；3）水泥&玻璃：季末水泥价格松动，4Q减量稳利，预计头部企业盈利多同比提升；浮法/光伏玻璃加速冷修，供给收缩下价格存一定支撑，全年盈利预计同比承压；4）玻纤&碳纤：玻纤提价后巩固较好，预期多数企业盈利修复，近期碳纤库存小幅去化但价格仍窄幅下滑，4Q企业或有亏损，新材料风电类订单商谈氛围较好，25年风电类产品需求、价格存较好支撑。
建筑：4Q化债资金传导至央国企进度较慢，预期收入盈利修复偏弱
据Wind，Q4专项债发行约2.7万亿，占全年总量的35%，发行显著加速。1）考虑到专项债下达时间周期，预计4Q24多数建筑央企订单增速延续微弱改善，收入盈利修复偏弱；2）地方国企表现分化，经济发达地区产值或改善较好；3）国际工程收入预期保持同比平稳，现金流相对表现稳健；4）钢结构公司产量、收入或同比平稳，费用为盈利核心扰动；5）设备租赁公司规模扩张叠加需求平淡，出租率同比下降，收入增速或放缓；6）专业工程类公司细分领域景气差异较大，科技类订单维持高增。
消费建材：预计4Q收入增速修复，但减值扰动盈利
据Wind，4Q24防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比约-5%/-11%/-2%/-11%/-8%，环比约-1%/-4%/+3%/-6%/-6%，原材料成本整体震荡向下，盈利取决于销售及市场竞争。根据我们的高频数据跟踪，4Q24实物量同比偏弱，但春节前表现韧性较强。据国家统计局，24年1-11月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-14.3%/-23.0%/-26.2%；考虑到化债资金逐步落地，预计4Q行业施工节奏有望好转，叠加以旧换新等消费刺激政策下，24年11月单月建筑及装潢材料零售额同比+2.90%，实现转正，预计多数消费建材公司收入增速有望修复，但盈利受减值不确定性影响较大。
水泥&玻璃：季末水泥价格松动，玻璃供给去化明显
据卓创资讯，4Q24水泥均价424元/吨，环/同比+8.8%/+11.6%，10-11月提价持续推进，12月起价格略有松动；4Q秦皇岛5500卡动力煤均价同比-13.4%/环比-2.7%，成本侧延续向下，预计吨净利呈现修复态势，但量或有下滑；浮法玻璃均价74元/重箱，同/环比-1.2%/-30.7%，3.2/2.0mm光伏玻璃均价19.9/12.0元/平米，环比-12.7%/-12.5%，同比-26.0%/-35.1%，成本端轻碱/重碱/燃料油环比-17%/-18%/-1%，同比-42%/-42%/+1%，成品价格压力下，厂商利润空间压缩明显。但整体看，玻璃冷修加快，供给去化明显，支撑近期价格窄幅波动，下降空间有限。
玻纤&碳纤：玻纤价格巩固较好，碳纤库存环比小幅去化
据卓创资讯，4Q24缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱/7628电子布均价环比-1%/+1%/-1%/-3%、同比+14%/+27%/+17%/+9%，价格相对巩固较好，11月末厂家对风电纱和热塑短切等部分产品提价，为25年新签合约做准备，我们看好25年风电领域需求较快增长，长协复价有望继续支撑25年玻纤企业盈利改善。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K碳纤维4Q24均价环比-4%/-2%、同比-25%/-1%，成本侧丙烯腈均价环比+3%/同比-9%，碳纤企业盈利承压，多数面临亏损，12月底工厂库存月环比/同比-1%/+34%，库存环比小幅去化，需求除风电订单商谈氛围较好外无积极变化，预期1Q25价格环比窄幅下滑。
风险提示：基建及地产投资快速下行；原料及能源涨价；减值计提超预期。
研报：《4Q24前瞻：24低谷，25启新》2025年1月20日
方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811
黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293
王玺杰 分析师 S0570524110002
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