【华泰宏观】出口温和回升，地产需求偏弱——1-2月经济和金融数据预览

1-2月经济活动中工业生产或受到出口温和回升而边际改善，消费受益于春节假期较长表现较强，新增信贷及社融或较1月季节性回落、而1-2月百城房企销售金额同比回落超5成、地产需求仍待回暖（图表1）。

工业 ： 1-2月在去年同期较低基数下、物流指数同比有所回升，而焦化、高炉开工率同比有所回落，我们预计规上工业增加值同比或较去年12月的6.5%小幅回落至6%。 去年初尚在“流行期”，物流运力或有拖累，低基数下1-2月整车物流指数同比回升约4.8%、公共物流园区吞吐景气指数同比回升约8.3%，但环比呈现季节性回落。生产端高频数据显示，焦化、高炉开工率同比分别回落6.5/1.2个百分点。此外，2024年2月制造业PMI较1月回落0.1个百分点至49.1%（彭博一致预期49%）；剔除春节效应后、1-2月制造业均值为49.2%、较2023年12月环比上行0.2个百分点，制造业景气度或受出口温和复苏的推动、环比低位回升（参见《 2月制造业PMI略有回落 》，2024/3/1）。

社零： 我们预计1-2月社会消费品零售总额同比增速从12月的7.4%小幅回落至6%。 春运整体出行活动较强，春节假期消费数据总体超市场预期。出行方面，虽然统计口径有所扩大，但可比口径，2024年春运前36天，全社会跨区域人员流动量较2019/23年同期增长7.9%/9.9%。春节假期国内日均出游人次较23/19年增长34%/19%，日均旅游收入增长47%/8%；此外，据商务部监测数据，网络零售、连锁超市消费在 1月18日至2月6日期间网络零售额较23年农历同期增长9%。乘用车销售1-2月月均同比在低基数下回升近3成。

投资： 我们预计1-2月投资累计同比从12月单月的4%回落至2%左右。分部门看，政府债发行同比多增或仍对基建投资带来支撑、1-2月累计同比或录得4%左右，制造业投资略回落至7%，而高基数下房地产投资降幅或走阔至20%左右。 高频数据显示,2024年开年以来地产需求或仍待改善、叠加去年同期的较高基数，30大中城市商品房成交面积同比回落约4成，亿翰数据显示，2024年1-2月百强房企（公司可比口径）销售金额同比下降54.9%，与房建相关的指标中，1-2月水泥开工率均值录得20.2%、仍在相对低位。建筑钢材成交量同比回落约18.6%。此外，1-2月建筑业商业活动指数较去年12月回落3.2个百分点至53.7%、扩张速度有所放缓，或受春节返工较慢的影响。

外贸： 我们预计1-2月名义出口（美元计价）可能小幅回升至4%，低基数下进口增速同比或回升至2%，贸易顺差录得约600亿美元。 韩国1月/2月出口同比增速分别录得18%/4.8%、可能体现外需或保持较强韧性。1月1日至2月29日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比约4%，同时，近期全球制造业PMI持续反弹，制造业周期回升对中国出口及工业生产的提振仍需进一步重点观察（参见《 如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线？ 》，2024/2/29）。

通胀： 我们预计2月CPI较1月的-0.8%回升至0.2%左右，主要受春节效应提振，大宗商品价格有所回升、PPI同比降幅亦收窄至2.4%。 2月CPI有望转至微正（0.2%），部分受春节效应提振。如我们在《 假日错位+闰年因素扰动1-2月数据 》（2024/2/5）中分析，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，CPI往往也走高，尤其是食品CPI，如小麦、玉米等价格2月环比回升3.4%、2.4%，今年春节偏晚、对2月CPI或将带来提振。同时，翘尾效应对2月CPI同比的拖累可能从1月的1.1个百分点收窄至0.6个百分点。此外，国际油价在2月环比小幅回升3.2%、同比降幅亦从1月的5.7%收窄至2.2%。

货币财政： 我们预计2月新增贷款1.32万亿元、社融约2.15万亿元。此外，M2预计较1月的8.7%回升至9.5%。 整体而言，今年1-2月地产需求仍待改善，2月票据利率整体较1月有所回落，同时1月的信贷高增部分受益于降息预期下银行“早投放早受益”的行为，2月预计新增信贷同比略有回落，特别是1月居民贷款增长提振整体信贷数据、增长持续性值得关注。此外，2月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行同比少增5964亿元，主要受政策性银行债净赎回3518亿元拖累，或体现财政扩张幅度较1月呈现季节性回落（参见《 化债观察双周报|第5期：节后政府债发行回升，利率继续下行 》，2024/2/25）。

风险提示：地产需求超预期下行、外需回落超预期。