Macructure Finance Institute
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宏观对冲探索者
希望你不认为这是危言耸听。
由于去年底的两篇文章《不要骑在牛背上寻找灰犀牛》和《不要制造灵魂的第二个跳空缺口》的消失，本文成为今年的第一篇公开的文章。
在一个类似超级地租的语言空间中，真话坍缩到几乎绝迹，而大众生活中的任何一个字都有滞胀的风险。
因果颠倒了就有了滞胀。
中医上讲气逆，一个人下半身阳痿，则往往上半身虚火直冒。西医讲癌症，实际上是一个供应营养的器官被迫变成了储存营养的器官，储存不下，就只能储存在细胞里。
而经济学讲流动性陷阱，名义利率打到零界态叫流动性陷阱，这可能是个致命的误解，实际利率打到零以下，才叫流动性陷阱，这个时候金融会吃掉实体经济，就如虎毒食子。实际上现代货币体系里面，因为流动性陷阱而囤积现金的事情从未发生过，人们只能是去囤积现金等价物，于是长期看，经济周期的演进就是一部现金等价物的侵略（轮动）史，任何一种资产总会在某个时刻被现金等价物附体，因此在流动性陷阱中，既可以滞缩也可以滞胀，二者本身就是并存甚至是对称的。
不幸的是，
我们在2019年7月-2020年7月之间刚经历了一轮流动性陷阱，
又将进入另一个。区别只是，一个缩，一个胀，当然结构上仍然是并存的。原因很简单，金融与实体经济的因果关系正在发生再一次颠倒，甚至是一次系统性、制度性、根本性的颠倒。
而我们似乎还浑然不觉。
现在流行一种说法：中国面临输入性滞胀的风险。通胀可以技术性输入，滞胀是能输入的吗？
如果滞胀不是输入的，那么立刻架空了另一个命题：货币政策的紧缩有用吗？
于是，我们继续追问：是滞胀带来了紧缩，还是紧缩恰恰带来了滞胀？
进一步，如果滞胀继续下去，而紧缩无用，那么什么有用？
请认真思考这一问题。
不要误判形势。
2020年的V型反转到底意味着什么？
是的，新冠疫情的确造成了产出缺口史无前例的崩盘，但是它是类似于2008年的经济危机吗？如果我们以2020年的V来回答：“YES”，那么我们就顺理成章的进入到上面所述的“滞胀-紧缩”陷阱。
新冠肺炎不是经济危机而是一场局部战争，或者说一场漫长的大型战争的开端。这是一开始我们就指出的问题。没有哪场经济危机，会以人命和政权为直接攻击目标。
2020年并不是一个短暂的外部冲击，而是累积于文明系统的长达一两百年的矛盾，在2019年秋天借助成熟的信息技术，从量变突然质变。因此它不但无法通过政治手段解决，而且还要摧毁某些政治共同体为中间目标，就更别说更低级别的经济政策了。它只能经由对文明的淬炼而得到救赎，这决非一朝一夕的事情。
战争的能级与技术进步率成正比。在20世纪，人类花了30年时间战争（一战和二战）来塑造后英国的基本世界体系，随后又花了40年时间战争（美苏冷战）来进行次级的政治结构调整，和平是如此短缺。2019年开始的新冠疫情，已经拉开了21世纪的战争帷幕。如果说你是新技术的拥趸，那么你也就是战争的拥趸。只是在信息和生物技术的包装下，这场热战也许在总体上看更像是冷战。但这场世界大战是高度结构性的
，它既包括最贸易战，也包括生物战、科技战，及至正在拉开的货币战，当然也包括最低层次的、通过地缘最脆弱地带呈现的热战 。在正面战场，
你看不见硝烟的时候，战争一直在进行，你看见硝烟的时候战争已然结束。
因此，看见和看不见，划分了文明和人群的存在自由度。
没有人能因为看不见硝烟或不被硝烟看见，而幸免于难。
更没有理由认为，21世纪的战争会比20世纪
耗时
更短。
这是理解“后2020时代”的一个基础框架。
2020年是什么？如果你把它视作一场经济危机，那么大剂量的“逆周期”的经济刺激、继之而来的“复苏”和顺理成章的“退出”，就是给经验主义者准备好的陷阱，还需要指出，这个陷阱里面也站着一些刻舟求剑的决策者。
所谓货币政策“急转弯”还是“不急转弯”，其实是个烟雾弹，当前的主要矛盾根本不是什么经济复苏与政策退出的关系，而是战还是和。
如果2020年是一场划时代的战争的开端，那么经济危机仅仅是它的一个副产品。
不要刻舟求剑。
将2020年视为一场大型新型战争的开端，从经济上，将产生如下两个重要推论：
第一，不能使用逆周期政策管理风险，传统应对经济危机的办法不仅仅无效，反而会加重危机。如果经济刺激政策误判了形式，那么政策退出就可能二次伤害。
经济危机并不是新冠肺炎，相反，经济危机只能是新冠肺炎的结果。
因此，严格意义上讲经济危机就还没有到来。真正的经济危机才刚刚开始。
第二，不能再以过去几年的回归模型来定义2020年后的经济周期和资产属性，包括2021年，因为当代战争形式，已经改写了经济周期、资产价格与政治之间的关系。
比如，疫情与疫苗的关系。疫苗决定疫情，还是疫情决定疫苗？只要疫情没有正面冲击中国，疫苗就始终是一个问题。而只要疫苗接种不达预期，疫情就不会轻易得以解除。
比如，经济与大宗商品的关系。是经济决定商品价格，还是商品价格决定经济？只要商品价格持续上涨，经济就无法实质复苏（只能快进到一个滞胀衰退象限），而只要经济尚未复苏，商品价格就持续上涨。
比如，芯片与科技产业链的关系。是芯片推动科技产业链，还是科技产业链推动芯片？只要科技产业链在分裂中衰退，芯片就必然上涨，而芯片的上涨又加剧了科技产业链的分裂和衰退。
比如，通胀和利率的关系。是通胀决定利率，还是利率决定通胀？只要无风险利率上行，则信用利差则下行，通胀则上行，通胀上行又反过来作用于无风险利率的上行。
比如，储蓄和投资的关系。在利率和利润率的拉锯中，中美共同牺牲了供应链。而因为供应链的巨大风险，储蓄和投资的关系，已经断裂。中美都已经进入实质的去产能通道。或许我们往后会看到这样奇怪的逻辑，越消费，储蓄率越高。因为投资被严格约束，这些资源被财政二次分配强行转化为居民活期存款，而
负
实际利率阴影下居民活期存款恐慌性的加杠杆抢夺资产，最终则通过资本市场三次分配，再度沉淀回高收入低消费倾向的存款账户。由于信息技术的潜在控制，贫富的再平衡，财富的再分配变得不再那么迫切。于是最后，政治家们可能会放任人口将进入内卷式的出清——这当然是战争的另一种形式。反过来，老龄化又进一步改变储蓄和投资的关系。
新冠疫情是一件事情，新冠疫情导致的宏观反应是另一件事情。新冠至今的各国行为，改变了两个重要的经济进程：第一，加速推动了信息化进程从量变走向质变；第二，扭转了去老龄化的进程。
于是，我们正看到一头资产价格怪物从信息大核爆中爬出来，它还将制造更多的经济废墟。
作为一种社会结果和
潜
意识的政治默契，
个人正被信息大爆炸
撕成碎片。
经济危机才刚刚开始，不仅如此，经济危机和一些风险资产的牛市还很可能中期性的并存。
不要作茧自缚。
看得见的问题基本上都不是问题，看不见的问题才致命。
不知为何，经济学家们和政治家们现在热衷于把“信息”视作一种并列于人、土地和货币的新型的“生产要素”，他们试图把它塞到生产函数里去，继续用一些一般均衡模型来治国理政，不行再加大数据和人工智能辅助决策。你看，这里存在着显而易见的“上帝悖论”：信息能搬起石头砸自己的脚吗？
另一个好问题：既然信息是生产要素，那自然是多多益善，那信息又产自何处？实际上，信息本是空穴来风，无中生有，
信息即是病毒，同出而异名。
但是经济学家们却认为信息产自人或者土地。
信息
和病毒
一样，是生产要素的吞噬者，也即是说，它是生产函数里面的一个黑洞。“黑洞”的悖论在于，它并不黑也不白，它只是“看不见”。一个“看不见”的生产要素，不可能是生产要素，而只可能是一种全新的生产关系（生产函数），而且是独立于或者高于可见的物质资本维度的全新的经济形态。
我们以为把信息塞到由人、土地和货币构成的生产函数中，一了百了，实际上是以生产函数的名义把生产资料统统塞到信息的嘴中，羊入虎口。其结果是，物质生产正在，并终将被普遍的撕裂和摧毁，而人们终将且正在为日益稀缺的物质资源而火拼。
你可能认为这无非是又一次的“马尔萨斯陷阱”，你说对了，但只对了一半。
机器人，把劳动力和人区分开来，这是划时代的变革。这既可以通向天堂，也可以通向地狱。
理性的资本主义经济系统需要的只是劳动力，当人被剥离了劳动力属性，被去全球化时代逐渐聚合化的价值链产业链逐渐抛离，“人”还剩下什么？“人”用来干什么？该如何定义“人权”？
对同一个问题，西方文明、东方文明、伊斯兰文明，大相径庭甚至水火不容。
这才导致了现在各国对“信息工业
化
”或“人工智能”的阐释
各执一词
，相应的，对新一代贸易体系和经济秩序的规划南辕北辙。
而
新冠也随之拉开了不同政治体制相互的攻讦潮，撕开了各自的面纱和脓包，比如XJ问题和美国的种族歧视问题。一朵棉花和一个番茄背后，实际上是机器与人的矛盾。
人本来应该从病毒中升华出全新的本体论哲学，但没有，因此代价是，人不再能创造资本，相反，是资本创造人，而资本自我创造。于是，劳动力的世界不断膨胀，人的世界不断坍缩。人和人，以后不用再结婚，因为资本实现了自我繁衍。
听上去有些抽象，但也很具体。现实的问题是，当一个机器人取代了某个人的工作，我们是否应该继续通过宏观经济政策为此人创造一份工作？
也许耶伦和易纲认为，创造就业作为央行使命实乃天经地义，但是在数字货币时代，资本逐渐控制货币发行权之后，这还经得起推敲吗？既然菲利普斯曲线早已失效，作为主权信用发行者的央行，还有存在基础吗？当选举已成为摆设，机器人也可以当总统，主权国家的代理人就没有理由再遵守契约。
更具体的说，拜登的2.25万亿刺激政策，到底真的是为了创造就业，还是纯粹为了创造资本？如果是后者，或者更大程度上是后者，而我们却看不见，我们还沉浸在复苏憧憬之中，还拿市场去做交易，那是要吃大亏的。当然，如果我们看穿了这个把戏，而走别人的路让别人无路可走，那么所有的国家都会卷入资本补贴恶性竞争的囚徒困境，所有人都要享受全面的财政和社会危机，最终还是要吃大亏。
只要有一个国家心怀不轨，所有国家都会居心不良。不要认为美国滥发货币，我们就会重振货币主权，做白莲花。系统大概率不会这样规定。MMT是个好东西，但“人”之不存，“货币”将焉附？理性看，劣币驱逐良币，超级内卷，超级火拼，更符合历史规律。
病毒给我们打开了一个文明新世界——尽管它看上去像是暗物质或黑洞——然而我们却试图用战争去填满它。这不是简单的国家与国家的发展权战争，这还是人与资本的定价权战争，人与人的生存权战争，每个人的肉体与灵魂间的本体论战争。
仅以病毒而论，疫情之后还有疫苗，疫苗之后还有疫苗护照，疫苗护照之后还有生物安全，生物安全之后还有脑科学，像马斯克那样给人脑植入芯片，但随后就直指人的本体论问题：谁是人的主人？是某台机器？某行代码？某个国家领导人？某个国际利益集团？还是什么？
又回到了上面的问题。
守住本心。
我们固然希望中华文明伟大复兴。
但现在，没有什么比“文明”更狭隘的了。三个文明之争正在把世界推向地狱。天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗。
我们固然希望国家有优秀的战略眼光和合格的道德底线，不要作茧自缚。
但是国家本身将是需要被重新定义的时代产物。国家到底是什么？国家的主人该是谁？一个总统比一个总统焦虑。
我们固然希望知识分子能力挽狂澜。
但首先他们要知道自己的是知识分子。
普通人要头脑澄明。要看见看不见的东西，然后从看不见的那一面来重新看见世界，站在未来10年甚至30年的某棵树上，来看见当下。这并不容易，因为你需要放下很多物质、关系和梦想，放下你自以为不是贪婪的贪婪，你自以为不是恐惧的恐惧。
不要寄希望于任何人。自己和自己作斗争，自己拯救自己。
守住本心，就守住了本金。
希望你不认为这是危言耸听。
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我们将于近期召开
十四五精研会暨2021春季宏观策略会
，
欢迎参加
——
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