11
月
11
日傍晚，央行公布了
10
月份的金融数据，其中有两个异常信号值得高度关注：
第一：
10
月份的钱，竟然比
9
月份少了！
第二：
银行借给居民个人、家庭的钱，占比突然飙升到异常高点，情况罕见。
中国有多少钱？有很多算法，但一般来说是看广义货币
M2
有多少。
根据央行公布的数据，截至
10
月
M2
的余额为
194.56
万亿元，同比增长
8.4%
。而在
9
月末，
M2
的余额为
195.23
万亿。
也就是说，央行表面上放水了一个月，最后货币总量减少了
6700
亿元。
这是怎么回事？从央行公布的另外两个数据，可以找到初步的答案：
10
月新增社会融资规模为
6189
亿元，比上年同期少
1185
亿元，环比上月的
2.27
万亿元大幅度减少
73%
；
10
月份人民币贷款增加
6613
亿元，同比少增
357
亿元，较上月的
1.69
万亿元减少
60
％。
未必。央行只是比较谨慎，因为猪肉价格飙升，带动牛肉、羊肉、鸡肉等一系列肉类价格上涨，最终推动了
CPI
飙高。
9
月
CPI
同比涨幅为
3%
，
10
月份直接跳涨到了
3.8%
。
在这种背景下，央行的确比较慎重。降息的步伐变小了，降准也暂停了，通过逆回购、中期借贷便利等方式“放水”也少了一些。
更重要的可能是：
企业、个人贷款更谨慎了。
由
于经济下行压力渐大，很多企业和家庭都不敢扩张生产或者花钱、买房了，贷款欲望在下降，这让广义货币
M2
的衍生能力受阻。
事实上，今年以来已经有
3
个月份的
M2
余额，比前一个月减少。除了
10
月这次，我们还可以从央行公布的数据里，看到另外两次（表格里红框的月份）：
M2在某个月份下降，这不罕见。甚至一年里有3个月出现单月下降，之前也出现过，但一般出现在货币紧缩的年份里。在降准、降息的年份里出现3个月下降，这才是异常的。
另外，值得高度重视的是：虽然央行降准，但中国的基础货币数量反而增长乏力。今年以来，几乎所有的月份的基础货币（储备货币），都是低于
2019
年
1
月的（见下图中红色一栏）：
按理说，央行在降准，降准会增加基础货币。但由于央行同步回收了中期借贷便利、减少了逆回购，所以基础货币增长不多，甚至反而略微降低。
上图中蓝色的一栏，是央行的“逆回购
+
中期借贷便利”等项目的余额，
2019
年也是下降的，这是导致红色一栏“基础货币”增长乏力的原因。
用
M2
的余额，除以基础货币（储备货币），就可以计算出中国目前的“货币乘数”大约是
6.36
倍。货币乘数是不断走高的，因为降准。
所以，第一个异常信号是：
钱变少了，至少
10
月份比
9
月份少了。
少的原因，是因为经济下行压力下，企业和家庭扩张的欲望在下降。
怎么办？只能让货币政策变得更宽松，让财政政策更积极。否则，未来压力更大。
根据央行公布的数据，
10
月份人民币贷款增加
6613
亿元，其中住户部门贷款增加
4210
亿元。
这是一组极具新闻性的数据，它意味着
10
月份全国银行体系发放的贷款，其中有
64%
给了“住户部门”，而不是给了企业（实体经济）。
所谓住户部门，就是居民个人和家庭。中国人贷款一般干什么？这个不用我解释了吧。现在股票这样差，贷款炒股的是非常少的（而且很多股票上的融资，不走住户贷款），所以绝大部分跟买房子有关。
下面是今年以来，每个月“住户新增贷款”占“全部新增贷款”（均为人民币，单位：亿元）的比例：
从上面表格可以看出：由于一季度放松楼市管制，造成了
3
到
5
月住户贷款占比的飙升，连续
3
个月占比超过了
50%
。（从签购房合同，到发放贷款有时间差）
4
月中旬，国家对楼市态度再次变化，全面收紧。于是随后
2
个月住户贷款占比滑落。但很多城市，比如苏州、大连、南宁等，楼市政策一度宽松，所以成交是活跃的。在全国层面上看，给家庭贷款的占比一直没有滑落到
40%
以下。
10
月住户贷款突然飙升到占比
64%
，这是一个非常高的数据。
也就是说，这个月支撑中国经济的因素，楼市接近三分之二。当然，这些贷款对应的购房合同，可能是
8
月到
9
月形成的。
住户贷款占比飙升到
64%
（前三季度平均是
42%
），是很异常的。但我相信，随着各地微调楼市政策，开始对刚需、刚改、人才等购房需求释放利好，
未来几个月住户贷款占比一定会维持相对高位，楼市会局部回暖。或者说，这就是楼市回暖的重要信号！
最近上海放宽了临港新片区限购政策（社保
5
年减少为
3
年），深圳免征了普通住宅的“豪宅税”，这些都是重要的信号，意味着楼市的“暖冬”来了。
而最近，开发商境外融资也变得比较活跃，看来限制在减少。年底之前，证监会会有“
H
股全流通”的指引发布，这对于开发商将是重大利好。
举个例子。比如甲企业（内地注册）在上市之前，就形成了股权，股本为
3
亿股。后来到香港上市，
IPO
了
1
亿股。按照现行的政策，
IPO
的这
1
亿股，是港币计价的，在香港可以流通。但之前的
3
亿股，是人民币股。只能等着上
A
股，过了限售期才能流通。如果不能在
A
股上市，这
3
亿股就一直不能流通。
