专栏名称: 刘翔电子研究

国信电子行业分析师：刘翔、蓝逸翔、马红丽、唐泓翼，关注中国电子产业在全球产业链中角色的渐进式升级，致力于为A股二级市场机构投资者提供专业的电子板块股票投资咨询，为中国电子产业与资本共荣尽一己绵薄之力。

中泰电子刘翔团队|卓胜微Q3点评：规模效应逐步体现，净利率持续提升

刘翔电子研究 · 公众号 · · 2019-10-29 12:31

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卓胜微发布三季报，前三季度实现营业收入984,878,085.41元，同比增长123.80%，归母净利润322,665,213.95元，同比增长135.03%；其中Q3单季实现营收469,650,440.44元，同比增长159.08%，归母净利润169,839,969.65元，同比增长150.99%。

点评

业绩落于预告上限，Q3经营表现优异。 Q3营收环比增加40.72%，归母净利润环比增加53.15%，营收与利润呈加速增长态势，显示公司经营进入爆发期。具体而言，Q3业绩高增长的主要原因包括：①现有大客户出货提升与新客户开拓。自Q2开始，公司对老客户供应进一步渗透，同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链，逐步出货并放量。②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力。

规模效应逐步体现，净利率持续提升。 Q3销售费用率由H1的4.30%降至2.54%；管理费用率由H1的3.46%降至1.38%；净利率本年度则经历了22.73%→33.07%→36.04%的逐季变化。随着公司体量迅速扩大，规模效应体现得非常明显，这也是公司Fabless模式的优势，成长期内固定成本与费用迅速摊薄，同时带来净利率与ROE的上升。

未来看点在于国产替代与5G带来的新机遇。 卓胜微作为国内稀缺的射频芯片厂商，显著受益于半导体供应链的进口替代趋势，这也是公司今年业绩大增的原因之一：国产手机终端厂商对公司产品的大力扶持。国产智能手机厂商有着庞大的射频器件采购需求，公司供应份额仍较低，未来有较大成长空间。另外，5G使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升，射频前端市场将进一步扩容，射频企业将享受量价齐升的红利，这也是公司长期成长的一大逻辑。

维持“买入”评级。 我们预计公司未来三年归母净利润为4.91亿/6.92亿/9.22亿，EPS为4.91/6.92/9.22，对应PE为76/54/40，维持“买入”评级。

风险提示事件： 手机整体销量下滑；公司研发与新产品开拓不及预期；市场竞争加剧。

中泰电子团队介绍

刘翔首席分析师

浙江大学学士、中科院硕士，唯一名额上海市优秀毕业生，4年实业工作经验、9年证券研究经验。曾先后任职于联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的DisplayPort芯片年出货量位居全球首位；多年新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师。现为中泰证券研究所所长助理、TMT组长兼电子行业首席分析师。

张欣：上海对外经贸大学经济学硕士，3年证券研究经验， 2016年4月加入中泰证券中小盘、电子行业，主要覆盖半导体和5G散热等新兴领域。

周梦缘 ：西南财经大学金融学硕士，3年证券研究经验，曾就职于兴业证券，2016年11月加入中泰证券电子团队，主要覆盖消费电子、面板材料及部分被动元器件行业。

刘尚，武汉大学金融硕士，3年证券研究经验，曾就职于太平洋证券，2019年9月加入中泰证券电子团队，主要覆盖LED、功率半导体、射频等领域。

胡杨：北京大学微电子硕士，2年证券研究经验，2017年8月加入中泰证券电子行业，主要覆盖pcb等领域。

傅盛盛 ：复旦大学金融硕士，1年证券研究经验，曾就职于太平洋证券，2019年8月加入中泰证券电子团队，主要覆盖面板、被动元器件、安防等领域。

特别声明：

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