停牌3个月，东方园林“求生”现金流

5 月 2 5 日，发债 1 0 亿仅 5 000 万认筹的东方园林，在一片议论声中宣布停牌，停牌理由为筹划重大资产重组，收购标的为注册资本仅 5 000 万的雅安东方碧峰峡旅游有限公司。 除了 资产景区中 的 “ 6 0 只大熊猫 ” 之外，被议论最多的，还是 重组停牌时间点与舆论压力的 “蹊跷 重叠 ”。

8 月 6 日，东方园林交出了一份看似靓丽的半年报，报告期内其实现营收 64.6 亿元，同比增长 29.67% ，归属于上市公司的净利润 6.64 亿元，同比增长 42.04% 。

然而，经营绩效看似 “一片大好”，但 市场所关心的其现金流问题却一览无遗 —— 报告期内经营活动产生现金流 4.27 亿元， 同比 不仅由负转正， 还 暴增了 91.41% ；但与此同时，投资性现金流净流出达到惊人的 2 7 亿， 致 公司期末现金及等价物仅剩 9.25 亿，较上一期大降 63% 。

8 月 1 0 日，东方园林 “例行公事”发布了重组进展公告，称将在 8 月 1 3 日开市后继续停牌。在停牌近 3 个月中，东方园林几乎没有披露过有关本次资产重组的任何实际进展。 根据上交所《上市公司停复牌业务备忘录》，筹划重组事宜，原则上停牌不超过 3 个月，否则需提请股东大会审议或由专业机构给出评估与证明。

“求生”现金流

8 月 6 日，在新披露的半年报中，陷入争议的东方园林在简单论及未来发展 ，重点提及了上市公司 去杠杆，优化融资体系与监理金融集团的展望。而这些叙述，被市场认为是遭受切肤之痛以后的痛定思痛。

5 月，东方园林计划面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 10 亿元，但最终仅售出 0.5 亿元。按照原有计划，此次发行债券中的 5 亿元将用于偿还一笔即将到期的超短期融资券。东方园林对此表示，受整体市场影响，民营企业发债不太理想，此次发债情况不会影响公司正常业务开展。

然而，似乎是为了防止 市场过度演绎，东方园林选择以资产重组为由停牌。

8 月 6 日，东方园林披露半年报显示，公司经营性现金流逐步改善，东方园林描述其为加大对应收款项的回收力度，以及处置子公司收回投资款增加。同时，东方园林称其运用了自身行业龙头的议价优势，使得报告期内公司的预收款得以增加，从 26 亿增值 36 亿。

关于短期债务如何解决的问题，东方园林一方面通过加强回款的方式缓解现金流压力，一方面则借助减少订单数量，缓解短期支出压力，一方面，东方园林从 2 017 年开始主攻 PPP 模式，以成立项目公司并注资取代工程建设早期投入与垫资，导致其经营性现金流转化为投资性现金流，起到美化经营性现金流的效果。

2018年上半年，公司共计中标 36 个 PPP 项目，中标金额约为 339.48 亿元，涉及水环境综合治理、全域旅游和乡村振兴等领域。 2017 年上半年，公司共计中标 24 个 ppp 项目，订单总额 354 亿元。对比可以看出， 东方园林的中标订单总额有所减少，可见其受限于资金紧张，不得以放缓拿单的迹象。

而对于公司从传统工程建设移交转变为 PPP 模式，实际上是以经营性现金流兑换投资性现金流的方式，实现了经营性现金流的 1 美化。

这半年，东方园林在拿下 339.48 亿元的 PPP 项目之外，同时， 以 3.71 亿元收购深圳洁驰科技、 1.84 亿元收购江苏盈天化学、 2.21 亿元收购吴江太湖工业， 0.36 亿收购大连东园、 0.14 亿收购山东聚润；同时公司还新设了约 10 家环保公司，所到之初皆需资金。

半年报显示，截至 2018 年 6 月末，东方园林货币资金合计 20.24 亿元，而其中 11.08 亿为各类保证金，属于“受限资金”， 可用的现金和银行存款仅 9.25 亿。 但受限的不仅是现金，东方园林的存货、固定资产、无形资产、应收账款、长期股权投资和一些非流动资产，都出现了部分用于借款抵押和质押， 受限的资产合计金额高达 25.17 亿，占公司全部净资产额达 21% 。

拓展危废，现金流即为生命线

东方园林现今主要有三大业务板块， 水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游，水环境综合治理及全域旅游业务主要通过 PPP 模式开展，工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。

半年报显示，报告期内水环境综合治理业务实现营收27.05亿元，占营业收入的比重为 41.85% ；全域旅游业务实现营收 11.62 亿元，占营业收入的比重为 17.97% ，危废处置业务实现营收 4.82 亿元，占营业收入的比重为 7.46% 。

从目前来看，水环境综合治理业务仍是公司的重中之重，不过，从其投资以及布局来看，东方园林未来的业务重心是在固废处理。加码固废处置业务，一方面是看上了其巨大的市场，但更大的可能是想通过此举来改善公司的现金流，从而提高融资以及造血的能力。

有统计数据显示，我国危险废弃物年产生量从2015年的 3976 万吨快速增长到 2016 年的 5347 万吨，是仅次于水务的第二大环保产业。东方园林早就盯上了庞大的固废市场，并立下了公司未来要完成 1000 万吨的危废处理的愿景。近几年东方园林持续发力固废业务，通过新建或者并购拥有固废处理技术的公司，以此布局以及提高固废处理规模。

另外，水环境综合治理，主要通过与地方政府合作，以此来解决紧迫的生态问题，也就是传统意义上的PPP模式。只是合作通常需要企业先垫资后收款，因此会形成大量存货和应收账款。