事件：
公司
2024H1
实现营业额
237.44
亿元，同比
下降
0
.5%
；实现
EBIT
为
63.68
亿元，同比增长
2
.0%
，
E
BIT Margin
同比提升
0
.7
个
pct
至
2
6.8%
；实现归母净利润为
47.05
亿元，同比增长
1.2%
，归母净利率同比提升
0
.3
个
pct
至
1
9.8%
。上半年公司整体毛利率同比提升
0
.9
个
pct
至
46
.9%
，销售、管理、财务费用率同比分别
+
1.2
、
-
0.3
、
-
0.3
个
pct
至
1
7.6%
、
6
.3%
、
0
.2%
。
中期股利支付率同比提升
5
.7
个
pct
至
2
5.7%
。
啤酒销量承压，高端化推升盈利能力。
2
024
H
1
公司实现啤酒收入
2
25.66
亿元，同比下降
1
.4%
；
啤酒销量为
6
34.8
万千升，同比下降
3
.4%
；啤酒均价同比提升
2
.0%
至
3
555
元
/
千升。分档次看，
2
024H1
公司中档及以上销量占比首次超过
5
0%
，次高及以上销量同比增长个位数，高档及以上销量同比增长
1
0%+
，其中喜力、老雪、红爵销量增长超过
2
0%
，雪花纯生销量同比正增长。分地区看，上半年东区、中区、南区分别实现啤酒收入
104.20
、
6
1.79
、
5
9.67
亿元，同比分别增长
-
2.1%
、
-
3.6%
、
+
2.2%
。上半年啤酒吨成本同比提升
0
.9%
至
1
925
元
/
千升，预计主要系上半年公司啤酒产能利用率同比下降
3
.7
个
pct
至
6
5.4%
。上半年啤酒毛利率同比提升
0
.6
个
pct
至
4
5.8%
，经营费用同比保持平稳，
E
BITDA Margin
和
E
BIT Margin
分别提升
1
.2
和
1
.1
个
pct
至
3
1.6%
和
2
8.2%
。
白酒收入增长强劲，但盈利能力承压明显。
2
024H1
公司实现白酒收入
1
1.78
亿元，同比增长
2
0.6%
。其中全国性高端大单品摘要销量同比增长
5
0%+
，收入占比约
7
0%
，推动白酒毛利率同比提升
2
.1
个
pct
至
6
7.6%
。但预计白酒
期间
费用率上升
较多
，导致白酒的
E
BITDA Margin
和
E
BIT Margin
分别
下降
7
.4
和
3
.2
个
pct
至
3
5.1%
和
4
.1%
。
盈利预测：
展望下半年，我们预计随着基数走低，公司啤酒销量有望回暖，并带来
规模效应
增强。公司持续推进产品结构提升，
A
SP
有望保持良性增长。
根据公司半年报
，
考虑到高端化速度放缓及整体需求疲软，我们
下调
盈利预测
，
预计公司
2024-2026
年收入分别为
407.54
、
4
19.02
、
4
30.24
亿元
（
2
4-25
年
前值为
4
48.39
、
4
80.16
亿元
