【万联固收丨固收点评】财政政策空间充足，关注后续扩张幅度

事件： 10月12日，国新办举办新闻发布会，财政部有关负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。

逆周期调节政策正逐步发力，财政仍有增量举措空间。 明确将坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。从短期来看，年内将用好用足存量政策，采取综合性措施补缺口，财政支出有望加快，预期将给四季度基建带来支撑。从中期来看，将推动地方中长期债务化解问题。从长期来看，将着眼结构性问题，深化财税体制改革。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

发力点以防风险为主，围绕地方化债、房地产、金融机构几大方向。 本次会议对于防范风险相关篇幅提及较多，增量政策有助于解决地方隐性债务、银行资本金等问题，并持续推动房地产市场止跌回稳。

化债政策力度超预期，后续有望提速。 会议提及拟一次性增加较大规模债务限额，来置换地方政府存量隐债，有助于减轻地方政府压力，腾挪出更多资源来支持经济发展。2024年用于化债的专项债规模为1.2万亿（其中，新增专项债8000亿元，前三季度已基本发行完，四季度将追加发行往年的4000亿元地方债结存限额）。从政策安排来看，2027年有望完成地方隐性债务的化解，专项债工具的增加有助于给化债提速。

特别国债支持国有大行补充一级资本，助力防风险和服务实体经济 。银行息差收窄压力下，通过特别国债外部注资方式，可以补充核心一级资本，提升风险防控能力。1998年财政部曾向四大行发行2700亿元的30年特别国债，用于补充资本金。当前六大行资本充足率仍高于监管要求、本次主要出于防控风险、金融维稳和服务实体的考量。

政策发力支持地产止跌回稳，保障房收储有望加快。 专项债、专项资金、税收政策等多方发力，推动房地产止跌回稳。专项债向地产扩围，可以用于回收闲置土地，专项债和保障性安居工程补充资金可以用于收储，此前央行设立了3000亿元保障性住房再贷款，本次财政+货币政策协同推动下，有助于地产库存去化。税收方面，正研究取消非普宅衔接的增值税、土地增值税政策。

促需求侧政策方面，加大对重点群体支持保障力度。 民生将进一步巩固基层“三保”支出，民生相关篇幅提及较少，主要提及对学生群体奖优助困。财政部主要从总量角度布局，对于偏结构性的资金安排，自由度或更多让渡于其他部委和地方财政，来因时因地、精准施策。

会议表述积极，关注后续人大常委会对规模、投向的进一步确认 。本次会议没有提及具体数字，具体规模需要关注10月中下旬人大常委会审查批准后公布。会议提及“这项政策是近年来出台的支持化债力度最大的措施”，具体投向上预期围绕化债、地产、民生几大方向，2025年将继续发行超长期特别国债，本次会议提及的补充银行资本金的特别国债有望落地，隐性债务置换限额追加额度有望过审，后续财政发力规模可期。