1.公司致力于工业互联网---网络化工业控制整体解决方案的研究实践，建立互联网化的新一代工业和军事控制体系：东土科技是国内工业以太网交换机行业龙头，公司从安全技术、控制技术到采集技术，布局整个工业互联网生态链。公司凭借已有的科研成果和多年的技术累积，通过并购合作的协同效应，围绕工业通信这个核心，为整个工业互联网系统提供整体解决方案。2016 年公司实现6.62 亿营收，军品占比30%左右，归母净利润1.23 亿，同比增长64%和104%。公司将充分享受互联网+的工业4.0 的发展、军民融合以及军工信息化带来的红利，不断完善产业布局，打造工业和军事互联生态体系，我们分析，未来3 年公司业绩仍将保持30%以上的快速增长，实现军民并举的格局。

2.内生外延做强做大军工，军品业务进入爆发期：公司先后并购投资东土军悦，和兴宏图，成都中嵌，上海翰讯，科银京成，结合自身在工业控制网络硬件设备领域的成熟技术，从底层芯片，操作系统，嵌入式计算机，到软件，再到宽带通信，网络设备与安全，军队作战指挥系统，不断深化布局军事工业互联全产业链，打造可控可信一体化通信网络解决方案。公司产品从单兵，到车载，再到指挥场所，覆盖海陆空，应用广泛，下游需求旺盛稳定，军工产品市占率长期保持30%的高位。2016 年军工收入近1.8 亿元，实现合并口径翻倍增长。我国军队信息化水平与发达国家仍有较大差距，打赢信息化战争是中国国防未来的战略目标，军工信息化产品前景广阔。公司军工业务将借势于军队信息化及军民融合的机遇，抢占新一代军品市场，结合公司3 年5 亿营收的大军工规划，我们预计公司军品业务将进入爆发期，近两年将保持40%以上的增速。

3.工业互联网控制系统应用前景广阔，深化布局智能电网和智能交通：公司目前成功地将工业以太网通信产品应用在智能电网、智能交通（城市智能交通、轨道交通）、石油化工、煤炭、工厂自动化等领域，稳居行业第一梯队，其电力产品市占率有望突破20%。公司连续并购远景数字，工大科技，深化公司产品在智能电网和智能交通领域的应用，初步实现战略布局。根据埃森哲和GE 联合发布的2015 年工业互联网前景报告，预计2020 年全球工业互联网市场规模达5000 亿美元，目前公司已抢占工业互联网先机，我们认为，公司产品将充分受益于国家在智能电网和智能交通建设带来的红利。

4.大数据及其网络服务增长稳定，协同作用明显：受益于移动互联网和大数据的快速发展，子公司拓明科技营收和净利润近3 年复合增长率分别达30%和100%。同时，公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力，切入工业控制网络大数据行业应用领域，拓展产业链，协同作用明显。
5.服务器与军用芯片即将面世，核心技术为公司注入活力：公司持续加大技术研发投入，16 年投入1.1 亿，占比营收16.6%，同比增长137%。目前公司电力服务器和智能交通服务器都已经做出原型机，公司子公司工大科技研发的Hoursis 系列智能交通控制服务器已通过工信部和公安部的检测，今年开始市场应用。公司深耕底层技术，打造的国内首款军用自主安全可控交换机芯片即将面世，在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下，我们认为公司产品需求旺盛，服务器和芯片产品将为公司业绩增长的新动能。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为9.74/12.91/17.04 亿元，同比增长47.15%/32.55%/31.98%；实现归母净利润1.88/2.67/3.68 亿元，同比增长52.53%/42.35%/37.72%；对应2017-2019 年EPS 分别为0.36/0.52/0.71 元。

风险提示：公司外延并购不及预期；公司新品研发不及预期；国防信息化建设与公司军工业务发展不及预期；智能电网和智能交通发展业务不及预期。