【策略】荀玉根：ROE已经步入圆弧底右侧——17年中报分析

海通研究 · 公众号 · · 2017-09-01 08:00

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核心结论： ① 17 年 A 股中报 / 一季报净利累计同比 17%/20% ，中小板 23%/27% ，创业板 6%/11% ，增速回落源于基数，预计 A 股全年净利同比 14% 。② ROE （ TTM ）从 16Q2 最低点 9.4% 逐渐回升至圆弧底右侧， 17Q2 达 10.1% ，杜邦公式三因子均回升，其中资产周转率回升是主因。③对比净利同比与 PE 、 ROE 与 PB ，匹配较好的行业如银行、非银、地产、家电、汽车、建筑等。

A 股净利同比增速略放缓。 ① A 股中报净利同比为 16.6% ，较一季度略下滑。 17Q2/17Q1/16Q4 全部 A 股归属母公司净利累计同比分别为 16.6%/19.8%/5.8% ，剔除金融后为 33.2%/ 48.3%/ 22.7% ，剔除金融两油后为 29.2%/ 35.1%/ 23.6% ，净利润同比增速均下滑。②分项分析：收入同比回落、毛利率和财务费率略下滑。 17Q2/17Q1/16Q4 全部 A 股营收累计同比为 20.3%/ 21.0%/ 6.8% ，剔除金融后为 23.4%/ 25.4%/ 8.3% ，剔除金融两油后为 22.6%/ 22.4%/ 10.3% ，营收同比略回落。 17Q2/Q1/16Q4 全部 A 股毛利率为 18.93%/ 19.38%/ 19.71% ，剔除金融后为 18.90%/ 19.36%/ 19.68% ，剔除金融两油后为 18.91%/ 18.74%/ 18.92% ，毛利率高位盘整。 17Q2/Q1/16Q4 全部 A 股的管理费用率为 7.5%/ 7.5%/ 8.6% ，销售费用率为 4.1%/ 4.2%/ 4.3% ，财务费用率为 1.49%/ 1.50%/ 1.50% ，二季度三项费率均与一季度基本持平。

资产周转率助推 ROE 回升。 ① 17Q2A 股 ROE 进一步回升至 10.1% ，中期进入上升周期。全部 A 股 17Q2/17Q1/16Q4 的 ROE （ TTM ）为 10.1%/9.7%/9.6% ，剔除金融后为 8.3%/ 7.8%/ 7.4% ，剔除金融两油后为 8.8%/ 8.2%/ 8.0% ，均在进一步回升。②分项分析：周转率、净利率、杠杆率均回升。 17Q2/17Q1/16Q4 全部 A 股资产周转率为 0.169/ 0.164/ 0.161 次，剔除金融后为 0.603/ 0.600/ 0.562 次，剔除金融两油后为 0.56/ 0.54/ 0.53 次，资产周转率继续回升。对比杜邦公式三因素和 ROE 走势，资产周转率与 ROE 走势最为趋同，这是因为资产周转率是衡量企业供需状况的重要指标，当企业供需改善，资产周转率回升，公司业绩向好， ROE 也将随之好转。 17Q2/17Q1/16Q4 全部 A 股净利率为 9.9%/ 9.8%/ 9.2% ，剔除金融后为 5.9%/ 5.7%/ 5.3% ，剔除金融两油后为 6.5%/ 6.2%/ 5.7% ，净利率均继续回升。