汪杰：“稳”字当头 漫谈人民币国际化

腾讯“证券研究院”特约 汪杰 北京博睿达鑫投资有限公司总经理

目前，央行虽然对于人民币的发行拥有决定权和定价权，但是随着中国参与世界经济的力度越来越大，人民币的国际化需求越来越迫切，人民币的发行和汇率制度进行适当的改革的呼声愈发强烈。

当前国内人民币的国内发行和汇率管理，存在几个特点。

第一，经过2005年汇率改革试点，目前人民币汇率已经形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，虽然已经具备一定弹性和双向浮动特征，但是由于我国在进出口贸易、对外投资、外汇储备等诸多方面，美元占比偏高，因此国际收支结算对美元依存度相对较高，人民币兑美元形成相对固定汇率制。“相对固定汇率制”稳定，但也有一些弱点，其一主导性受限于美联储；其二，相对固定汇率制在当前中国经济总量在全球比重越来越大的情况下，对于进出口贸易往往是种制约，存在较大结汇兑损失。一旦美联储“加息”或者“缩表”，都会被迫做出相应调整。

第二，根本上，汇率对一个国家来说，主要是进行对外贸易结汇，汇率应当是尽可能反映这个国家当前的国内外贸易的健康程度，反映这个国家的外贸在国际贸易中的地位。显而易见，当前3万亿美元的外汇储备，虽然一方面的确体现我国对外贸易的规模庞大，但是另一方面也充分说明人民币国际化还存在较大空间，人民币需要加快步伐和速度“走出去”，建立和扩大自己的人民币计价、结算、交易与储备市场“朋友圈”。

第三，当前的人民币发行，参照外汇储备来发行货币，外汇管理局负责管理外汇储备，央行的发行主要是在资产负债表上做笔负债标记，然后通过五大行以及国开行、邮储银行、进出口银行等大行流向市场。当前M2虽然增速有所减缓，但是快于外汇储备增长和贸易顺差增长的速度。从M2数据来看，似乎人民币发行和M2增速关系不大，但是央行在今年3月份的“减债”，所谓的“缩表”则直接导致了市场资金流动性趋紧，而不得不通过4月份和5月份各5000亿左右水平的MLF操作来对冲。

美元在“布雷顿森林体系”崩溃之后，依然能够利用石油贸易都走美元结算来保证一定的货币内涵，往往是通过巨额的外汇和美债来保证国际市场上的交易内涵，在当前国内各企业国际化趋势加快，人民币也可以寻找属于自己的锚定物，建立独立的货币内涵。

第四，当前宏观经济的负债主要来源于各级政府的地方债，各种企业债和外加各类金融机构的金融债，经过近几年的债务置换、“借新还旧”的替换过程，总体规模缩减，5月16日银监会发布的2017年第一季度的数据显示，银行业金融境内机构本外币负债总额为220.4万亿元，其中大型商业银行负债总额82.7万亿元，负债总额同比增长11.6%；股份制商业银行负债总额41.1万亿元，占比18.6%，负债总额同比增长13.9%。

而这也需要十分关注，在热钱流入时代，增加资产负债，可以通过通货膨胀来对冲这一部分的影响，但是在热钱流出得时候，如果“紧缩”或者“缩表”，一方面会缩减银行的信贷规模，另一方面会对银行的流动性产生压力。（腾讯证券）