漫谈ETF|中国科技的破局之道

在科技领域，一直有一个戏谑的说法：只要是中国能做的，就是低端技术，只要中国做不了的，就是工业皇冠上的明珠。这两年随着中国科技和高端制造的不断突破，过去闪耀夺目的明珠们，大珠小珠都纷纷开始 ” 落玉盘 “ 。

制造业的辛苦不言而喻，但唯有提高制造业的比重，才能带着发展中国家跨越中等收入陷阱。在后发国家的发展中，中等收入陷阱一直如梦魇相伴。大批发展中国家曾经依赖资源赚的盆满钵满，但商品周期一旦下行，过去美好如梦的生活就会变为如幻的泡影。

向高端制造更高处慢慢突破，是当下中国许多问题的唯一解法，想方设法吃到利润最丰厚的环节，才能调整当前的经济结构，带来更多的经济增量。换而言之，工业皇冠上的明珠多掉落一颗，我们就多一分跨过中等收入陷阱的可能。

从半导体到生物医疗，再到新能源，近年来中国或是在实现产业链的国产化，或是在出海输出有竞争力的产品。半导体这类短板被补上的同时，生物医药、新能源的长板公司出海降维打击，这两条主线是后续中国科技和高端制造发展的核心逻辑，时逢 科创 100ETF 华夏（ 588800 ） 上市，很多逻辑需要重新审视。

01

半导体破局

自 2018 年贸易战起，半导体就变成了中国的全民话题。如今买菜大妈都知道光刻机，但半导体产业繁杂精密，远不止光刻机。光是晶圆制造环节，就需要光刻、刻蚀、薄膜沉积三大核心设备，哪怕只在光刻工序中，也需要涂胶显影设备与光刻机配套使用。

虽然 EUV 光刻机的封锁短期没办法打破，但中国半导体产业近年来的发展可圈可点。目前已经实现了多个环节的设备从 0 到 1 的突破，聚焦薄膜沉积领域的拓荆科技，突围涂胶显影设备封锁的芯源微，专注半导体测试的华峰测控 ……

在诸多的半导体设备细分行业中，涂胶显影设备的国产化历程是半导体设备国产化的一个缩影。

国产半导体涂胶显影设备龙头芯源微诞生于 2002 年，由中国科学院沈阳自动化研究所（简称 “ 沈自所 ” ）发起创立，时任沈自所科技处处长的宗润福放弃了稳定的编制，纵身跳入了时代的奔走，开始为涂胶显影设备的国产化奉献半生。

彼时的国产半导体装备市场一穷二白，仅有的几条生产线采购设备全部依赖进口。半导体行业对设备的可靠性要求又极为苛刻，芯源微的发展举步维艰。初期只能依靠初始股东投资、政府项目支持及银行贷款维持生存。

跑起来才能活下去，生存的压力也是芯源微技术研发的动力，公司在 2008 年和 2012 年两次承接国家科技重大专项，苦炼内功，突破了凸点封装工艺、前道晶圆加工领域光刻工艺相关的多项核心关键技术。

时来天地皆同力，在技术破局的同时，芯源微抓住了 2011 年的国内 LED 产业快速发展的机遇，推出 LED 芯片制造领域的涂胶 / 显影机等半导体专用设备，开发了三安光电、华灿光电等国内一线大厂客户，逐步实现了进口替代。

中美贸易争端之后，国内厂商优先评估和使用国产设备。国产半导体公司迎来了最好的时代，芯源微也开始站上世界擂台，和日本东京电子（ TEL ）等过去看似不可撼动的国际垄断巨头巨头同台竞技。

图：芯源微涂胶显影设备

但设备的国产化远非中国半导体国产化的终点，国产半导体设备中的零部件、原材料国产仍然非常低。道阻且长，行则将至，举国之力支持下的中国半导体从业者在中游击水，行业的破局已经在路上。

02

生物医药出海

解决半导体的卡脖子问题，能保证制造业不存在被封堵至死的短板。而一个国家制造业的核心竞争力强弱，是由长板行业的长度决定的。中国部分医疗器械公司的竞争力，在全球范围内都屈指可数。

从 2018 年启动的 “ 国采 + 省级联盟 ” 模式为主导的带量采购，锁死了大批医药产品的国内利润空间，也让所有生物医药和医疗器械公司反复思忖新的利润点。面对国内有限的利润空间，出海是所有优秀医药公司的必选项。

在国内内卷只能让高端制造变为猪周期，出海意味着更广阔的市场和更大的利润空间。出海乘风破浪的中国舰队中，心脉医疗有其名。在打破进口厂商对国内介入主动脉支架的垄断后，未来十年心脉医疗的战略目标就是出海进军发达国家主流市场。

出海并非一招鲜就能吃遍天，更多的产品和更广的布局，才有更大的成功可能。

心脉的出海布局始于 2017 年，目前有五款产品获得 CE 认证， Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、 Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统等产品均进入了十余个国家，更多的产品在报证或是等待临床植入的途中。

图： Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统

产品层面，心脉至今已覆盖了 29 个海外国家，拓展了欧洲、拉美和亚太等多个区域的客户，海外市场进院数量逐步放量增长， 2022 年公司海外收入同比增长 74.9% ，海外业务已经成为公司营收的重要增量之一。

中国医药公司的出海，心脉的发展只是一个切面。南微医学的内窥镜在全球突围，东方生物的 POCT 产品以海外为主要市场，圣湘生物收购海外公司优势互补 …… 各家公司的路径纵然不同，但都在向海外市场更深处生长，分食过去国际巨头的市场。

上述的半导体和生物医药公司，除了是中国科技和高端制造摘取工业皇冠明珠的标杆公司，还有一个共同的标签 —— 科创 100 成分股。透过 科创 100ETF 华夏（ 588800 ） 的成分股，投资者或许能对科创 100 有更立体的认知。

03

科创100怎么看

科创 100 近期热度很高，其中的成分股有着前文所讲的成长逻辑。但想要全面分析一个指数，离不开我常说的指数构建机制、行业权重分布和未来成长性这三板斧。

科创 100 是由科创板中剔除了科创 50 样本之外的 100 家市值中等且流动性较好的证券构成，调整市值加权（避免单个权重超过 10% ），前五大样本权重合计不超过 40% ，目前前十大权重合计占比为 22.89% （数据来源： Wind ，截至 2023 年 11 月 15 日）。

科创 50 的行业权重一直饱受诟病，有人揶揄说基本是大半个半导体指数，而科创 100 的行业权重分布更为均衡，基本覆盖了生物医药、半导体和电子等科技和高端制造领域，更能体现科创板的整体情况。

数据来源： Wind ，截至 2023 年 11 月 16 日

市值层面，科创 100 的 80% 成分股市值在 50-200 亿，市值中位数在 120 亿元，市值结构类似中证 1000 ，和以大为美的科创 50 指数有明显定位差异，为投资者们提供了全新的科创板投资工具。

具体到科创 100 的风格，中小规模公司的市值结构决定了科创 100 的中小盘风格。中小盘风格在过去两年风靡全场，科创 100 与目前以小为美的市场环境相对契合，有望延续创造超额。

指数的未来表现，最终都跳不脱营收和盈利的情况。根据 Wind