云南铜业最新报告：上调目标价40%

投资要点：

1. 股权结构。公司目前总股本为14.2亿股，控股股东云铜集团原持有公司45.01%的总股本，实际控制人为中国铝业公司。

2. 受益铜价上涨，三季报净利润同比翻倍。公司2016年前三季度实现归母净利润4454万元，同比增加110.42%。在第一季度亏损约8543万元的情况下，第二季度扭亏，完成净利润约9616万元，第三季度继续盈利约3382万元。这主要受益于公司主要产品阴极铜、黄金、白银价格的提升。第四季度贵金属均价小幅下跌，但仍高于上半年均价，而国内铜均价在第四季度大幅涨至约43021元/吨，预计公司第四季度盈利能力提升，同时提高资产价值，降低减值准备，全年归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加574%到825%。

3. 定增注入普朗铜矿，一期建成后自产铜产量翻倍。公司拟收购迪庆有色100%股权和建设普朗一期采选工程，迪庆有色已取得普朗铜矿采矿权和外围探矿权。预计每年在原有5.67万吨自产铜（金属量）基础上新增约6万吨自产铜。一期项目预计于2017年7月投产，2020年1月达产，大幅提高主营业务盈利。

4. 发展冶炼产能，全面提升盈利能力。公司拟建设东南铜业铜冶炼基地，在公司粗铜和硫酸销售情况良好，粗铜冶炼加工费处于高位、硫酸成本较低的背景下，公司提高冶炼产能预计增厚业绩，提升盈利。

5. 资源冶炼齐发展，降本增效利润显。普朗铜矿6万吨的铜产量将形成规模效应，大大降低采选成本；在福建省沿海建设冶炼厂可以大幅降低海外铜精矿的运输成本，12亿元用于补充流动资金可以减少财务费用。因此，公司将极大地降低采选、运输成本和财务费用，还通过降本增效进一步提升公司利润。

6. 给予“买入”的投资评级。公司注入普朗铜矿，投产后自产铜产量将翻倍。铜产业链盈利主要集中在上游有自产矿的企业手中，铜价上升对公司净利提升效果明显。共和党基建和中国一带一路将成为新的原材料需求引擎，而供给方面，全球两个最大铜矿Escondida和Grasberg均已停产约1个月，Cerro Verde也于3月10日开始罢工，供需结构逆转最终将刺激铜价底部上涨。目前库存为正常水平且将趋于下降，加息也将很快落地，压制铜价上涨的因子将一一消除。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.16元，0.27元和0.45元，考虑到公司是中国铜行业的龙头企业，也是明年自产铜增量最大的，业绩弹性较大。在当前铜价和现有自产铜产量基础上，铜价每上升10%将新增毛利约2.66亿元，PE将大幅下降，由此给予2017年90倍PE，调高目标价至24.3元，给予“买入”评级。