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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上周工业生产景气度季节性走弱；港口高频指标显示12月出口同比再度回升；
二手房成交面积同比边际回升，城市间分化趋势仍延续。12月工业企业利润降幅再度收窄、MLF缩量平价续作，本周关注12月PMI数据。
上周居民交通出行景气度边际回暖，汽车销售仍偏强，工业生产趋于平淡，建筑钢材成交量环比止跌回升，物流及出口指标同比仍走高。
出行及消费方面
，上周18城地铁客运量环比回升0.1%，国内/国际航班数量环比上升1.5%/2.3%；12月16-22日，乘用车销售同比上升10.7%，环比上升4.7%，显示“以旧换新”政策的持续提振。
工业生产方面
，高炉/水泥企业开工率环比下降0.9/3.7个百分点，但焦化企业开工率回升0.3个百分点，建筑钢材成交量亦环比增加0.5%。
出口方面
，HDET高频指标显示12月1-27日同比或同比回升。
地产方面
，上周新房成交面积同比增速从前一周的10.5%放缓至4.4%，二手房成交面积同比增速则从前一周的38.7%回升至40.5%，其中一/二线城市二手房成交同比增速上行91.6%/30.9%。
上周国际油价、金价均走高，国内原材料价格涨跌互现，农产品价格边际回升。
上周布伦特油价上行1.8%至74.2美元/桶；COMEX黄金回升1%至2,637美元/盎司；国内铜价环比上行0.8%，而水泥价格环比回落0.8%。运价方面，中国出口集装箱指数环比上行1.6%。农产品价格边际回升，其中蔬菜/水果批发价格环比上行2%/0.7%，但猪肉批发价格环比下行2.8%。
上
周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤
。
银行间利率整体上行，DR007/R007环比上升23/39个基点；国债收益率曲线趋平。利率债净赎回417亿元，同比少增428亿元，其中国债同比多增410亿元，地方政府债同比多增512亿元，政策性银行债同比少增530亿元；同业存单净发行量上升，房地产债发行和股权融资量均下降。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周下行0.26%，对一篮子货币汇率环比基本持平。
有色金属、社会服务等行业景气度相对较高。
国际铝、铜价格仍位于2013年以来87%-93%的高分位数，螺纹钢和线材价格上周环比回落0.9%/1%。
数据：
11月工业企业利润同比降幅较10月的10.4%收窄至7.3%。季调后利润率较10月的5.3%上行至6.1%、收入增速从10月的0.2%回升至0.9%。
事件：
1）12月26日，国家统计局将2023年GDP上修2.7%至129.4万亿元、主要调整包括城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法，第三产业增加值占GDP比重进一步提高；2）12月25日，《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》指出扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，实行“正面清单”管理，开展专项债券项目“自审自发”试点，加快专项债券资金使用和项目建设进度；3）2026年1月1日起施行增值税法，意味着增值税从国务院暂行条例将要上升为法律。
本周关注12月制造业及非制造业PMI数据（12/31）。
风险提示：
欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（12月21日-12月27日）焦化开工率同比降幅走阔，环比回升，高炉开工率环比下行，但仍高于去年同期。
12月13-19日，全国重点电厂日均耗煤同比下降10.6%，日均发电同比下降10.5%。12月17-23日，主流港口煤炭库存环比减少79.4万吨、同比增加244.5万吨。12月21-27日，全国247家样本高炉开工率环比下降0.9个百分点，高于去年同期3.5个百分点。此外，焦化企业开工率环比回升0.3个百分点，但仍低于去年同期6.1个百分点，可能主要受天气污染和部分地区焦化装置关停的因素影响。
中游：
铜库存环比下降、但仍高于历史同期水平，物流指数同环比均上行。
12月22-28日，铜库存同比增加1.1万吨，环比下降1.1万吨。12月21-27日，公路整车货运流量指数环比上行1.3%，高于去年同期9.2%，主要受“抢出口”因素提振。
下游：
水泥开工率环比继续回落、同比下降，建筑钢材成交环比回升。
具体看，上周水泥企业开工率环比下降3.7个百分点，低于去年同期4.5个百分点。12月14-20日，建筑钢材日均成交量环比增加0.5%，同比降幅较前一周的15.1%收窄至12.8%。此外，半钢胎开工率环比增加0.1个百分点，高于2023同期6.9个百分点、显示汽车供给侧景气度仍较高。
出行活动：
百城拥堵指数环比小幅下降，同比降幅继续走阔。地铁客运量同环比均有所回升。国内、国际航班数量均继续上行。
12月20-26日，18城地铁客运量周环比增加0.1%，同比增加3.2%。此外，12月16-22日，百城拥堵指数周环比回落0.4%，同比降幅走阔至9.0%，主要由于去年同期暴雪天气导致基数较高。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上升1.5%，国际航班数量环比上行2.3%，分别为2019年同期的103.3%/91.8%。
线下消费
：
汽车零售同环比均上升，电影票房同比下行、环比上行。
12月16-22日乘用车日均零售销量同比高于历史同期10.7%，环比增加4.7%，12月1-22日累计同比增长25%，主要受以旧换和消费补贴政策提振。此外，12月21-27日，全国电影票房环比上行4.9%，低于去年同期41.5%。
地产需求
：
上周新房成交面积同比增速从前一周的10.5%放缓至4.4%，二手房成交面积同比增速从前一周的38.7%回升至40.5%，其中一线城市二手房成交同比显著上行91.6%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交环比量涨价跌。
-
上周60城新房成交面积同比增速从前一周的10.5%放缓至4.4%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比变化27.8%/11.6%/-14.5%。具体看，一线城市中，北京新房成交面积同比下行13.6%，上海/广州/深圳新房成交面积同比分别上行65.0%/32.4%/107.9%。
-
26城二手房成交面积同比增速由前一周的38.7%回升至40.5%，环比上行1.3%。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比分别上行91.6%/30.9%/16.8%，环比分别下行4.5%/2.4%/3.0%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积环比分别下行5.1%/3.7%，二线城市中，成都/苏州环比分别下行4.3%/1.7%，青岛/厦门/南宁环比分别上行3.0%/31.1%/59.2%，但低基数影响下，一二线城市二手房成交同比仍在高位。
-
百
城土地周均成交面积周环比上行16.6%，低于2023年同期7.6%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行3.7%，低于2023年同期9.5%。
-
地产政
策
方面：1）12月23日，太原市出台措施进一步规范房地产市场秩序。包括：施行商品房项目封顶预售、加强商品房预售资金监管、有序推进“交房即交证”等。太原市还将持续强化房地产市场监管，定期开展“双随机、一公开”联合执法检查，加大对违法违规行为的曝光和惩处力度，有力维护购房群众合法权益，营造公平公正的市场环境。2）12月24日，长沙市住房和城乡建设局印发《关于进一步做好长沙市存量房交易资金监管工作的通知》。明确从12月27日起，长沙全面实行存量房交易资金监管制度，将通过存量房交易资金监测专户，对存量房交易资金的流量流向进行全额全程监测监管，切实规范存量房交易市场秩序，维护交易双方合法权益。3）12月25日，天津市住房公积金管理中心发布《天津市灵活就业人员参加住房公积金制度管理办法》，2024年12月25日起实施，参加自愿、退出自由。灵活就业人员租赁住房、购买自有住房、偿还贷款本息等情况提取住房公积金，参照在职职工住房公积金提取政策执行。灵活就业人员达到法定退休年龄的，参照在职职工退休提取住房公积金。
外贸需求
：
国际航线运价整体回落，中国出口集装箱运价指数环比上行。
截至12月27日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行0.9%，BDI指数较前一周环比下行5.3%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示12月1-27日出口同比增速回升至两位数区间、或受到抢出口效应提振。
上游：
上周国
际油价/金价均走高。
布伦特原油价格环比上行1.8%至74.2美元/桶，WTI原油价格环比上行1.8%至70.6美元/桶。主要受地缘政治局势不确定性因素影响。COMEX黄金回升1%至2,637美元/盎司。
中游：
国内原材料价格分化，尿素价格环比较前一周下行。
上周国内铜价环比上行0.8%；螺纹钢价格环比持平；水泥价格环比下行0.8%。铜金比同比降幅由18.9%收窄至17.6%，油金比同比降幅由28.3%收窄至24.8%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行0.1%；上周尿素价格环比下行0.3%。
下游：
农产品价格指数环比上行，猪肉价格环比下行。
玉米价格环比上行0.4%，小麦价格环比下行1.3%，农产品200价格指数环比上行0.6%。随着各地入冬，气温降低，蔬菜/水果批发价格环比上行2.0%/0.7%。猪肉价格方面，供应持续充足和需求季节性波动影响下，上周猪肉批发价环比下行2.8%。
流动性指标：
银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。
银行间利率方面，DR007环比上行23个基点，R007环比上升39个基点。1年期国债收益率环比上升16个基点，10年期国债收益率环比下行1个基点，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率上升39个基点；同业存单净发行量环比上升，发行利率环比上行。
融资及汇率：
AAA级企业债收益率回升，短期AA级企业债收益率回升，1年期和3年期AA-AAA级企业债信用利差环比走阔。
上周房地产债净发行额环比下行，股权融资额环比下行。上周沪深300指数环比上升1.36%，PE（TTM）估值水平较前一周边际回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周下行0.01%，对一篮子货币汇率环比基本持平。此外，上周利率债净赎回417亿元，同比少增428亿元，其中国债同比多增410亿元，地方政府债同比多增512亿元，政策性银行债同比少增530亿元。
绝对水平
：
社会服务、有色金属等行业景气度相对较高；有色金属价格持续回落，猪价加速下行，生猪利润环比再度回落，但已连续32周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色金属、社会服务
等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜价格位于87%-93%的高分位水平、铜库存回升至75%的分位数水平；
煤炭、航运港口、乘用车和家用电器等
行业的供给和价格均位于较高分位数。
-
黑色金属、种植业、光伏设备、水泥和装修建
材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位
。
边际变化
：
有色价格持续回落，生猪养殖连续32周盈利
-
制造业：
国际油价周环比止跌回升，有色金属价格亦持续下行。
1）
石油石化
：12月至今布伦特原油价格月均环比回落0.1%，上周环比止跌回升1.7%；沥青装置开工率月环比平均下行6.4个百分点，主要由于施工进入淡季。2）
煤炭
：动力煤价格月均环比边际回落1.1%、港口煤炭库存月均环比上行8.2%。3）
有色金属
：国际铝、铜等有色金属价格位于87%-93%的高分位水平，其中国际铝/铜价上周环比回撤0.6%/0.1%，12月至今国际铝/铜均价整体回落3%/1.1%；库存方面，上周铝库存回落1.4%、铜库存回落0.1%，且铜库存位于2013年以来75%的较高分位数水平。4）
黑色金属
：螺纹钢/线材价格上周环比回落0.9%/1%；库存方面，螺纹钢库存周环比回落1.6%、绝对水平位于0%左右的较低分位数水平；5）
基础化工品
价格表现分化，尿素/聚乙烯价格12月至今均价环比回落3%/1.7%，而氯化钾价格12月至今均价环比回升2.5%。
-
