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【华创地产•袁豪团队】中南建设19年业绩预增点评:业绩大增,销售靓丽

地产豪声音  · 公众号  ·  · 2020-01-14 15:59

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华创地产研究团队感谢您的关注与支持!


袁豪 鲁星泽 曹曼   邓力

点      评

1 19年业绩预告40-46亿、同比+80-110%,持平或超过19年承诺业绩40亿


公司发布2019 年业绩预增公告,2019年归属于上市公司股东净利润同比大增80%-110%,对应金额为39.47-46.05亿元,持平或超过18年7月激励方案中19年承诺业绩39.78亿元;基本每股收益1.06-1.24元,同比+80%-110%;业绩大增主要由于房地产业务结算规模增加。此外,2019年5月公司公布股权激励计划,拟授予股票期权占总股本3.73%,叠加18年7月激励方案的6.27%、两次合计达10%;行权价格8.49元;并进一步延伸21年业绩较17年增速不低于1,408%,即90亿元,彰显强烈发展信心。


2 19年销售额同比+34%、保持高增,拿地额/销售额26%、权益比提至70%


19年,公司销售金额1,960.5亿元,同比+33.7%;销售面积1,540.7万平,同比+34.6%;销售均价12,725元/平,同比-0.7%。19年,拿地金额512亿元,同比-25.8%,拿地金额占比销售金额26%;但权益拿地金额达到361亿元,较去年略增0.1%,显示公司拿地谨慎之下但权益比例从52%上升至70%。19年,拿地面积968万平,同比-39.3%,拿地面积占比销售面积63%;拿地均价5,293元/平,同比+22.1%,主要由于公司拿地一二线城市比重增加,如厦门、杭州等;拿地均价占比销售均价42%。截至19Q3末,公司共有349 个项目,在建规划建面3,423 万方,未开工建面1,332 万方;合计总土储4,755万方。


3 负债率有所下行,预收款锁定高达4.6倍、后续结算业绩高增确定性强


3Q19末公司资产负债率90.9%,较18年末-0.78pct,剔除预收款后为44.1%,较18年末-0.91pct;净负债率175.6%,较18年末-15.9pct;现金短债比由19H1的1.49倍提高至1.59倍;有息负债余额691亿元,同比+23.1%,较1H19仅提升5亿元,并且18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.12倍。1H19末有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比49%、30%和22%,同比分别-3.4 pct、+4.7 pct、-1.3pct;11月公司发行4年期公司债10亿元/7.6%,融资成本可控。3Q19末公司预收账款1,279亿元,同比+21.3%,覆盖18年地产结算收入4.6倍,远高于行业平均水平,并较18年末继续提升。


4 投资建议:业绩大增,销售靓丽,重申“强推”评级


中南建设在2016-19年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2019-21年每股收益预测为1.10、1.89和2.45元,现价对应19-21年PE仅为9.2/5.3/4.1倍、较每股NAV16.81元折价40%,考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们按照2020年目标PE7倍,上调目标价至13.23元,重申“强推”评级。


5 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

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华创地产研究团队

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袁   豪 房地产行业  首席分析师

复旦大学理学硕士

曾任职于戴德梁行、中银国际

2016年加入华创证券研究所

鲁星泽 房地产行业  研究员

慕尼黑工业大学工学硕士

2015年加入华创证券研究所

曹   曼 房地产行业  研究员

同济大学管理学硕士,CPA,FRM

曾任职于上海地产集团

2017年加入华创证券研究所

邓   力 房地产行业  研究员

哥伦比亚大学理学硕士

2018年加入华创证券研究所

袁    豪  首席分析师

13918096573

鲁星泽   研究员

18390086688

曹    曼   研究员

13816593032

邓    力   研究员

19928735949



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