招商化工•周铮/钟浩/段一帆：龙蟒佰利（002601）—量增保障业绩增长，重塑国内氯化法产能格局

事件：
公司发布2019年年报，实现收入113.59亿元，同比增加8.79%，归母净利25.94亿元，同比增加13.49%，经营性现金流净额20.04亿元，同比减少1.34%，EPS1.29元，ROE19.51%。

评论：
1.业绩符合预期，量增及中间产品和副产物量价齐升保障业绩增长。
公司产销较往年稳中有进，整体实现年初产销计划目标，创历史新高；2019年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价进一步提升业绩，产业链优势和核心技术优势凸显。

2.扩产+收购重塑国内氯化法产能格局，并打造“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。

公司通过扩产+收购的方式迅速扩大氯化法产能，将彻底改变国内氯化法格局，目前公司产能占比70%以上的格局。在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目，与金川集团合作充分利用其海绵钛冶炼资产，进一步完善“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。
维持“强烈推荐-A”评级。

3.预计公司2020-2022年净利润分别为28.98亿/36.09亿/43.32亿元，对应PE为9.7/7.8/6.5倍，维持“强烈推荐-A”。

4、风险提示：钛白粉价格下跌，氯化法产线进展低于预期，新立整合低于预期。

以上内容均为报告摘要。

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