【锐科激光中报点评】价格战导致盈利能力下滑，市场份额持续大幅提升【东吴机械】

随着光纤激光器行业整体增速放缓，竞争愈发激烈导致产品价格下调，公司业绩承压。2019H1公司实现营收10.1亿元，同比+34.8%；归母净利润2.2亿元，同比-15.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-31.2%。毛利率方面，连续/脉冲光纤激光器分别下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我们认为，虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调，但长期来看公司的行业话语权更重要体现于 市占率的提升，根据IPG中报，2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%，而同期公司收入增速为+42.6%， 体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力，进口替代步伐持续提速。

三费方面，2019H1公司销售/管理（含研发）/财务费率为3.74%/5.63%/-0.03%，分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中，售后维修费用增幅最大，达0.12亿元（同比+110.5%）；在目前行业底部背景下，公司对客户信用政策有所调整，对应收账款、现金流等财务指标有所影响。截至报告期末，应收账款/应收票据分别较年初增长121.6%/71.6%；存货方面较年初增长68.4%，其中原材料/库存商品分别较年初增长198.0%/50.7%。现金流方面，公司2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元（对比去年同期为+1.18亿元）。

公司高功率产品进展迅速，2019H1连续光纤激光器产品中，3300W销售额同比+35.2%， 6000W及以上销售额同比+144.7%，实现快速放量， 对进口高功率产品份额进一步挤压。关联交易方面，三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过9千万元，体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台；子公司方面，2019H1武汉睿芯（公司持股85%）实现业绩0.53亿元，同比+115.2%，体现出公司在核心元器件领域的持续突破，助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降；国神光电（公司持股51%）实现业绩405.4万元，同比+624.0%。超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽，有望进入发展快车道，根据公司半年报，预计2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破15亿美元，公司超快板块有望步入收获期。

激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速，但公司处于高功率激光器快速替代期，空间依旧广阔。 鉴于行业仍处于底部阶段，我们下调公司业绩预期，预计公司2019/20/21年归母净利润4.37/6.29/8.46亿元，对应 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X， 基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断， 维持“买入”评级。

国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。

正文

随着光纤激光器行业整体增速放缓，竞争愈发激烈导致产品价格下调，公司业绩承压。根据公司半年报， 2019H1公司实现营收10.1亿元，同比+34.8%；归母净利润2.2亿元，同比-15.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-31.2%。毛利率方面，连续/脉冲光纤激光器分别下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。 我们认为，虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调，但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升，根据IPG中报，2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%，而同期公司收入增速为+42.6%， 体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力，进口替代步伐持续提速。

图1：2019H1公司营收10.1亿，同比+34.8%

图2：2019H1公司归母净利润为2.2亿元，同比-15.3%

图3：2019H1公司产品毛利率承压

图4：2019H1公司对IPG在华市场份额进一步挤压

三费方面，2019H1公司销售/管理（含研发）/财务费率为3.74%/5.63%/-0.03%，分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中，售后维修费用增幅最大，达0.12亿元（同比+110.5%）；在目前行业底部背景下，公司对客户信用政策有所调整，对应收账款、现金流等财务指标有所影响。截至报告期末，应收账款/应收票据分别较年初增长121.6%/71.6%；存货方面较年初增长68.4%，其中原材料/库存商品分别较年初增长198.0%/50.7%。现金流方面，公司2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元（对比去年同期为+1.18亿元）。

图5：公司三费控制良好

公司高功率产品进展迅速，2019H1连续光纤激光器产品中，3300W销售额同比+35.2%， 6000W及以上销售额同比+144.7%，实现快速放量，对进口高功率产品份额进一步挤压。 目前公司的单模块3000W连续光纤激光器实现量产；单模块实验室测试功率可达5000W；12000W连续光纤激光器实现批量供货，并已推出20000W连续光纤激光器新品，公司上半年整体销售数量相比去年大幅增长。

关联交易方面，光谷航天三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过9千万元，体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台；子公司方面，2019H1武汉睿芯（公司持股85%）实现业绩0.53亿元，同比+115.2%，体现出公司在核心元器件领域的持续突破，助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降；国神光电（公司持股51%）实现业绩405.4万元，同比+624.0%。超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽，有望进入发展快车道，根据公司半年报，预计2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破15亿美元，公司超快板块有望步入收获期。

激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速，但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。 鉴于行业仍处于底部阶段，我们下调公司业绩预期，预计公司2019/20/21年归母净利润4.37/6.29/8.46亿元，对应 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断，维持“买入”评级。

国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。

锐科激光三大财务预测表