上周2Y美债收益率收于4.71%（+15bp），10Y美债收益率收于4.23%（+1bp）。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行7bp和15bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行23bp和13bp。上周公布的美国非农就业数据超预期，给此前市场计入过多的宽松预期按下暂停键，数据公布后美债利率有所回调，我们认为在美国经济和通胀韧性仍在的情况下，市场对于降息的定价可能比较超前，美债利率仍可能震荡波动，美联储能否提前降息还需通胀数据印证。
上周中资美元债一级新发约3.2亿美元，均为城投发行人。具体来看：
浙江长兴经开建设开发有限公司12月4日定价3年期、2840万美元债券，由江苏银行杭州分行提供SBLC，初始价6.15%区域，最终指导价和发行价为6.15%；泰州华信药业投资有限公司12月5日以维好+SBLC结构定价3年期、0.42亿美元债券，由南京银行股份有限公司泰州分行提供SBLC，初始价6.2%区域，最终指导价和发行价为6.0%；长春市城市发展投资控股（集团）有限公司12月7日以担保结构定价2.5年、1亿美元债券，初始价7.3%区域，最终指导价和发行价为7.0%；长兴城市建设投资集团有限公司12月7日定价3年期、1.5亿美元债券，初始价7.0%区域，最终指导价和发行价为6.8%。
上周离岸人民币债券一级新发约67.86亿元。具体来看：
盐能市国能投资有限公司12月4日定价3年期、3.85亿人民币点心债券，由北京银行提供SBLC，发行价为3.85%；宜宾丝丽雅集团有限公司12月4日定价3年期、4.83亿人民币点心债券，由邮储银行提供SBLC，发行价为3.9%；福建漳州城投集团有限公司12月5日定价3年期、38.58亿人民币点心债券，发行价为4.3%；临沂城市建设投资集团有限公司12月6日定价3年期、5亿人民币点心债券，由邮储银行提供SBLC，发行价为3.75%；陕西榆神能源开发建设集团有限公司12月6日定价3年期、7亿人民币点心债券，由西安银行提供SBLC，发行价为4.68%；邹城市城资控股集团有限公司12月6日定价364天、4.2亿人民币点心债券，发行价为7.8%，公司在12月8日定价了2年期、4.4亿人民币点心债券，发行价为8.0%。
上周2Y美债收益率收于4.71%（+15bp），10Y美债收益率收于4.23%（+1bp）。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行7bp和15bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行23bp和13bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.76%和16.34%，处于历史89%和82%分位数，利差中枢分别为118bp和1179bp，处于历史0.2%和77%分位数。
从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.27%，其中投资级和高收益回报率分别为0.33%和-0.26%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-0.41%、0.06%和0.09%。具体来看：
地产方面，下跌居多。万科美元债曲线变化不大，中长端价格维持至55-65美元区间；龙湖美元债曲线下跌2-4美元至45-60美元区间；金地集团2024年到期美元债下跌4美元至40美元左右；新城美元债曲线下跌2-3美元左右至23-50美元区间。
城投方面，涨跌互现。253D重庆物流枢纽上涨1.73美元，1.21Y淮安投控上涨1.06美元，341D武汉金控上涨0.97美元；1.3Y杭州水务下跌1.46美元，2.63Y钱塘新区建投下跌1.33美元，362D成都经开国投下跌1.3美元，3.98Y南京扬子国资下跌1美元。
金融和其他行业方面，银行AT1收益率上行居多，国有大行上行10bp左右；国央企板块，中石化长端收益率小幅上行2bp左右，中化工长端收益率上行2-3bp不等；TMT板块，阿里巴巴、腾讯和百度收益率总体变化不大，长端小幅上行。
上周负面评级主体包括：上海临港经济发展(集团)有限公司、中国五矿集团有限公司/中国冶金科工集团有限公司/中国冶金科工股份有限公司和义乌市国有资本运营有限公司。
► 穆迪将上海临港经济发展(集团)有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa1不变。主要是由于穆迪最近将中国主权评级展望从稳定下调至负面之后，中国中央政府的特别支持将更具选择性，尤其是对地区和地方政府所有的实体。
► 穆迪将中国五矿集团有限公司/中国冶金科工集团有限公司/中国冶金科工股份有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa1/Baa1/Baa1不变，主要是由于穆迪认为公司的信用状况将在未来12-18个月内适度减弱，原因是经济增长放缓，金属和矿业收益下降。
► 穆迪将义乌市国有资本运营有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa3不变。主要是由于穆迪认为受中国政府信用评级前景从稳定变为负面的影响。
上周无正面评级主体。
美债方面，上周公布的美国非农就业数据超预期，给此前市场计入过多的宽松预期按下暂停键，数据公布后美债利率有所回调，我们认为在美国经济和通胀韧性仍在的情况下，市场对于降息的定价可能比较超前，美债利率仍可能震荡波动，美联储能否提前降息还需通胀数据印证。中资美元债方面，投资级债券受到基准利率扰动较大，美债利率的影响可能会持续明年上半年，高收益中资美元债方面，近期市场情绪有所平复，部分头部房企价格震荡，后续投资仍需注意择券，选择融资支持落地、业务布局较好的企业。
注：截至2023年12月8日
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：美元债收益率上周变动（左图）；美元债利差上周变动（右图）
图表4：投资级中资美元债收益率走势（左图）；投机级中资美元债收益率走势（右图）
注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年12月8日
资料来源：FactSet，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，穆迪，惠誉，中金公司研究部
本文摘自：2023年12月11日已经发布的《城投新发密集，二级表现一般》
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
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