刚性成本负杠杆效应影响，24H2归母业绩同比由盈转亏。 2024年 ，公司收入60.7亿元/+1.5%，核心经营利润2.5亿元/-60.1%，归母净利润5581万元/-87.7%。 2024H2 ，公司收入30.1亿元/-3.1%；归母净利润亏损1648万元，同比由盈转亏（2024H2盈利2.3亿元），成本负杠杆效应扰动利润表现。

核心品牌同店销售承压，出售粤菜/烤鱼品牌明确经营重心。 2024年，核心品牌太二酸菜鱼 收入44.13亿元/-1.4%，期内门店新增95家（包含11家加盟）/关店39家，翻座率2.5次/-0.5次，客单价71元/-4元，同店下滑18.8%； 怂火锅 收入8.95亿元/+11.0%，期内新开28家/关店10家。翻座率2.0/-0.8次，客单价103元/-10元，同店销售同降31.6%； 九毛九 收入5.46亿元/-13.2%，期内新增门店9家/关店15家。翻座率1.7次/-0.1次，客单价55元/-3元，同店销售同比-13%；新品牌方面 山外面 收入2943万元，新开20家餐厅（16家合作模式），期内向第三方出售了那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼品牌，聚焦核心品牌发展。

人工&折旧摊销成本刚性，盈利能力下行明显。 2024年 ，原材料成本占比为35.6%/-0.2pct；员工成本为28.8%/+3.0pct；使用权折旧&租金占比为11.7%/+1.3pct，收入增速放缓下员工与租金成本偏刚性，成本占比走高拖累利润率。 2024H2 ，原材料、员工、使用权折旧&租金占比分别同比+0.0/+1.7/1.3pct。2024年，归母净利率为0.9%/-6.7pct，净利率走低除上述三项成本费率上升外，其他资产折旧成本占比提升（+0.9pct）、部分关店减值亏损边际也拖累净利率表现。

太二积极求变推出新店型适配需求变化，重申分红率不低于40%承诺。 2024年度，公司累计在资本市场回购1.39亿元股份，同时末期与特别股息派息率合计达到92.5%（2023年为43.1%），对应最新收盘价股息率为1.3%。公司同时表现维持派息率不低于40%的承诺。此外，据财经网报道，近期太二酸菜鱼推出新店型，除装修风格焕新外，主打活鱼每日到店，菜品新增铜锅涮鲜牛肉、洪湖粉藕排骨汤等细分赛道走红单品。

风险提示

宏观承压、行业竞争加剧、商誉减值风险、扩张速度不及预期等。

投资建议

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正文内容

需求承压而成本刚性，24H2归母业绩同比由盈转亏。2024年 ，公司实现收入60.7亿元，同比+1.5%，核心经营利润2.5亿元，同比-60.1%，归母净利润5581万元，同比-87.7%。 2024H2 ，公司实现收入30.1亿元，同比-3.1%；归母净利润亏损1648万元，同比（2024H2盈利2.3亿元）由盈转亏，刚性成本负杠杆效应扰动了利润期内表现。

核心品牌同店销售表现仍承压，太二/怂门店仍逆势扩张。2024年，核心品牌太二酸菜鱼 实现收入44.13亿元，同比-1.4%，期内门店新增95家（包含11家加盟）、净增56家维持韧性增长，但翻座率2.5次/-0.5次，客单价71元/-4元，需求承压下同店下滑18.8%； 怂火锅 实现收入8.95亿元，同比+11.0%，期内门店新开28家、净增18家。翻座率2.0/-0.8次，客单价10 3元/-10元，同店销售同样承压同降31.6%； 九毛九 实现收入5.46亿元，同比-13.2%，期内新增门店9家、净关店6家。翻座率为1.7次/-0.1次，客单价为55元/-3元，同店销售同比-13%。新品牌方面， 山外面 餐厅实现收入2943万元，新开20家餐厅（16家合作模式），同时向第三方出售了那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼品牌。整体而言，公司旗下三大核心品牌期内表现均承压，量价端仍呈现一定压力。

人工&折旧摊销成本刚性，期间费率同比走高。 2024年 ，原材料成本占比为35.6%，同比-0.2pct；员工成本为28.8%，同比+3.0pct；使用权折旧&租金占比为11.7%，同比+1.3pct，收入增速边际放缓下员工与租金成本偏刚性，成本占比边际走高拖累了利润率。 2024H2 ，原材料、员工、使用权折旧&租金占比分别同比+0.0/+1.7/1.3pct。2024年归母净利率为0.9%，同比-6.7pct，净利率走低除期间费率上升外，其他资产折旧成本占比提升（+0.9pct）、部分关店减值亏损（+0.9pct）边际也有所拖累。

承诺未来分红率不低于40%，太二推出新门店店型。 2024年度，公司累计在资本市场回购1.39亿元股份，同时公司拟派发末期股息每股0.02港元，同时派发30周年特别股息每股0.02港元，末期股息与特别股息派息率合计达到92.5%。公司同时承诺，未来拟维持不低于40%的派息率。据财经网报道，太二酸菜鱼在广州推新店型，除装修风格焕新外，主打活鱼每日到店，菜品新增铜锅涮鲜牛肉、洪湖粉藕排骨汤等近期餐饮细分赛道走红的单品，以适应当下的消费环境。

投资建议

略

国信社服团队

团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光： 国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

张鲁： 社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹： 社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖 OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。

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周瑛皓： 社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。

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