【东北社服李慧】百胜中国（09987）动态点评：业绩坚韧彰显alpha，H2低基数下弹性可期

百胜中国发布2024Q2业绩公告，Q2实现总收入26.8亿美元/剔除汇率影响+4%，低于预期的27.8亿美元；经调经营利润2.7亿美元/剔除汇率影响+6%，高于预期的2.5亿美元，经调净利润2.1亿美元/剔除汇率影响+10%，高于预期的1.85亿美元，经调净利率7.9%/+0.4pct。

点评：

毛利率稳健，餐厅利润率优于预期。收入端：Q2系统销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+5%/+1%；同店销售增速-4%（低于预期的-3%），其中肯德基同店-3%（量+4%，价-7%），必胜客同店-8%（量+2%，价-9%），成本端：Q2食材占比32%/+0.8pct；人工占比26%/-0.1pct；租金&水电&折摊&广告占比27%/-0.2pct。利润端：Q2餐厅利润率15.5%/-0.6pct，其中肯德基/必胜客16.2%/13.2%，分别-1.1pct/+0.8pct；经营利润率10.5%/+0.3pct，其中肯德基/必胜客13.3%/7.5%，分别-0.7pct/+101pct。

门店扩张边际提速。Q2公司净开401家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开328/79/-6家门店，肯德基达10931家，必胜客于Q2突破3500家。经营目标方面，公司全年开店计划维持1500-1700家，与2023Q4时的指引保持一致。截至2024Q2，公司门店规模达15423家，其中肯德基/必胜客/其他品牌门店数分别10931/3504/988家。

持续高额回购。截至Q2公司会员人数5.0亿人/环比+3.1%；会员销售占比达65%/环比持平；外卖销售占比达38%/环比持平。Q2公司回购约510万股普通股，总代价1.87亿美元，年初至今回购8.68亿美元，全年回购进程约58%，公司维持高额回购以支撑股价。

投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，前端“产品+空间”侧重用户触达，后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推。以小镇模式切入低线市场，2024年开店指引大概率超额完成，两万店可期。通过多元化就餐场景+最大化营业时间+挖掘B端业务增量增收，原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2024-2026年归母净利润9.0/10.3/11.6亿美元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。

（原证券研究报告发布于 2024-08-06 ；李慧证书编号： S0550517110003 ）