【本周
关键词】：
欧洲9月新能源车销量同比+169%；奔驰推出电动化平台，传统车企加速电动化；光伏平价上网带动白银步入黄金时代
上游锂电原材料：欧洲9月新能源车销量继续超预期，国内动力电池产业链排产环比持续改善，锂钴拐点期不断得到验证：
上行通道依然完整，光伏平价上网带动白银进入黄金时期；
1、
需求底不断确立：
1）国内8月新能源车销量同比增加26%，根据SMM数据，10月产业链排产环比提升30%+，受此带动，三元材料厂商开工率持续提升，2020年8月，国内三元材料有效产能为27.76万吨，产量为1.72万吨，开工率为54.73%，较上月环比提升6.77pcts，仍在持续恢复中；2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；3）5G产业链景气度亦在回升，2020年8月，国内智能手机出货量为2690.7万部，环比增加20.6%，5G手机出货量为1617万部，占同期手机出货量的60.10%
。
2、
“
产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。
1）8月国内钴中间品进口0.77万金属吨，同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。
3、
碳酸锂价格上涨具有持续性。
1）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，企业满产动力不足，部分锂盐厂下调开工率，南美盐湖Orocrobre二季
度亦处于亏损状态，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端
来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产
。
4、
特斯拉电池日落地，量产离不开钴：
1）9月22日，特斯拉召开电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的升级，仍为NCA的技术路线，此外Tesla给出了多种电池搭配方案：低续航的采用铁锂电池，高续航里程的车型仍然采用高镍电池；2）钴在电池中主要起到结构稳定的作用，无钴电池的安全性仍受到质疑，Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变，“无钴电池”更多停留在设想层面，离真正的产业化应用仍然有很大距离，未来高镍三元电池仍是主流，也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向，而非“无钴化”
。
5、
Q4锂钴价格或将上行。
在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车9月销量继续大幅增长，法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速；国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+，5G产业链景气度持续上行，下游消费持续复苏，需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵，下半年供给端将继续受到疫情影响，产量下滑及资本开支的放缓或将延续。
6、中长期产业趋势则更为明确：
2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网带动白银进入黄金时期
1、十一期间，COMEX黄金收1936.3 美元/盎司，环比上涨1.7%，
COMEX白银收25.3美元/盎司，环比上涨6.0%，
当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整；
2、
光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。
1）能源转型已经成为全球共识：
9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。
2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：
在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。
3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：
2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。
4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：
经测算，乐观假设下2022年白银供给由过剩转为短缺342吨（占当年总供给的1.07%），中性假设下2022年白银供给短缺1.3吨，悲观假设下2025年白银供给短缺75.6吨（占当年总供给的0.23%），光伏工业属性有望得到激发
；
3、
我们维持前期观点：
真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。
近期历史报告内容如下：
贵金属
1、《
盛达资源：疫情冲击不改成长趋势，龙头优势日益巩固
》-2020-08-24；
2、《
白银：光伏行业对供需关系影响几何？
》-2020-08-12；
3、《
黄金白银：复苏交易下，为何黄金白银也不会缺席？
》-2020-07-22；
4、《
全球大型金矿频现新冠感染病例，黄金5%年产量或受影响
》-2020-05-26；
5、《
黄金：复盘2008的启示
》-2020-03-16。
钴锂
1、《
华友钴业：2020H1业绩大幅改善，产业链布局进一步深化
》-2020-09-01；
2、《
寒锐钴业：钴成本下降明显，下半年高增可期
》
-2020-08-27；
3、《
赣锋锂业：锂价见底，龙头业绩改善进行时
》
-2020-08-26；
4、
《
【Lithium25|中泰有色】Livent：大量交付延至Q4，Q2锂业务营收同比降43%
》-2020-08-14；
5、《
【Lithium25|中泰有色】Altura：Q2锂产量同比增9%，产能扩张不确定性增加
》-2020-08-13；
6、
《
【Lithium25|中泰有色】ALB：关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂，扩建继续放缓
》-2020-08-11；
7、《
【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停，Q2锂产量环比升32%
》-2020-08-10；
8、《
三周期共振，钴价继续上行
》-2020-08-09；
9、《
嘉能可：2020H1产量同比减少33%，下半年产量或将继续下滑
》-2020-08-06；
10、《
我们对当前及未来钴价的理解：Q3拐点不断确立，钴价继续看高一线
》-2020-08-05；
11、《
锂钴等周期景气度不断提升
》-2020-08-02；
12、《
2020Q2基金持仓：板块持仓环比进一步下降，钴锂增配明显
》-2020-08-01。
基本金属
1、《
云铝股份：新项目陆续投产，水电铝龙头快速成长
》-2020-08-28；
2、《
神火股份：主业盈利大增，布局氧化铝打通上下游
》-2020-08-20；
3、《
预焙阳极：涨价具备持续性，重申索通发展“买入”评级！
》-2020-08-04；
4、《
基本金属：经济景气延续上行，重申“优选格局优化与周期成长标的”
》-2020-07-20；
5、《
铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压力如何？
》-2020-03-22。
