近期市场持续震荡，半导体异军突起，板块大爆发，并迎领“科特估”行情，“科特估”能否成为新一轮主线？下半年股市还会有大行情吗？
6月12日，中信建投证券首席策略官陈果在一场线上直播中对市场作出了分析和展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、往后看，我认为
战略上可以不悲观
。市场总体上有一定的配置价值。
政策上讲，我们需要做耐心的资本。
短期内有特别大的行情，难度较大。
2、
现在有一些行业是明显值得关注的，但也有一些需要边走边看。
从明显的角度来看，在
新质生产力
方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持......
3、从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。
所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，
在这个阶段，整个股票投资波动会很大。就相当于说我们现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。
4、
对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。
具体来说，AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片。
但应用目前还没有出现突破性进展。
5、科技股在A股现在的基础并不是那么好。低位的股票可以配一些
，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
问：最近股市经历了一轮回调，许多小伙伴感到焦虑。友商出具报告指出，今年下半年会有一波大行情。您怎么看？
陈果：我认为目前的基本面情况基本符合预期，但没有提供太多让市场特别乐观的理由。如果回调，这属于正常。从2600多点到3100多点，涨了500点，基本面没有太多改善。
之前可能超跌，涨到这500点后，有一定程度的回调，属于自然。
往后看，我认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。
政策上讲，我们需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。
耐心资本本质上是接受通过较长时间配置，获取合理收益，这个概率还是有的。
问：能否具体说明哪些板块或行业您认为最近的机会可能较大？
陈果：
现在有一些行业是明显值得关注的，但也有一些需要边走边看。
从明显的角度来看，在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持。包括在先进制造业中，中国有一些明显的禀赋。
比如电子行业，我认为是值得关注的。首先，中国的制造业有很强的禀赋。我们现在擅长的是改良，从1到3或从3到9都比较擅长。但0到1的过程，目前美国占优。
在新质生产力中，有些需要从0到1，有些是从1到3。总的来说，符合高端制造方向的，中国还是比较擅长。
第二个是政策支持。政策提出很多方案和方向，愿意培育，但有些已经投入，有些还在观察。
像半导体行业，持续投入，包括国家大基金三期，整个进口替代也在进行中，后续还有空间。
我们相对看好半导体或整个电子行业。
另外，国内供求关系偏紧且稳定的行业，如农
业
，我认为是看好的。必须稳定的消费，供给在收缩。
还有一些
小金属，
可能与新经济领域相关，不像以前的大工业金属，而是与新经济领域相关，供给也比较偏紧。
当然，
红利板块我认为也是可以的
。如果流动性进一步改善，但整体复苏没有那么快，红利板块也会受益于利率下行或流动性改善。包括电力、石油石化，甚至一部分煤炭银行股，也与此相关。空间不一定很大，但环境还是支持的。
一方面，我们要看整个利率下行的速度，流动性是否充裕。第二，市场风险偏好提升到什么程度。然后是产业变化，比如AI应用，低空经济，其他新质生产力应用的发展，包括人形机器人等，都要关注中观上的实际进步节奏。这些都是关注列表，不是说下半年一定会有非常强的表现。
问：我们能否具体聊聊，最近市场上非常热的比如关于半导体和机器人产业。
马斯克可能很快就会召开年度股东大会，届时Optimus 机器人可能会再次亮相；苹果刚刚结束了WWDC大会，可能会陆续发布很多新产品；南方某省刚刚结束了一年一度的半导体和算力相关的峰会。
最近这一个月似乎都与高科技有关。
上一个阶段，GPT-4o也发布了。
我们能否深入聊聊。我们这边的机器人产业到底发展到什么程度，与美国的差距有多大？我们未来能否胜出？
半导体方面，美国限制英伟达产品向中国出售，英伟达大幅削减H20芯片价格。中美之间似乎在半导体上又进行了几次角逐，那这里都有哪些机会和哪些风险，能否预示一下？
陈果：我认为，从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。
所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，
在这个阶段，整个股票投资波动会很大
。
就相当于说我们现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。
这种催化剂首先对股票会有一些提振，但往往后面一个阶段没有催化剂，它又会有明显回撤。
那么从实际的A股来说，
它总体来说还是一个产业链切入和产业跟随为主的状态。
无论是AI还是机器人，最终其实是一个智能化。
智能化里面，最核心的还是高端芯片或GPU。在这个背景下，一些最前沿的算法，包括大模型等，推动它去智能化。
这些东西，中国目前都是在一个切入产业和跟随的状态。所以
对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。
具体来说
，AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片
。
但应用目前还没有出现突破性进展。
苹果这次WWDC，实际上给大家展示了一个愿景，即通过AI phone或一些终端设备，带动软件生态。并不是苹果在AI上有什么大的突破，它还是站在硬件平台上。
但有了AI手机后，可能会激励大家更多地去做能在苹果手机上的应用。所以，WWDC出来后，市场表现也很矛盾。
市场的第一反应是好像没有什么太超预期的东西。但回过头来想，也许它不管怎样，往前走对于整个AI软硬件生态也是重要的一步。
机器人的情况也是类似。未来关键还是要有智能化，所以算法和核心的人工智能成分非常重要。
马斯克他们实际上也是在囤英伟达的芯片，同时也在大力布局AI。在这两方面，不得不承认，中国目前在做机器人或智能化机器人方面，与他们还是有一些距离，还是一个跟随状态。
所以，这些东西刚刚催化出来后，A股会有一些反应，但不会特别流畅地引发行情。我们还是要等。
即使是这些引领者，目前因为在产业初期阶段，很多东西可能也没有到一个爆款可以快速突破，即产业的核心渗透率阶段。
所以，唯一现在真正最硬核的还是在英伟达。大家还是看不清应用的痛点在哪里。但是不管怎样，处在这个阶段，英伟达的GPU芯片还是要储存。
对于A股投资者来说，这些方向，第一，是中期战略决定的，要关注。第二，在一些重要催化剂之前，可以适度布局，但还没有到哪家一定能跑出来的地步。
除了跟着英伟达，我们之前看到的光模块公司能够跑出来，可以重仓。
所以我自己的看法是，比如苹果，我们是否要偏看好一些？可以。
中国的苹果产业链重点公司配一些，可以。但最后的过程还是要边走边看。
机器人的话，中国的机器人龙头公司是否可以配些？我觉得可以。
但现在就讲渗透率快速上升，还不明朗
。
所以现在是属于A股的科技股投资难度还是在一个比较高的阶段
。
为什么我觉得苹果链的一些公司，因为总体来说它的估值其实并不高。因为前面大家对于消费电子，对于手机的预期已经比较低了，整个行业本身在底部了，所低端市场可能会有比较好的发展，去配其实是可以的。
包括苹果公司自己也是这样。苹果的股票在WWDC之前，其实它的年度涨幅是非常小的，基本上就涨了6%左右。美股也不敢对于AI phone或这些东西报特别高的预期，所以给它的估值也不高。在这个基础上有一点进展，可能才会再涨一点。
所以
美股整体来说，它还是一个比较成熟的环境。美股是领先的，尚且如此，A股没有办法做一个特别大的突破
。
这也是为什么我认为科技股在A股现在的基础并不是那么好。
低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。
问 ：
您认为美国的以及国内的人工智能会出现泡沫吗
？这个概念是否会像2000年的互联网泡沫一样，我们是否会迎来一场轰轰烈烈的泡沫？
陈果：我认为情况不会完全相同。
总体来说，
现在的市场因为经历过2000年的互联网泡沫，所以在看问题时相对保守和谨慎。
2000年时，最流行的词是“新经济”，当时的看法更为激进，认为整个估值体系和方法需要彻底改变。当时认为PEG甚至PS等估值方法过于保守，更重要的是看管理团队的核心竞争力和商业模式。最终的验证是看用户数量的增长速度。
那时，即使是改个名字或带有互联网概念，也能使股票大幅上涨。
目前美股并没有出现这种情况
。
大
家首先聚焦于一些具有较大优势的公司，其次估值并没有明显脱离我们过去讲的PEG或类似传统稳健的估值方法。即使是英伟达，
从动态市盈率来看，也没有明显偏离。
像苹果这样的公司，实际上都是应用在一个非常稳定的估值方法。因此，
我认为目前的股市经历过过去，所以不会过于泡沫化
。
但从局部来看，如果最终应用跟不上，那么对美股科技股也会带来一些压力。但整体估值水平的收缩幅度可能也不会特别剧烈
。
所以从目前来看，我认为还不至于出现您所说的情况。
问：您能给出一个期限吗，
大概多长时间后，应用跟不上，它就会有一定的回归？
陈果：跟不上实际上不完全取决于资本市场的跟踪，也要看产业实体，因为整个投资实际上还是要看到回报率。
如果说
这些科技公司自己对囤积英伟达GPU开始往下走了（态度转变），那么实际上整个AI的预期就需要大幅下修。
资本市场不能等一个季度或两个季度，问题实际上还是看产业本身。如果说一定要给出时间，我认为从年度层面来说，是一个重要指标。
因为之前刚开始，大家可以接受。但如果现在已经在囤积芯片的过程中，
但经过一年也看不到什么应用，那压力可能就会上升。
所以到今年底或明年某个时候，实际上是一个关键的时间点。
这些公司对GPU的采购是否会下降？他们在考虑年度投资或计划时是否会有调整，这可能是一个比较关键的时间点。
问：您有提到从科技角度和产业角度，目前中国科技板块还没有大规模发展，不一定有特别好的前提条件。那您认为哪些行业目前条件比较完善，可能在下一阶段会有突飞猛进的发展？
陈果：
我们在这个阶段去谈科技股整体牛市，条件还不是很充分。
我认为需要几个条件：
第一，整个软硬件生态需要比较明朗
。现在是从0到1的阶段，美国领先。一旦进入从1到3的阶段，中国快速追赶时，对科技股是最有利的状态。
当然我们期待未来中国开始引领下一个从0到1的阶段。但目前美国也走得胆战心惊，亦步亦趋。很多科技股现在也不敢涨，只有英伟达在从0到1的阶段。所以
中国科技股直接跳跃到快速上涨是很难的。我们需要等待渗透率明朗后，快速追赶。
所以从产业周期来说，目前还没有到这个阶段。你可以看，
一些科技股的位置已经够低，或者预期也比较低，做这种行情可以
。
但真正的科技股投资不是这样，主要是把握大的产业趋势向上的弹性扩张性
。
所以目前这个阶段还没有到。
第二，
科技股实际上需要率先投入包括财政投入、企业投入和终端需求，这些要进入正循环状态。目前整个经济实际上要等到相对平稳。当然我们在结构上也支持，比如大基金支持半导体国产化，但整体环境也需要等待。
第三，市场投资者的风险偏好也有一个循序渐进的过程。
它不会一下子从低风险偏好到高风险偏好。所以在这个过程中，市场也要慢慢升温，然后大家才能看得更远，愿意给科技股较高估值。
因为科技股的优势是看远空间大，但看远本身需要风险偏好较高。
比如美股，先要经历80年代的徘徊，才能发展到90年代中后期的互联网泡沫。它要经历过去十年的牛市，才能发展到这几年的AI牛市。
A股当时也是这样，先要整体市场稳住，然后慢慢发展到2015年科技股牛市较强。
所以这需要市场周期的配合。
现在
A股刚处在熊牛转换期，一下子谈到整个风险偏好特别高，还为时尚早。
现在这个阶段适合低风险偏好的股票，比如原来在债券、理财资金，觉得那边收益太低，然后进入股票市场看一些求稳的、分红的、央企的股票。
在这个阶段如果能有赚钱效应，市场热了，科技那边又出现实际催化，科技股牛市的环境会好一些
。
所以
从中长期看有机会，但从现在这个时间点看，还不具备。
