东吴计算机点评【金山办公：归母净利润翻倍增长，静待新战略的业绩释放】

云化继续加速归母净利润释放： 2 020 Q 4 预计实现归母净利润 2 .06 亿元 - 3.26 亿元，同比增长 5 .10 %- 66.30 % ；扣非净利润 1 .72 亿元 - 2.67 亿元，同比增长 1 1.69 %- 73.38 % 。 2 020 年业绩高增主要源于两方面： 1 ）、 2020 年公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加； 2 ）在疫情刺激下，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公司业绩大幅增长。同时，年内受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。

协作成为金山办公新的核心产品战略，加速向云化和 2B 扩张： 12 月 1 日金山办公举办 WPS 「 CHAO 」办公大会将协作作为公司新核心产品战略，并将协作作为公司新核心产品战略，推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5 款协作产品。此外，公司未来的业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云化和 2B 扩张，未来将打开更多更大的盈利空间。

与麒麟、飞腾、齐安信等出资成立先进操作系统创新中心： 本次投资的目的是强强联合，聚焦各方产业及资源优势，致力于以操作系统为核心的国产基础软硬件产业生态构建。目前 WPS 在国内信创市场地位稳固，竞争对手较少，通过新的合作模式，有望进一步提升信创领域市占率。

盈利预测与投资评级： 2020-2022 年归母净利润为 8.90 / 13.70 / 20.90 亿元，对应 PE 分别为 233 / 152 / 99 倍。作为国内最大的办公软件厂商，今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、 MAU 、消费频次）等多重因素推动下，业绩保持高速增长态势，我们看好公司协作产品给公司带来新的增长点，以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透，维持“买入”评级。

风险提示： 产 品 单一风险； 付费用户增长不及预期； 云化不及预期 。