关注资金面波动

公开市场操作方面，上周（2021年5月24日-2021年5月28日）5月24日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；5月25日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；5月26日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；5月27日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；5月28日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡。上周公开市场资金净回笼0亿元，实现流动性投放平衡。

上周央行仍在持续开展小额定频操作，延续每日100亿逆回购投放，共有500亿逆回购到期，逆回购实现零投放零回笼，对资金面影响不大，考虑政府债净融资影响，上周资金面边际收紧、资金利率全面上行。 资金利率全面上行，具体来看，银行间隔夜资金利率较上一周末上行0.07bps至2.2092%，7天资金利率较上一周末上行28.16bps至2.4354%，14天资金利率较上一周末上行9.33bps至2.4265%，21天资金利率较上一周末上行0.27bps至2.6332%，1个月资金利率较上一周末上行17.34bps至2.5793%。

上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率全面上行。 具体而言， Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。 6M期限品种利率较前周上行5.50bps至2.3975%附近，9M期限品种利率较前周上行4.75bps至2.445%附近，1Y期限品种利率较前周上行4.02bps至2.4838%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.26bps至2.8805%附近。 3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。 6M期限品种利率较前周上行1.50bps至2.6225%附近，9M期限品种利率较前周上行1.14bps至2.7238%附近，1Y期限品种利率较前周上行1.51bps至2.79%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.09bps至3.3813%附近。 从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线总体走势略呈陡峭化。 具体而言，Repo利差方面，1×5Y利差较前周上行0.24bps至39.67bps附近，1×2Y利差较前周上行0.13bps至12.25bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.73bps至3.88bps附近；1×5Y利差较前周上行2.58bps至59.13bps附近，1×2Y利差较前周上行1.08bps至19.13bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.37bps至6.62bps附近，6×9M利差较前周下行0.36bps至10.13bps附近。

上周央行零投放零回笼，但由于税款清缴以及政府债券发行，资金面边际收紧，资金利率整体上行。互换利率方面，各期限品种利率较前周全面上行，1Y期限品种利率较前周上行4.02bps至2.4838%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.26bps至2.8805%附近。本周公开市场到期规模不大，国债及地方债净融资规模约1000亿，较前周明显下滑，债券供给压力不大。但是，由于本周处于年度企业所得税清缴的截止期，月初一般会带来的资金面宽松情况未必能顺利出现，建议关注期间资金面的波动。

国债期货上周全面下行。 上周5年期国债期货主力合约TF2106全周跌0.12%，收盘报100.325元；10年期国债期货主力合约T2106全周跌0.24%，收盘报98.68元；5年期国债合约TF2106持仓减少21119手，总持仓减少至998手，成交金额299.0437亿元，较前一周减少609.7537亿元，日均成交59.80874亿元，较前一周减少121.95074亿元；10年期国债合约T2106持仓减少25918手，总持仓减少至835手，成交金额389.92亿元，较前一周减少1667.69亿元，日均成交77.98亿元，较前一周减少333.54亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2106跌0.04%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.08%；周二10年期国债期货主力合约T2106跌0.05%，5年期国债期货主力合约TF2106涨0.03%；周三10年期国债期货主力合约T2106涨0.22%，5年期国债期货主力合约TF2106涨0.07%；周四10年期国债期货主力合约T2106跌0.22%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.06%；周五10年期国债期货主力合约T2106跌0.14%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.06%。

上周国债期货整体震荡下行。周一，税期对资金面产生暂时性扰动，资金面有所收敛，国债期货小幅收跌。周二，缴税走款对资金面仍有所扰动但影响趋弱，资金面一度稍紧但随后逐步缓解，国债期货窄幅震荡小幅收涨。周三，缴税影响消退，银行间市场流动性持续改善，叠加人民币强势延续，强监管下大宗商品跌势不止，国债期货全线收涨。周四，银行间市场隔夜资金供给稍有收敛，国债期货全线明显收跌。周五，资金面仍显收敛，国债期货全线收跌。对于本周而言，建议关注PMI数据对债市的影响，同时继续关注央行操作、流动性情况以及月末财政支出的影响等。

上周全周来看，国开债现券收益率全面上行。 1年期收益率上行3.42bps，3年期收益率上行3.92bps，5年期收益率上行2.90bps，7年期收益率上行1.61bps，10年期收益率上行1.02bps。 利差方面，各期限利差大体下行。 1年期收益率利差下行4.86bps，3年期收益率利差下行0.39bps，5年期收益率利差下行1.02bps，7年期收益率利差下行1.86bps，10年期收益率利差上行1.53bps。 信用利差全面下行。 国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行2.73bps，3年期利差下行4.22bps，5年期利差下行5.34bps，7年期利差下行2.22bps，10年期利差下行0.67bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差下行4.74bps，3年期利差下行11.22bps，5年期利差下行7.34bps，7年期利差下行4.22bps，10年期利差下行2.68bps。