商机与暴利：投资印度，如何在国家意识的觉醒与人口红利中挖掘真正的机会

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文 | 申万宏源策略研究员 刘洋 刘高畅 刘畅

来源 | 申万宏源研究策略报告

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

从上海飞到香港，再从香港转机，历经共10个小时的旅途，我们到达了印度最重要的海港城市孟买。在香港去孟买的飞机上我们已经开始感受到了很浓重的印度气息，基本全部坐满的航班中，有近2/3的乘客为印度人。和我们前期所研究耳闻的相符，印度人对于黄金有相当强的执著热爱，飞机上印度人携带的首饰基本上都是金饰。还看到有几个年纪比较大的印度爷爷奶奶（指环王），伸手出来后两只手10只金戒指。

莫迪执著地推行黄金货币化项目，通过发行黄金挂钩债券以盘活国内的黄金存量以减少黄金进口和贸易赤字，至少通过航班上的肉眼微观调研，这个黄金的民间存量的确是不小的。此外，航班上的航空餐也开始提供中餐和印度餐两种选择。

当我们考察团一行一些成员说到想尝试印度餐的时候，印度的空乘小哥还抱着有点难以置信的语气问我们“Are you sure?”吃了以后发现印度菜的各种SPICE在大口吃下去之前一定要小盏一点试吃一下，因为很多口味还真的比较unusual，轻而易举还未必能HOLD的住（其实印度咖喱偏咸，不像中国的咖喱偏甜，新加坡的咖喱介于两者之间）。

一方水土养一方人，印度咖喱来到我们中国后其实经历了大量的口味调整，以变成适合我们国人的口味，以至于很多时候我们其实还不甚了解，也没有机会得知其本真的风味为何。除了食物，其它的事物很多时候何尝不是如此？了解印度其本真风貌，经济发展潜力，是否已经真的进入了快速发展的通道，一带一路的战略潜力，正是我们此次调研的初衷和目标。

孟买机场俯视图

孟买机场内部繁忙的人流

我们的飞机在当地时间凌晨1点稳稳地降落在了孟买的贾特拉帕蒂·希瓦吉国际机场。在降落之前，我们从飞机上往下看，孟买地区一片灯火通明。看来至少在大型城市地区，印度的民用和商用供电还是可以的（当然如果用一年停电小时数来衡量，印度还有很大的改善空间）。以马拉地帝国开国君主贾特拉帕蒂·希瓦吉命名，希瓦吉国际机场是印度，乃至整个南亚地区最大、最繁忙的机场。紧随德里其后，以乘客流量来看，2016年希瓦吉国际机场接待超过4468万人次，是印度第2繁忙的机场，在亚洲为第14繁忙，在全世界范围内为第29繁忙的机场。

但相比浦东国际机场2016年6600万的接待人次（中国第2繁忙，亚洲第5繁忙）仍存在差距。其实经历多年来的经济发展，浦东国际机场已经不知不觉之中成为了世界级的物流中心，2016年根据货物交通流量衡量，浦东国际机场已是世界第三。基于上海和孟买类似的人口数量和孟买作为孟买单一客运机场的地位（孟买并无类似虹桥机场之于浦东机场一样更加侧重面向国内航班的第二机场），孟买和印度整体的航空普及和使用率还有较大的提升空间。

作为外国人进入印度第一印象的形成，孟买机场的现代化较出乎我们的意料。机场内的现代设施和传统文化有着较好的融合，整体也比较干净敞亮。一个有意思的细节是，从机场入境的入口直接连接着精品免税商品店，并未细看，粗略一扫免税商品店内商品较为齐全，价格基本上和国际接轨。免税店内本地民众购买人群较少。

孟买机场内的印度传统文化和现代设施融合

孟买机场入境关口和免税店直接相连

国产的OPPO和韩国三星在印度机场内施加了非常大的广告推广力度

在孟买机场中，我们发现大型平面广告基本都被智能手机所占据。厂商方面，尤其以韩国的三星和国产的OPPO还有VIVO为主，无一例外，这些手机并没有在广告中过多宣传自身的其他功能，而主要是强调自身自拍功能的先进性，这是一个比较有意思的现象。包括后期当我们到达德里后（后期在德里的见闻我们会在后期的调研纪要中予以分享），也发现OPPO和VIVO在当地的宣传力度非常大。那么今天的调研纪要中，我们就先重点看一下目前印度手机市场的状况。

印度是近年来智能手机中非常重要的前沿市场。2016年以来，全球手机市场发展进入新的格局，传统欧美市场增速放缓，而作为这几年市场增长主要驱动力的中国消费市场也已相对饱和，手机品牌之间进入白热化竞争阶段，16年国内智能手机市场增速回落到个位数6%。与此同时，新兴市场正在崛起，尤其以印度为例，从2016年第三季度开始其出货量达到3亿部，一举超越美国成为全球第二大市场。据Counterpoint的最新数据显示，2016年第四季度，全球智能机市场增速只有3%，但印度市场却风景独好，出货量增长18%。

2015-2019全球智能手机出货量预测

印度电信管理局（Telecom Regulatory Authority）此前公布的数据显示，截至2015年10月底，印度手机用户数量已突破10亿，仅次于手机用户近13亿的中国，成为了全球第二大手机用户市场。根据此前国际电信联盟今年初的数据，全球手机用户接近71亿，已覆盖95%以上的世界人口。也就是说，印度手机的用户数量约占全球的七分之一。

据《印度时报》数据，作为“印度制造”中重要的组成部分之一，手机市场预计将在2016-17财年发展到一万亿卢比（折算成人民币约为一千多亿）的规模，相比两年前经济规模已翻5倍多。考虑到出货量规模和渗透率的影响，印度手机市场未来几年仍将不断增长，从而成为各大手机厂商的主要竞争赛场。

   纵观印度手机市场发展特点

1）印度智能手机的渗透率低，功能机占据主导地位。皮尤斯数据报告2015年曾统计过"全球智能手机拥有率"，印度只有17%的人口用的是智能手机。虽然绝大部分人有手机用，但为非智能机，另有22%的人没有手机。印度手机业中目前仍是功能机称霸，市场份额高达65%。智能手机当下正在飞速发展，但是印度手机业现在似乎还处在简陋的功能机时代，这种只能提供通话和消息功能而不能上网的简单设备，现在被一半以上印度人口所使用。

印度本土最大手机制造商Micromax Informatics首席营销官Shubhajit Sen表示，功能机在印度手机市场的份额高达65%。功能机下滑速度正在变慢，2016年上半年较2015年下降11%，而2015年较2014年下降15%。对于印度农村，智能手机的价格依然高昂，而且目前智能手机不是他们的必需品。智能手机平均价格为8,857卢比（约合人民币850元），远高于平均价格为1,338卢比（约合人民币130元）的功能手机。

全球各国家手机拥有情况梳理

2）印度市场功能机出货量下降，智能机年出货量上升，智能手机出货量成长空间3倍。爱立信移动报告认为2021年前印度移动用户将增至14亿。2014-2016年，印度功能手机出货量从1.8亿部下降至1.4亿部，相比之下，智能手机维持了10%以上的季度同比增速，据IDC报告指出，2016年，印度智能手机出货量仅1.1亿部，对比人口数相当的中国，智能手机出货量4.4亿部，印度智能手机出货量仍有3倍成长空间。2016年Q1，印度市场智能手机季度性出货量首次超过功能机，随着印度经济增长的持续和智能手机渗透率的提高，智能手机的未来市场可期。

2014 Q3以来，印度智能手机出货量情况

2）从市场竞争格局来看，三星独占龙头地位，印度厂商众多，市占率却节节败退，中国厂商抢占印度市场，并呈现出后来居上的趋势。在最近的第三方数据调研机构Counterpoint Research发布的2016年四季度印度市场智能手机出货量报告中，跻身前五名厂商由中国手机厂商占据四席。除三星领头之外，分别为vivo、小米、联想和OPPO。其中，三星占比24%（日韩在印度的投资深耕已久），vivo10%，小米9%，联想9%，OPPO 8%。

包括vivo、小米、联想等中国手机厂商们一举拿下了印度46%的市场份额，而2015年仅为14%，同比增长65%。不过从全年来看，在前七名厂商中，印度本地厂商占了三席，印度有40多个本地厂商，加起来占到了市场的半壁江山。他们最大的核心竞争力是在产品的性价比和渠道尤其是线下渠道的掌控上，当然也有对当地消费者的更深理解。整体来看，中国厂商的主要崛起依托于对印度厂商的市场份额的抢占，相比于15年四季度，16年四季度国内厂商市场份额在同比增长65%的同时，印度厂商的份额却由54%下降到了20%，未来印度手机市场的竞争势必更加激烈。

3）印度手机市场是标准的低价红海市场，中低端手机市场空间广阔。根据印度政府统计和计划执行部公布的数据预测，印度在2016-17财年人均国民收入为103,007卢比，折合人民币约为10569元（约合1539美元）。按照各国人均GDP与当前各国iPhone 7 Plus的价格粗略计算，印度人每年能买约1.1台256GB的iPhone 7 Plus，中国人能买5.9台，美国人能买54台。因此对于对价格极其敏感的印度消费者而言，售价高昂的iPhone在印度市场曲高和寡（在印度用Iphone的一般是中产以上社会阶层人群）。

GfK的数据显示，2015年第二季度，印度手机市场上80%的使用中手机都是100美元以下，而200美元以下的手机更占据了94%的市场份额。以印度的Ringing Bells公司推出了售价只有24元人民币的智能机（合3.66美元）为例，配置上1.3Ghz主频的四核处理器，4英寸大屏，1G RAM，8G内存，320万像素的后置摄像头，30万像素的前置摄像头，支持3G等。如此低价却保持着较高的性价比，原因还是在印度政府的高额补贴，补贴当然只会给印度本地厂商，不会给中国的厂商。

2016 Q4印度手机市场占有情况

2016印度手机市场份额占有情况梳理

2016 Q4相比于2015Q4，中国国内厂商抢占印度本土手机厂商市场，市占率大幅提高

4）从手机销售渠道来看，印度仍以线下零售为主导，线上渠道发展迅速。据Counterpoint Research 2016年3月发布的报告显示，2015年，印度三分之一的智能手机都是通过电商平台销售的。不过，在印度，除了Reliance Digital这样比较大型的3C连锁卖场，每个城市都有零散分布的线下零售店。线上渠道一般都是靠低价去抢客户，线下渠道则兼顾高中低端。

   印度手机市场发展驱动力

作为全球第二大手机市场的印度，在未来可预期的时间内仍将保持高速的增长，其市场驱动力不仅仅在于印度经济的高速增长，更在于在政府改革推动的背景下，内生需求的拉动。印度经济规模近年来一直保持着相对稳定的增长，增速在主要经济体中领先。从上世纪90年代以来，印度经济一直保持着较高速的增长，近20多年的发展中，平均GDP增速达到了6.56%。截止2015年，其GDP总规模已近1990时的6倍有余。

随着人口红利的逐渐释放和政府改革的推进，印度GDP预计仍将保持着高速的增长。21世纪以来，印度人均GDP的增速明显加快，截止2015年，印度人均GDP达到了1598.26美元，虽然仍然处于一个相对比较低的水平，但这是一个关键的点位，现代消费的第一轮普及在这个点位后预计将会有明显的加速（例如空调、冰箱等白电，首辆车购置，以及从功能手机向智能手机的转换等），同时互联网的普及和社交网络的普及带来的西方物质文化加速引入或将加速印度本国世俗化的社会趋势。关于至关重要的后者，也就是整体社会心理层面的转变，我们目前仍在探索验证中。

上世纪90年代以来，印度GDP发展情况

上世纪90年代以来，印度人均GDP发展情况

从上世纪60年代以来，印度人口总规模保持着直线上升的趋势，尽管从上世纪80年代以来，印度人口增速逐年下降，但是相对于庞大的基数规模，人口增速仍处于相对较高的水平。截至2015年，人口总规模超过了13亿，据联合国预计，2022年印度人口将超越中国，成为世界第一人口大国。从人口分布来说，印度主要还是以农村人口为重，农村人口规模一直保持着稳定的增长，尽管农村人口占总人口的比重逐年降低，但是截至2015年，这一比重仍然接近70%。从年龄分布来看，印度老龄化程度不高，15-64岁人口在总人口比重占比最高，并且虽然0-14岁人口比重近几年有所降低，但仍占据着近30%的比重，印度人口年轻化的特点明显。

上世纪60年代以来，印度人口变化情况

上世纪60年代以来，印度农村人口稳定增长，其占全国人口比例仍较高

上世纪60年代以来，印度各年龄层次人口占总人口比重情况

印度人口的庞大规模和相对稳定的增速保证了印度手机市场的容量，而经济的稳定增长则推动了手机消费市场的升级，印度城市化率低和人口年轻化的特点势必也将进一步释放印度手机市场的需求。

随着印度通信市场的开放，印度的通信业在过去10年内经历了快速发展。在印度这个新兴市场，固定网络发展较为落后，运营商也没有能力承建大规模固定网络。因此，智能手机成为当地居民通信、上网的主要方式。印度互联网使用人数目前约3.74亿，与移动互联网人数3.24亿非常接近，也就是说在印度，网民基本都是使用智能手机来上网。就目前而言，印度全国13亿的人口，已有76%的人拥有移动设备（包括笔记本、平板电脑和手机）；

但智能手机用户在全国人口中的占比，目前还仅为16.9%。根据印度"互联网实时状态"网站的统计，2016年印度网络覆盖率为34.8%。但主要集中在城镇，印度广大农村地区还处于网络盲区，城乡数字化鸿沟很大。随着莫迪政府的上台，未来大规模的通信基础设施建设被提上日程，特别是对于农村地区通信状况的改善起到推动。据GSMA印度移动经济报告显示，目前在印度，2G/3G 是主流，且2G占比还远高于3G，仅有少数运营商会提供4G网络，2015年底4G网络连接的数量仅为300万。

不过，近两年印度的4G网络的建设正在提速，2015年8月，印度电信业巨头Bharti Airtel推出印度首个4G网络；Reliance Jio也宣称从2016年9月起向印度数亿用户提供高速廉价的4G网络服务；Idea Cellular、Vodafone等运营商也纷纷入局印度4G服务，使2016年成为印度的4G元年（没有4G的话这篇纪要估计也很难发出，目前我们正在使用Vodafone运营商提供的服务）。与印度相对比较薄弱的移动通信服务形成对比的是印度低廉的通信资费。

流量在印度是按照28天为一个流量包计算的，大部分运营的价格是255卢比（约26块人民币）1GB的流量，最大的运营商Aritel的2GB套餐价格约为50元人民币（500印度卢比）。印度信实工业集团旗下电信公司近期还开出了全球最廉价的流量费，1个GB只要50卢比（约合5人民币）。印度移动通信网络建设的提速和相对比较低廉的价格将成为印度手机市场发展的重要驱动，助力集中释放消费端的快速增长。

2015年印度通信网络发展情况

以废钞令为契机，印度数字支付革命从应用端催生智能手机需求。去年11月，莫迪一夜之间废除500和1000面值的纸币，试图在铲除黑市交易的同时，推进印度向数字支付的转变。这一政策对中产阶级产生了巨大冲击，往常500和1000卢比是他们最常使用的货币。Paytm—印度最大的支付平台截至2016年7月时注册用户达1.4亿、每日完成支付300万笔，由于印度废钞运动，移动支付Paytm获得了急速发展。Paytm公布的数据显示，废钞消息公布以来已有400万新增用户开始使用 Paytm，其支付平台每天的交易数量已经达到了创纪录的500万笔。

根据印度移动支付应用Mobikwik的创始人兼首席执行官Bipin Preet Singh称，印度目前的网络用户有2.5亿，只有3500万到4000万使用网络支付方式，未来移动支付领域前景广阔。移动支付的兴起也带动了相关手机APP下载量的爆发式增长，Google Play上，MobiKwik、Paytm和Freecharge的app下载量都超过了1千万。

移动游戏成为催化剂，助力印度移动应用端迎来增长。App Annie发布的《全球移动应用市场2016年回顾》报告显示，2016年印度市场超过美国，拿下Google Play 软件商店App下载量全球第一的宝座（除去中国）。2015年Google Play印度的App下载量为35亿次，2016年该数字上升到了60亿次，可以说App下载在印度呈直线上升的趋势。同时在App的使用时长方面，印度手机用户在手机上总共花费了1500亿小时，拿下全球第一。

全球用户平均在手机上安装有30个App，印度用户平均装了38个。游戏已经成为推动移动应用发展的主要驱动力：2016年第2季度，印度在游戏下载量排行榜上名列第5，与去年同期相比提升了两个名次。预计印度的排名会在接下来的几年中继续上升，超越俄罗斯和巴西。其中下载量和收入的增长主要来自于Google Play，这是因为价格较低的Android设备在印度二三线城市的迅速普及和持续增长。从2014年第2季度到2016年第2季度，印度游戏下载量的增长超过了一倍，其中Google Play带来的下载量是IOS的13倍以上。

2016年Android手机App使用总时长（除中国外）领先国际/地区状况

Google Play 2016年下载量领先国家/地区情况

移动互联网的发展从需求端推动了印度移动应用端的爆发式增长，从而成为印度手机市场，尤其是智能手机市场带来了重要的驱动力。

   印度手机市场发展趋势

我们预测未来几年内印度的手机市场将呈现以下格局：功能手机短期内仍将占据印度市场的主要地位。印度城镇化率不高，大部分人口集中在偏远的农村地区，对于印度农村，智能手机的价格依然高昂，而且目前智能手机不是他们的必需品。智能手机平均价格为8,857卢比（约合人民币850元），远高于平均价格为1,338卢比（约合人民币130元）的功能手机。人均收入水平的落后和通信基础设施的薄弱成为制约智能手机渗透的主要因素。

此外，市场竞争让智能手机利润率处于重大压力之时，功能机却提供着更高的利润率，能够达到15%-20%，未来几年内随着功能机厂商引入创新功能、消费者为中心因素和本地语言支持，功能机手机市场仍然举足轻重。目前印度的智能手机市场以性价比为主导，国内手机厂商通过挤占利润率抢占了印度国有厂商的份额迅速的占领印度市场。

不过，随着印度对于本土制造厂商的支持，以关税和价格补贴为代表的行政措施将进一步压缩这一市场空间。反观中高端市场市场则存在着明显的进入壁垒，较高的利润率将吸引着以苹果为代表的国际厂商的进驻。目前国内厂商在印度高端市场的份额不足1%，未来国内手机厂商预计会加速对这一块市场发起冲击。

   中国厂商在印度手机市场的发展

印度手机市场从发展最初就少不了中国厂商的身影，中国手机厂商涉足印度市场大致可以分为三个阶段。

起初，受困于印度手机的产业集群尚未形成，仍需依靠中国庞大的手机产业链，在过去10年中，来自中国的手机大部分是ODM产品，即在中国生产制造完毕后，再到印度进行销售。据一财报导，仅在2012年，深圳就有120家企业以ODM方式进入印度市场，以禾苗、天珑和华勤为代表的方案厂商主导了印度的ODM产品。

随后印度政府为鼓励生产本土化，在2015年将移动设备整机进口税从6%调至12.5%，还对“国产化”低于30%的手机进行限制。为了降低关税提升带来的影响，中国ODM手机厂商只能改变和印度手机公司的合作模式：在国内将SKD（半散装件）做好，然后运往印度，再在印度当地完成最后的整机组装，印度SKD的进口量短时间内快速增长。

如今以华为、联想、小米等中国手机品牌商开始抢占印度的市场份额，随着出货量的攀升，运输成本也成为不小的开支，再加上印度人工成本比中国还低，各大手机方案厂商开始将在印度建厂纳入规划。同时建厂也可以和当地政府完成利益捆绑，提升对于各种反自由贸易的政治行为。

中国手机已经从整个产业链上改变印度手机行业版图。这包括两种方式，一种是OPPO、vivo和金立的模式，生产、加工、销售一体化内循环，供应商多数为长久生意伙伴，相互之间帮衬一起打市场；另一种是手机ODM代工模式，以小米.联想和华为为代表，包括中国的闻尚、财富之舟和与德等，与台湾的富士康、美国的伟创力类同，代工产品贴牌进入印度。

从ODM厂商来看，印度的ODM正迎来快速发展，截至2016年上半年，ODM厂商数量从6家发展至17家，近3倍的增长；生产线数量从不足100条增至200多条，近1.5倍的增长。而目前涉足印度的国内ODM厂商也都陆续公布了产能扩充计划：

财富之舟的印度工厂早2015年5月就已经落成，7月投产，属于早期进去印度的ODM/OEM工厂之一，其工厂有22条生产线、6条包装线。与德通讯2015年10月启动了印度制造基地的建设。与德印度制造基地已于2016年5月投产，一期投入2500万人民币，年产能规划1000万台。与德还计划于2017年在印度建成10000平米生产车间、5000平米存储库房，包括建设30条组装线、15条包装线，容纳3000名员工，年度产能2500万台智能手机。

富士康则表示在印度计划投资100亿人民币，于2020年之前建设10到12座工厂。海派2016年3月开始兴建印度工厂，至今年6月，海派在诺伊达的新工厂将投入生产，年设计产能1500万台，首批客户有中国小米和印度Micromax。

从手机品牌商来说，目前，我国进军印度智能手机市场的厂商包括联想、乐视、OPPO、Vivo、华为等。

联想

联想作为最早进入印度的中国公司，针对消费者对于手机价格敏感的特点，在印度实行双品牌战略。Lenovo专攻中低端，Motorola主攻高端市场。2015年，联想主要以低价的MOTO E、MOTOG、联想A系等赢取大量市场份额。从渠道来看，线上手机销量占整个印度手机销量的三分之一。技术上联想很早就开始在设备上运用4G技术，这一战略效果已经开始显现。与上一财年相比，2016财年联想在印度的营业额几乎实现了翻番。不止于此，联想全球管理层现在正致力于让其印度营业额在2019财年增长三倍，达到60亿美元。从制造上来看，联想主要依托位于印度南部金奈的这家伟创力代工厂主要负责联想和MOTO品牌产品的组装生产

金立

金立2013年进驻印度，放弃代工Micromax，自己做品牌，将金立在国内的模式搬到印度。2016年9月，金立新工厂将建在印度北部的哈里亚纳邦。占地面积50英亩，计划年产能为3000万部手机。金立将投资50亿卢比（约合人民币4.95亿元），新工厂计划2年内投产。从渠道上来看，金立集中于线下渠道的铺设，在印度市场，金立网点超过2万个，品牌专卖店50家，有七八千名员工，绝大部分是当地人，并计划增加到1万人。

金立在印度的渠道已经下沉到了四级市场（比照国内市场而言），金立的线下渠道实力几乎可以媲美印度本土厂商。目前，金立智能手机在印度的月销售量超过50万部，他们希望到今年年底之前月销售量达到100万部。在金立公司看来，印度市场是仅次于中国市场的第二大市场。

OPPO与VIVO

拥有制造业基因的步步高系OPPO、vivo，在印度“改革开放”后，找到发挥优势的天地。与竞争对手代工模式相比，OV的旗舰机大多自主设计、加工，方便控制品质、成本和人才培养。2016年下半年以来，OPPO悄然花费近10个亿人民币在印度买下一个地块，兴建工厂，而Vivo的诺伊达工厂首期投资1.25亿人民币，为印度创造2200个就业岗位。

按照设计规划，到2016年底，工厂将达到每月100万台手机的最大规划产能。OPPO和VIVO在开拓印度市场时，更重线下推广，以线下渠道合作的方式打入市场。OPPO手机线下品牌店多，逢节假日促销力度大。而这一特色也恰好符合印度居民习惯现金交易、对电商信赖度仍待提高的特点，而vivo也建立起有7000名员工、10000多零售商组成的线下渠道销售体系。

华为

华为进入印度的时间较晚，2016年10月，华为宣布与位于钦奈的Flex制造工厂将开始制造一款荣耀智能手机。该工厂拥有于2017年年底实现生产300万台设备的产能。除此之外，华为将加强其在印度的售后服务，超过200家服务中心包括逾30家华为专营服务店将覆盖整个印度。华为消费者业务部将在2016年年底与超过50,000家零售商进行合作，扩大其分销网络。超过350个印度现有的分销商将受益于这种零售网络，从而创造一个覆盖全国的分销系统。

小米

2014年7月，小米印度官网上线，开始正式进军印度市场。米3作为其首发产品，在之后短短的3个季度内，小米手机在印度从无到有、从零市场到占据全国销量的第五名。渠道方面小米以线上为主兼顾线下， IDC 2015 年报告称，在 Flipkart、Snapdeal、印度亚马逊等电商平台上搞抢购（flash sale）是中国厂商取得成绩的关键之一。在线下频道方面，小米在印度建立了超过一万家零售店，还和印度营运商Airtel、连锁手机零售店手机店和经销商 Redington等合作销售手机。

小米非常重视“印度制造”的投资，富士康是小米生产线落地印度的主要合作伙伴。2015年4月，小米和富士康向印度政府表示将在印度投资35亿美元设立生产线，有消息称小米将会成为富士康印度生产线的主要客户。2015年8月份，小米在印度发布了红米手机2增强版，由富士康印度工厂代工生产，于此同时，小米也将首次启用印度生产线。2016年8月，小米向印度经济时报透露公司正在考虑与富士康合作，在印度兴建两座新的工厂。根据彭博社报道，小米2016年在印度实现了10亿美元营业收入

从业绩上来看，中国手机厂商进驻印度市场三年多以来取得了辉煌的业绩，Counterpoint Research发布的2016年第四季度印度市场智能手机出货量报告中，跻身前五名厂商由中国手机厂商占据四席。除三星领头之外，分别为vivo、小米、联想和OPPO。其中，三星占比24%，vivo10%，小米9%，联想9%，OPPO 8%。包括vivo、小米、联想等中国手机厂商们一举拿下了印度46%的市场份额，而2015年仅为14%，同比增长65%。

我们以小米为例，随着废钞令催生印度电商市场的发展，小米16年在印度的销量达到了1000万台，占其全球4000万台出货量的比例已经达到了1/4，可见印度市场对国内手机厂商的巨大拉动。目前印度手机的销售市场仍呈渠道为王的局面，深耕线下追求本土化的OPPO和VIVO未来业绩增长可期。

国内手机厂商在印度的高歌猛进最直接推动的是相关ODM厂商的订单增量，我们以被中茵股份收购的闻泰为例，其国内主要客户为华为、小米、联想、魅族等，国外则有Fly和Micromax.Blu等。2016年，闻泰出货量达到了6550万台，稳居龙头地位，随着印度市场未来的爆发，势必将进一步驱动闻泰的业绩增长。

手机主要由显示屏.PCB.摄像头.外壳.电池和芯片六大部分构成，如今手机市场更注重的是产业链的集合与配套，国内手机品牌在印度市场的业绩增长势必将惠及产业链上下游中的相关上市公司。目前，三星、小米、联想、OPPO和VIVO等已经集中在印度市场兑现了业绩，并且在未来一段时间内仍将保持着稳定的增长，我们目前可以对这四大品牌的相关产业链涉及标的予以印度角度一定的关注，随着各大手机厂商陆续公布印度建厂计划，待真正落地后，订单或会有新一轮的集中爆发。

   印度国家金牌意识的觉醒

近期印度电影《摔跤吧，爸爸！》风靡全球，在看遍了宝莱坞的各种爱情歌舞片后，《摔跤吧，爸爸！》带给我们了一个清新的观察印度发展变化的视角。这部电影后引发了我们很多的思考，印度本国国内对于获胜和动物精神崛起的渴望（这和传统印度教的宗教理念有所不同），对于失败主义的批判（尤其是对于片中那个自私懦弱教练的讽刺），以及对于女性地位受压制的反思，都反映了印度社会正在发生的深层次变化，而这和印度人口红利，以及政府提升资源配置和政策导向能力以引导印度人口红利的释放，其实有着非常直接的联系。

其实印度在重要体育国际大赛上并不是说曾经没有优良的表现。以奥运会为例，印度历史上并不是说没有夺得过金牌，只是凤毛麟角。最近的一次有金牌收获的2008年北京奥运会上，印度代表团仅收获过一枚男子射击金牌，自此以后便再和金牌无缘。其实通过我们在印度的观察，这个国家的男子不缺少强壮的男子人群，而且人口基数如此巨大，那么为什么这个国家的体育实力在国际舞台上如此赢弱？片中给出的一个答案是印度政府腐败所造成的低效。

这个不难理解，印度自身异质化强，民主机制并非建立在资本主义工业化和其发展基础之上，而是建立在农业产业占主导地位，传统阶级制度和社会结构没有根本改变的基础之上，邦省权力较大缺少中央政府制衡的情况下，腐败和低效是常见的现象。关于这个观点，我们在深度报告《苏醒中的大象：印度经济以及投资机会分析（上）》中已经做过细致的讨论，也在本文以下第二部分的2）中以北方邦省小安克雷斯最近这次地方选举中溃败给人民党的案例中予以了具体展现，在此就不予以进一步展开了。

第二个答案，也可能是更重要的一点，在于印度国家层面规划方面的缺失和本国商业化强的板球运动过于盛行所造成的男子体育虹吸效应。在我们的旅途中，我们可以不断看到街边大幅的印度超级板球联赛(IPL)的巨幅广告牌。我们所拜访的当地券商大楼下有一个荒凉的无草操场，上面还能看到10几岁的孩童在进行非常正式的板球比赛。几年前笔者在新加坡国大留学时，国大的Utown住宿区草坪上还经常见到印度留学生顶着烈日进行板球比赛。板球运动在印度的受欢迎程度可见一斑。

根据咨询公司YouGov统计，在印度，62%的人(约7亿半人口)一年至少打过4次板球，85%的调查者通过电视或其他媒体关注板球赛事，而印度人最关注的体育赛事，不是英超，也不是NBA，而是印度超级板球联赛(IPL)。作为印度最流行的运动，能够入选印度板球国家队并为国出征被视为是印度男子的至高荣耀。印度板球的商业化极强，2012年IPL最近两个联赛每年营收约100亿人民币，超过中超10倍（当然现在的中超已经远超当年水平）。

而其品牌价值，也与美国NBA和棒球联赛不相上下，这在新兴国家中是绝无仅有的。甚至板球还上升到了印巴两国的外交层面，印巴两国每年都会进行板球交流赛，2008年孟买遭受恐怖袭击后，两国板球交流中断，直到2012年，两国紧张情绪有所缓和后，印度在当年7月邀请巴基斯坦在2012年底进行板球系列赛，发出了橄榄枝信号，标志着双方关系扩大进展的可能性随之提高。

而后续印度时任总理辛格和巴基斯坦总统穆沙拉夫共同观看了这场比赛，可见板球在印度国球的地位，已经上升到了政治的层面。（注：1、频繁的恐怖袭击以及近年来巴基斯坦国内IS势力向印度境内渗透导致印度近年来各个公共场所安检力度大幅加大，我们在调研中出入印度政府机关、商业组织、宾馆时都需经历搜身扫描等严格安检流程；2、印巴冲突几乎永远是印度股市的下行催化，但事后看在盈利增速良好的前提下往往提供良好的价值买点，近期2016年四季度印度出兵克什米尔地区和巴基斯坦擦枪走火结合后期废钞导致印度股市下挫提供绝佳价值买点为明例。）

商业化极强的板球运动在印度对于男子产生了极强的虹吸效应。体格强健的印度男孩子们，很早就投入了板球的参与和训练中。在印度，成为顶级板球运动员如同宝莱坞明星一样，可以坐收无尽的财富和名望。在赛场上，无人论你的出身，只看你的表现。于是板球成为了很多印度男孩子想要摆脱穷困生活的动力。而其他一些体育项目，因为相较板球运动而言，缺乏政府支持，媒体追捧，观众关注，投身的运动员自然不多且呈现出减少趋势。

2016年里约奥运会后，印度仅仅拿到一银一铜，国内政府和民间层面都对自己的体育表现开始进行深深的反省，毕竟这与自己在国际树立起的崛起经济体形象不符。莫迪政府的一个解决方案就是必须加大国家在其他体育项目上的资源配置力度，在这点上国家应该起到一定的主导作用，尤其如果对标我国近年来在竞技体育上取得的突破。

当然，更进一步的说，我国的未来体育发展路径预计会更向美国靠齐。美国虽然棒球、橄榄球、冰球、篮球等商业化极强的联赛帮助其获得了这些项目在国际大赛中的瞩目成就，但其优质的个人兴趣结合自身禀赋的自下而上力量，全民健身体制，NCAA大学联赛的普及和选拔机制，重体育素质的社会风气才是导致其多体育各子领域人才辈出的根本原因。

板球在印度体育中拥有至高无上的地位（2011年YouGov的调研）

板球是印度最流行的运动，能够入选印度板球国家队并为国出征被视为是印度男子的至高荣耀

在印度和巴基斯坦的外交中板球扮演了重要的角色（前印度总理辛格和巴基斯坦总统穆沙拉夫共同观看破冰板球赛）

印度各场所的安检力度极高，机场中到处可见持枪士兵巡逻

从体育映射到经济，印度政府在自上而下导向性资源配置上也在进行作为提升。为了充分利用印度的人口红利和出口创造外汇收入进一步增强宏观稳定性，莫迪政府在自上而下在制造业领域创造就业机会，进行更多像关政策鼓励和资源配置上予以了必要的重视。印度经济发展直接跳过第二产业，第三产业服务业更为发达且经济贡献力度更高有其历史原因，我们在之前的深度报告《苏醒中的大象：印度经济以及投资机会分析（上）》也已经有所提及。但目前未来可预料的更多年轻人进入劳动力市场既是机，也可能是危。

机遇方面我们不多累述，危的方面在于在印度这样一个民主社会，经济发展在保持高速的同时，也必须兼顾全面性，不然便会动摇人民党的政坛统治力。在这个层面，前期90年代国大党拉奥政府在进行经济自由化改革后期贫富差距加大导致其续选失利已经提供了前车之鉴。此时，印度政府必须在引导印度年轻人口加大制造业就业摆脱低端服务业虹吸效应予以更高的政策重视。

同时，我们也可以注意到莫迪政府在仍较为低端的服务业层面也开始通过政府导向性政策予以必要的升级。举个例子予以说明，印度传统上的零售产业由小商贩和家庭零售店所主导，售卖商品范围极为有限，但由于前者涉及就业人群在各党派票仓中扮演重要角色，印度历任政府皆不情愿放开对于单品牌和多品牌零售业的FDI引入，因此调研中我们留意到类似家乐福、沃尔玛这样的大型超市在印度相当的匮乏。

而大型零售店在吸纳年轻劳动力和提升服务业生产力层面上至关重要。莫迪上任后，在2015年对于前者领域予以了外资100%的准入批准，而对于后者领域予以了51%（但仍非自动通道）的准入批准。至于说印度人民的商业禀赋在良好的重商制度下大型超市建设经营能得到何种程度发挥的经典典范，新加坡小印度内印度企业家经营的穆斯塔法商场当之无愧。

进一步进行政策倾斜和资源配置提升服务业生产力并更加高效创造劳动岗位是印度政府必须，也是目前正在重视的和制造业部门相辅相成的另一个方向。至于说为什么在现阶段我们认为印度人口红利的释放，和政府的政策引导，以及资本市场逾期到达了一个较优良的共振阶段，我们在以下第二部分予以进一步的阐述。

印度的街头杂货店，销售产品范围相当有限

   印度人口红利的释放为何现阶段被赋予了更高溢价

5月8日凌晨两点，在孟买下机取完行李后，舟车劳顿，我们即直奔酒店休息。我们特意留意了一下，印度机场里面的Subway赛百味一个普通的三明治价格大概为300到400印度卢比，换算为人民币约为30到40元人民币，基本上和中国和美国（6美元左右）的定价无太大区别。

后来我们在孟买市中心看到的麦当劳、肯德基、赛百味这些国际快餐连锁店基本上都采用国际统一定价的方式，以印度本土的工资收入水平，这也注定这些国际快餐连锁店无法大面积铺开，而是选择在国际机场和市中心这样的偏高端地段精心选点设位。谈到当地的薪资水平，走访下来，最大的感觉就是当地的收入差距不小，总体来说对于高技能教育的溢价比较高，低技术含量体力劳动的人力成本极低。

例如，在机场进行大巴行李搬运的20出头的小弟，问下来一个月大约只能赚10000卢比这样的工资水平，相当于人民币1000元，一个月的工资只能买30个赛百味三明治。与此形成鲜明对比，后期我们在和当地（甚至是南亚和非洲整体）连锁医院领先企业Apollo的交流中得知，印度医院的外科医生平均月薪约为5万人民币，处于社会中较高的位置。印度社会内部收入水平相差之大可见一斑。

印度代表了世界商业长周期新需求充满希望的新方向，抚养比在2040前一直处于下降趋势

希望来自于印度较低的人口年龄中位数，和其得到了长足改善的人口寿命预期

印度较低的低技术人力成本和充沛的劳动力供给是其受人关注和资本市场对于其经济增长予以高预期的重要原因。在全世界人口抚养比都在上升的今天，印度27岁的人口中位数，预计在2040年之前人口抚养比都会持续下降，这不仅是全球未来需求端的新希望，也有潜力承接中国劳动力上升后全球的制造业产能转移投放，从而改变印度自身的产业结构，经济主体更加实心化，对于改善自身财政赤字，降低通胀和失业率，改善经济整体基本面产生推动。

在我们的调研途中，低人力成本的优势为印度各方所不断地强调重点。在到达后第二天一早（5月8日）和印度马哈拉什特拉省（孟买所在省份）工业发展署（MIDC）的会议中，印度代表特意强调马省的低廉最低工资线。纵观各个行业，基本上最低人力成本都不会超过1500人民币每人每月。

2015年，台湾富士康和印度马哈拉什特拉省签署了一个价值50亿万美金的合同，承诺将在未来5年内在印度修建电子产品生产基地，在马省招聘5万名工人进行手机加工，该举动最主要的目的即是为了抵御中国日渐上涨的人工成本。同时富士康表示计划在2020年前在印度建立10至12个机构，包括工厂和数据中心，与印度这个迅速增长的市场建立长期合作关系，该计划受到了印度当地政府、商家和民众的欢迎。

马省省内不同行业的最低工资

目前大量投资者对于印度经济和资本市场的最大疑问在于，为何印度的人口红利优势已经流传了那么多年，但为何近期投资者对其明显给出了更高的溢价？

我们认为主要有以下几点：

2010年前,中国也处于人口红利优势期,而中国偏经济发展友好的制度优势导致投资者对于印度的人口红利给出的溢价较为有限。而目前中国人口红利逐渐减少，印度人口红利溢价自然提升。

莫迪高达80%的支持率，反映出民众对之前执政党派经济建设效率低下的不满，以及印度特定邦省开始从“身份政治”向“发展政治”潜移默化的转化过程，而这种势不可挡的转变过程对于充分释放人口红利，无疑是大幅利好的。近期北方邦的人民党的大获全胜有标志性的意义，北方邦的人口结构呈现交叉割裂的形态：穆斯林约占总人口的20%；贱民约占总人口的20%；包括婆罗门在内的较高种姓又占了总人口的20%；其余是占总人口40%的中低务农种姓，而他们又可以被继续细分为200多个更小次等种姓。

由于这种交叉割裂，北方邦长期盛行族群政治，而由身份认同集结成的社群就是进行政治动员和政治参与的基本单位。北方邦其实代表了一种“零和博弈”的利益格局：在社会福利的“蛋糕”总量固定的前提下，一个族群如果能够动员更多的政治力量，就能获取更大块的“蛋糕”，而其他族群分得的“蛋糕”就会相应减少。

由于这种族群政治的核心在于分配而不是创造，因此很多政党、政客所扮演的角色就是“蛋糕掮客”— 他们一方面通过代表特定族群来争取“蛋糕”，比如以社群选票和政党忠诚，从上级政客、政府的盘子中获取扶贫资金、优惠电价、基建投入等等；

另一方面，他们又用这些被切割出来的“蛋糕”收买并庇护具有特定身份族群，以巩固自身的掮客地位的不受威胁。为了夺取更大的“蛋糕”，低种姓和高种姓的矛盾、贱民和其他种姓的矛盾、印度教徒和穆斯林的矛盾就常常成为选举的核心焦点，而各种族群暴力事件也常常在选举之前集中发生。由于这种族群对立，本地政客只能通过增强族群凝聚力以维持自身代理人地位，他们对于这种社会割裂不但不加以制止，反而暗中推波助澜。

正因如此，北方邦的各个族群通常有较为固定的政治倾向和政党选择。北方邦是印度经济发展水平最为落后的地区之一，之前的执政者小安克雷斯在任五年之内予以了众多社会经济发展承诺，但最终只修成了一条路。前者的执行力匮乏，加上族群政治带来的社会动荡和政治割裂，越来越多的选民对于这种低水平的选举循环心生厌倦，“要安全”和“要工作”成为了很多选民的诉求。而这次印度人民党之所以能够获得北方邦选民的青睐，一个很重要的原因就是其采取了超越“零和博弈”的政治叙事。莫迪的主张是“发展才是硬道理”— 与其族群之间为了一个小蛋糕而争的头破血流，不如大家坐下来共商大计，做个大蛋糕再分。

这种民心的变化，是有助于莫迪推进利经济发展的各项改革措施。印象较为深刻的一件事是当我们后期在德里和印度各企业代表以及来自Invest India代表交流时，Invest India的代表提及到，未来的选举中，选民结构也将更加年轻化世俗化，这将会给未来的印度政坛带来更加新鲜的空气和重发展的思路。宏观的慎谨原则，叠加GST税改完成、土地改革和劳工改革推进，人民党稳重有进的稳定执政思路有利于民众形成长期发展预期，这一定程度上会改变印度年轻人的生活和发展动机，对于印度后期充分利用人口红利形成帮助和正向循环。

印度传统的种姓制度已经逐渐不再构成印度发展的核心矛盾，层级之间流动性被打开。通过我们的调研了解，目前虽然除了通婚等仍有一定的种姓限制以外（更多是民间观念造成的隔阂），实际上，印度政府目前开始规定各行业内不同层级就业需要一定的最低比例，教育机构也主要以考生成绩作为录取标准。社会不同阶层的流动性加大，向上通道更加通畅。同时，莫迪自身作为吠舍层级出身上升至一国总理也起到了较好的表率作用。

实际调研体验下来，印度城市内的年轻人群本身活力还是比较充足的，精神状态也很上进。在德里和孟买，以及其他一些城镇通过微观调研，我们也发现很多来自非都市的年轻人其实也很情愿到德里和孟买这样的城市寻生计。当我们问到很多来自小城镇的年轻人为什么他们愿意去城市工作时，很多会和我们说那里才有薪酬更高的工厂和制造业就业机会。而且来到了城市的年轻人也明显会变得更加重商主义。例如，在德里为我们开车的大巴车司机从德里附近小城镇来德里工作，经过几年的积累，其在德里已经买了一套价值20万人民币的房产，而其开大巴每个月的工资仅为1500人民币。可以想象，如果制度持续边际改善，更多的年轻人被纳入到经济发展的车轮中的话，这种活力或会增强，且形成扩散效应。

通过调研，我们认为目前在政治周期边际向好的背景下，后续需要重点关注的是印度年轻人的教育问题，印度文盲率高达26%，对于人口红利的质量形成削弱。正因如此，印度政府在教育上的财政支出需要我们的密切关注。观察最近2018财年的政府支出，教育健康、就业创造和技能培训呈现出向好的趋势。

表1：印度2018财年总财政支出中关于农村、基建、教育等支出

表2：印度上院地方选举周期已经开启，北方邦获胜后，未来一年重点转为卡省选举，如果人民党获胜，人民党将占据上院多数，国大党会被进一步边缘化

莫迪主要和配套改革措施方向和其系统性

注释：红色填充圆圈为六大核心改革方向，蓝色填充圆圈为专项改革方向，绿色边框圆圈为改革推进较快方向，黄色边框为目前处于僵持局面，红色边框圆圈为目前处于较困顿局面改革方向；

往前看，以目前的趋势，不出意外的话，人民党拿下上院多数席位应该只是时间问题，后期政治周期重要催化剂在于古吉拉特邦人民党的上院选举续任（人民党落选概率较小）以及卡纳塔克邦的上院选举（如果人民党获胜，人民党将占据上院多数，国大党会被进一步边缘化）。莫迪后续有望持续执政7年的背景下，GST通过后印度改革方向或将转移至土地改革和劳工改革深化，而后者在部分邦省层面已取得了一定进展。

此外，季风雨季对于印度经济有非同一般的意义，良好的气候可以促进农产，降低通胀，缓解农村内部矛盾，因此印度的经济改革往往都是在良好雨季年份内推进。对今年予以观察，根据印度气象局（Indian Meteorological Department,IMD）的最新数据，季风雨季今年将会有较为良好的表现，降水量预计会从前期预期的长期降水量水平的96%上升并达到长期平均水平100%，5月15日印度孟买指数也以上涨积极回应了预期的修正。长期纬度来看，印度作为优良的看涨期权，FPI（外国证券组合投资者）和FDI（外国直接投资）两大纬度皆存在配置价值。

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