【中金海外】非农偏弱并非坏事

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11月非农新增22.7万，好于预期的 22万，且前值由1.2万上修至3.6万。与此同时，工资增速同环比 4%和0.4% 均超过预期的 3.9% 和 0.3%。但失业率从上个月的 4.15%升至4.25%。

🏵️整体看，此次数据偏弱。一是因为失业率走高较多，抬升 0.1%；二是因为在失业率走高的同时，劳动参与率也小幅下降至 62.5%；三是家庭调查口径下，失业人口增长16.1万人，与机构调查的非农就业新增22.7万人背离。

尽管非农超预期，但考虑到上个月数据是因极端天气所致“异常”的低，因此本月改善以恢复正常也就不显得那么突出。此外，相比非农对应的机构调查，在天气因素干扰下，失业率对应的家庭调查相对更为准确（这是因为因恶劣天气无法上班但有工作的人，并不会影响家庭调查，但会影响非农就业的结果），因此失业率的“弱”比非农的“好”可能影响更大。

市场反应也的确如此，更多交易失业率走高而非非农上行。数据公布后，美债利率小幅降至4.14%，12 月降息预期升至 90%以上，美元一度回调。

✍️这一数据是12月FOMC（12月 17-18日）前最后一个非农数据，也是美联储 12 月降息决策的关键依据之一。近期美国数据整体偏强，资产在特朗普交易的推动下也维持强势，再加上明年特朗普就任后通胀性的关税与移民政策大概率快速推出，都使得市场担心会加大降息路径的变数。鲍威尔近期也表示降息“可以更谨慎一些”。

因此，从这个意义看，11 月非农数据弱一些并非坏事，可以促成降息继续，给“亢奋”的情绪降降温，这样才能有利于美国经济在明年中受益于降息后的信用周期重启而企稳。否则，过强的预期推动美债利率提前上行，使得金融条件明显收紧，反而会影响后续经济的修复。

目前看，12 月降息仍是大概率。美联储降息还有 3-4 次空间，对应终点 3.5-3.75%，长端美债中枢在3.8-4%。这一情形下，我们预计美国增长和通胀在明年中逐步触底回升 # 信用周期重启之路 。当然，特朗普就任后，通胀和增长政策推进的程度和速度对2025年下半年后的路径更为关键，明年初就会有一些端倪。我们倾向在中期选举前，出于控制通胀的现实约束，通胀政策的幅度会受限，增长政策的速度或更快，进而对资产整体仍以积极为主 # 特朗普交易的节奏与节点

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