国泰租赁作为典型的平台系商租公司，背靠控股股东国惠投资开展租赁业务，展业区域聚焦于山东省内，投向集中于地方公益性业务领域，不良率在同业中处于较高水平，在目前压降构筑物业务的监管思路和城投非标逾期等债务问题的双重压力下，其业务风险值得关注。本文聚焦国泰租赁的行业投向板块和展业区域风险，分析其真实的底层资产质量和风险：
1）行业投向方面，国泰租赁资产投向板块较多，具体穿透下去：（1）基础设施、水利环境板块，
最主要板块（占比69%），面向资质偏弱的区县城投及其子公司，风险偏高
；（2）交通运输板块（占比10%），不良新增较少但存量不良资产处置较慢；（3）文化旅游板块（占比8%），面向无独立评级的区县国企和城投子公司；（4）商业物产板块（占比5%），以国惠系房地产企业为主，规模缩减；（5）其他板块（占比8%），规模小，以民营企业为主。
2）展业区域方面，国泰租赁业务集中于山东（占比57%），并向江苏、四川、湖南、贵州等债务负担较重的区域扩散，山东省内业务集中于青岛、济宁、济南、潍坊和淄博等地市，展业区域多为近两年城投非标违约事件频发的高风险区域。同时，资产投向有所下沉，
客户多为YY评级6-8之间的区县平台
，抵御区域非标违约风险扩散的能力较弱。
财务表现上，21年开始国泰租赁新增投放大幅扩量，资产规模也随之攀升，尽管21年调整了减值计提比例，但拨备覆盖率仍远低于可比主体。债务方面，伴随着业务扩张，国泰租赁21年债务规模大幅提升，杠杆率也随之攀升至75%左右，略低于同业，融资结构以直融（占比约50%）和股东借款（占比约25%）为主，目前债务压力不算大。
综合来看，国泰租赁资产投向的行业分布和展业区域集中度均较高，存量资产较下沉，资产质量压力持续升高。
1 股东背景与外部支持
1.1 股权结构分析
1.2 外部支持
2 业务发展与风险
2.1 整体视角：租赁业务风险偏好持续攀升，不良率较高
2.2 行业拆分
2.2.1 基础设施、水利环境：面向区县城投及其子公司，评级为6-8，资质一般
2.2.2 交通运输：零售二手车、民营企业为主，存量不良资产集中
2.2.3 文化旅游：投向主体资质一般，多为无独立评级的区县国企和城投子公司
2.2.4 商业物产：国惠系房地产企业为主，集中于山东，规模收缩
2.2.5 其他板块：规模小，以民营企业为主，不良率高
2.2.6 小结：各业务板块情况
2.3 展业区域：区域非标逾期事件频发，信用风险暴露
3 财务分析
3.1 资产情况：资产规模持续增长，资产质量一般
3.2 债务情况：杠杆率攀升，期限错配问题不大，债务到期接续压力不大
4 总结
