看近期收益选投资经理，可靠吗？

过去15年以来，我花很多时间与投资顾问和机构投资人共事。这段期间我不断地听到咨询顾问说，客户通常不愿意固定于某个优秀的基金管理人，反而更喜欢追求新的明星基金管理人。机构投资人也给我反馈，通过和咨询顾问合作来选择基金管理人的方式，其实很少可以挑出能为客户带来持续稳定投资绩效的经理人。

因此，我开始怀疑 ，现代的机构投资人与投资顾问合作，所采用的基金管理人选择方式是否合适？

重新审视现代基金管理甄选过程，最值得关注的特点，就是基于近三年的绩效表现来删选基金管理人，我发现这样的基金管理人甄选过程其实是行不通的。用这种方式选出来的经理人，比反其道而行所甄选出的结果更糟糕。

2017年，我在《投资组合管理期刊》夏季刊上发表论文——“过去的投资绩效是否是筛选投资经理人的关键（Does Past Performance Matter in Investment Manager Selection?）” ，利用实证研究方法得出了这一结论。

我们的研究方法其实非常简单易懂。我们查看了CRSP数据库里，共同基金领域追踪的所有主动基金管理人绩效记录。这个数据库包含了美国主动基金管理人的数据集，并修正了幸存者偏差(survivorship-bias)。 每年我们都会查看所有在那个时间点上活跃、并且拥有三年绩效记录的基金管理人。然后，我们根据基金经理人相对于对标基准的绩效表现，将所有这些符合条件的基金管理人，分为前30％和后30％。

之后，我们跟踪获胜的基金管理人——也就是在过去三年里跑赢基准，位于前30％的基金管理人，和表现不佳的基金管理人——也就是在过去三年里绩效位于最后30％的基金管理人。我们对给定年份的所有获胜基金管理人，和表现不佳基金管理人的结果进行平均，再把观测年份中的所有结果进行平均。我们研究结果发现，获胜的基金管理人——也就是 那些最有可能被投资人雇用的人，他们未来的表现会比表现不佳的基金管理人来得更糟糕，而后者正是最可能被客户解雇的经理人。

在我论文中的主要发现是， 主动基金管理人最近的绩效记录，并未包含任何有关未来绩效的有用信息。事实上，最近的绩效表现往往是一个逆向指标！

如果机构投资人基于近期强劲绩效表现来选择经理人，这些被选出的经理人的长期绩效表现，可能会比那些不通过绩效删选而随机选择出的经理人更糟糕。

这种矛盾会产生，是因为近期表现最好的基金管理人，通常他们所持有的股票已经飙涨最多——因此他们最有可能是抓到已经表现很好的产业和投资主题，而这些行业和主题的价格也已非常高。再加上大量新的资金涌入他们的策略，这将会导致未来表现不佳。

短期的绩效表现是非常嘈杂的，且没有包含任何有用的信息可以用来确定聘用还是解聘基金管理人。年金运营想要获得成功，就必须采用关注长期绩效表现，而非只是重视短期绩效的管理结构。如果机构投资人不愿意接受“短期绩效是不可靠的”这个事实，那么大量绩效不佳的基金管理人，就会去兜售毫无意义的短期绩效。这只会造成机构投资人的投资组合中，有害的投资组合在不断地周转，导致经纪人和基金销售人员的业绩奖金不断增加，而却没有对机构投资人带来任何好处。

为了更有效地选择基金管理人，投资人可以考虑以下一些绩效表现以外的评估方式：

最近国内外的投资人，对于智能贝塔(Smart Beta) 相关的投资策略的热度也越来越高。在选择Smart Beta的基金管理人时，投资人首先要确定自己的投资理念，了解哪些因子可能会持续存在，并带来超额收益。投资人也需要理解投资这些因子的背后逻辑。然后投资人要去确认，成功捕捉这些因子收益需要哪些技能。

例如，捕捉某种因子是需要快速且成本低廉地进出市场，以抓住短期的价格波动，那么管理这种因子策略的Smart Beta基金管理人，就需要是熟练的高频交易商。如果是专注在投资中国A股方面，那么经理就需要深刻理解中国A股行为异常是如何表现的。