金属材料李超丨贵金属基本金属24年中期策略：宏观基本面共振，主升浪持续

黄金 ：强烈推荐关注黄金股主升浪。美联储开始放缓缩表，美联储开启降息周期后，在短端利率被基准利率锁定在高位且降息时点或有延后的背景下，短期黄金定价天平逐步向通胀端倾斜，短端实际利率存在下行预期推动黄金价格上涨。我们预计2025年黄金价格或将达到2700美元/盎司。2023年黄金股自产金成本增速放缓，预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。我们预计黄金股将迎来主升浪行情，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

白银 ：3月以来黄金价格短期大幅上涨，白银COMEX期货及白银ETF持仓有所增加。商品属性方面，全球矿产银供给增长受限，光伏+AI驱动工业需求增长，预计白银供需将维持短缺，供需基本面给予银价较强支撑；金融属性方面，我们预计市场关注度持续提升将进一步激发白银投资需求，触发白银价格快速上涨。

铜 ：矿端供应限制，电解铜维持紧平衡。全球铜矿供给增长受限，2024年以来全球头部矿企供应扰动加剧。我们预计未来电解铜下游需求增长点主要为风电、光伏、新能源汽车等领域，预计24-26年全球电解铜消费量分别为2633/2711/2788万吨，同期中国电解铜消费量分别为1510/1560/1603万吨，2024-2026年全球电解铜供需平衡维持小幅短缺状态。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

铝 ：国内产能产量即将达峰，原铝供需短缺。供给方面，国内仅剩75万吨未建成的电解铝净新增产能指标，海外电解铝新增及复产产能释放较为缓慢。我们预计在电解铝行业利润较好、新增产能投产共同作用下，24年国内电解铝产量同比+2.81%至4268万吨，25年国内电解铝产能达峰，若后续云南持续存在季节性限产，25年产能产量双达峰。需求方面，未来国内原铝需求主要增长点来自光伏、新能源汽车等领域，预计2024-2026年国内原铝需求量分别为4531/4617/4728万吨。我们预计随着国内电解铝产能产量逐步达峰和电解铝需求量的增长，国内原铝供需平衡将逐步转向短缺。建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。