【方正食饮】水井坊(600779)：品质为基、高端化发展坚定，600余年历史传承行稳致远

本文来自方正证券研究所于2024年12月12日发布的报告《水井坊(600779)：品质为基、高端化发展坚定，600余年历史传承行稳致远》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

王泽华 S1220523060002

梁    甜（联系人）

康宇喆（联系人）

毛学东（联系人）

谌保罗（联系人）

核心观点

品牌酿酒历史悠久，中国白酒第一坊。

公司前身为全兴酒厂，1998年挖出了水井街酒坊遗址，为最早且保存最完整的酿酒作坊。与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒共属“川酒六朵金花”，同时也被评为老八大名酒。2011年帝亚吉欧成为公司的实际控制人，水井坊成为A股第一家且唯一一家外资控股的上市白酒企业。

产品高端化战略深入人心，产品矩阵不断完善，拓展全价格带布局。

公司以“菁翠”（超高端）、“典藏”（高端）、“井台”+“臻酿八号”（次高端）、天号陈”（大众消费）为核心的全线布局。菁翠、典藏提升品牌定位，奠定品牌高端化形象，完善高端价格带布局。聚焦大单品策略，坚守中高端价格带布局，井台&臻酿八号贡献核心收入，发力宴席及商务场景。顺应消费趋势变化的背景下，公司焕新推出天号陈，向大众价格带延伸，通过高品质叠加优势价位，辅之以公司的渠道支持，有望在行业趋势变化背景下成为公司新一条增长曲线，构建起品牌更广阔的消费市场。

新老总代模式并行，“蘑菇战略”完善核心市场。

水井坊适时而变，通过渠道的变革增强对终端市场及目标客户群体的覆盖。对于终端掌控能力不断提升，更好的发挥厂商合作优势。通过“蘑菇战术”开拓全国化进程，聚焦原有的五大优势市场的基础上，聚焦三大潜力市场，形成5+3核心市场，稳步推进全国化进程。

率先去库行稳致远，调整周期下有望进入良性增长周期。

展望未来发展，我们认为：1）短期来看，公司自22Q4起率先主动控速、去库调整，维持渠道价值链健康水平，主力单品批价表现稳定，在白酒行业深度调整周期中轻装上阵，渠道积极性及库存水平在主动调整后处于良性水平，有望进入良性增长周期。2）长期来看，公司品质及文化底蕴为基，邛崃基地一期落地伴随二期规划，产能布局领先，为后续发展提供坚实基础，品牌持续通过文化+体育+线下营销加强消费者认知有望在产品、营销端双管齐下，加大C端促销及消费者培育，同时挖掘有潜力的消费场景和消费市场。随着经济逐步向好，公司持续优化渠道、产品结构不断完善叠加积极的消费者培育，未来营收有望维持健康稳定增长。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入51.91/57.21/64.64亿元，实现归母净利润13.33/15.29/16.60亿元，EPS分别为2.73/3.14/3.66元/股，当前股价对应24-26年PE分别为20.91/18.22/15.63x，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。

正文如下

以上为报告部分内容，完整报告请查看《水井坊(600779)：品质为基、高端化发展坚定，600余年历史传承行稳致远》。