来源：大摩财经、锐观察、悦刻专家、
AI产经观察
资本市场的暴富神话仍在持续。先有黄铮凭借拼多多股价暴涨成为80后“第一人”；后有钟睒睒凭借农夫山泉上市成为亚洲首富。最新通过上市实现财富暴增的是“网红”电子烟悦刻的创始人汪莹。
仅创立三年时间，中国电子烟品牌悦刻成功实现了上市。1月22日，电子烟品牌悦刻RELX的运营主体雾芯科技正式在美国纽交所上市。开盘股价暴涨104%，直接触发熔断停牌，5分钟后恢复交易，盘中股价最高涨幅达158%，收盘涨145.9%，市值458亿美元。悦刻的成功上市，意味着“中国电子烟品牌第一股”诞生，而创始人汪莹的身价更是达到了近600亿元。
尽管悦刻成立时间不久，但已成为中国排名第一的电子烟品牌。2020年前三季度，其市占率达到62.6%。而其招股书也让外界看到了电子烟的暴利。其2018年、2019年、2020年前三季度的收入分别为1.33亿元、15.49亿元、22.01亿元，按照这个速度，2020全年收入将有望超过30亿元。
而在盈利能力层面，悦刻在2019年和2020年前三个季度的净利润分别为4775万元、1.09亿元。去除员工期权等因素的影响，2020年前三个季度悦刻调整后净利润3.82亿元，净利润率高达17%。
烟草历来是人们眼中的暴利生意，2020年中国烟草的利税总额预计达到1.2万亿以上，这个利税总额比工商银行，建设银行，农业银行，中国银行这几大国有银行所有的利润加起来都要多，而其中国烟草年平均18.67万元的人均工资更是诠释了什么是不锈钢级的铁饭碗。
而集合了“烟草+电子”概念的悦刻的盈利也同样没让资本市场失望，其成长速度甚至超过了瑞幸咖啡，仅用了17个月估值就达24亿美元，而成立次年，就实现了盈利。而这还是在遭遇线上禁售、政策监管的情况下取得的成绩，不敢想象如果放任奔跑，电子烟将是怎样的一个吸金赛道。
相比传统烟草的盈利模式而言，电子烟的吸金模式则更为全面。据统计，悦刻目前累计烟杆出货总量1040万，其用户量保守已达到了百万级。而在烟杆之外，烟弹的销售才是吸金的大头。与香烟一样，烟弹的消耗具有成瘾性，所以一旦成为电子烟的用户，就需要不停重复购买烟弹，这样才能持续使用电子烟，所以相比烟杆的销售而言，烟弹的细水长流才是电子烟真正的盈利模式。
以悦刻为例，从2018的560万颗烟弹，暴涨到2019年的7000多万颗，而2020年前三季度，数量已经超过1亿颗，而一套悦刻电子烟（烟杆+烟弹）的价格在299元至450元之间，烟弹（3颗）官方售价为99元，在烟弹的疯狂续费下，其吸金能力可窥一二。
因受困于线上销售的监管，悦刻大力发展其线下渠道，疯狂开店。2019年9月底的时候，悦刻授权经销商的数量是41家，2020年9月底增加到110家。2020年7月的时候就超过了4000家。截至2020年9月30日，悦刻已经与110个授权分销商合作，向覆盖全国250多个城市的5000多专卖店和其他超过10万家售商店提供电子烟产品，而其在深圳自建的工厂，每月可生产5000万个烟弹。而在线下布局之外，一些授权分销售还通过微信朋友圈的方式进行售卖，这变相的实现了线上销售，但整体悦刻已回到至线下的贩卖模式。
此外，值得注意的是电子烟本质虽与传统烟草并无区别，但作为新生事物的电子烟目前并未明确划分为烟草类别，是按普通商品来交税。所以目前市场上的电子烟公司，是享受着科技公司的待遇，做着烟草的生意，这也让其在税务层面享受了真空的福利待遇。
成瘾经济
短短三年，3000亿市值，悦刻积累财富的速度过于惊人。
自2018年面世以来，悦刻仅用两年多时间就晋升为国内电子烟市场的头号玩家，市场占有率达到62.6%。2020年第三季度，悦刻的烟杆和烟弹的销售数额就分别达到300万套和6190万颗。相当于，悦刻每天能卖出3万多套烟杆和67万颗烟弹。
反映在业绩上，2018年到2020年前三季度，悦刻实现营收分别为1.33亿元、15.49亿元和22.01亿元，期间同比增长1065%和93%；同期净利润分别约为-28.7万元、4774.8万元和1.09亿元，期间同比增长16736.93%和10.8%。
悦刻的业绩在2019年爆发，也在2019年降速。2019年10月底，监管层出台规定，给电子烟销售的对象范围和线上销售渠道戴上了“紧箍咒”。以此为分界线，悦刻 “电商+线下”销售模式，转变为主要依靠线下渠道进行销售。2018年到2020年前三季度，悦刻通过第三方电商平台向最终用户销售的收入占比从33.5%降至0，销售给线下分销商的收入占比从60.2%升至98.2%。
悦刻也因此拉大了与其他电子烟品牌的差距。在线上限售令下，一些以线上电商平台为主要销售渠道的品牌甚至彻底出局，反观及时转战线下的悦刻市占率不断提升。截至2020年三季末，悦刻与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店，市场占有率达到62.6%。
但线下的成本远比线上要高得多，反映在业绩上是悦刻盈利水平在下降。2019年，悦刻的毛利率由上年同期的44.7%下滑至37.5%，2020年前三季度虽微弱反弹至37.9%，但同比降幅仍达到2.4个百分点。
2020年第三季度，悦刻虽然实现营收11.2亿元，创出单季最高营收，但当期净利仅有780万元，为2019年以来单季度盈利最低。
与此同时，高额的线下成本也让悦刻的负债居高不下。2018年到2020年三季末，悦刻资产负债率分别为93.7%、92.64%和87.42%，虽然相比三年前负债率有所降低，考虑到同期悦刻资产从1.06亿攀升至5.86亿，负债总额的增幅仍然非常明显。
市场对于悦刻的狂热追捧是显而易见的，但值得疑问的是：悦刻的高增长可以持续吗？
狂欢背后
悦刻财富爆发背后，是资本市场电子烟盛宴的缩影。近年来，电子烟作为一种宣传为可替代香烟的产品，凭借能够大幅降低有害成分的功能，以健康、时尚的形象受到烟民尤其是年轻消费者们的欢迎。
在悦刻成功上市之前，其产业链上下游玩家已经率先收获了一笔财富。
悦刻合作运营方爱施德（002416.SZ）自1月15日起连开三个涨停板。不过由于最近定增失败和大股东减持，1月25日以跌停报收。目前市值155亿，年初至今涨幅达到68%。
此外，悦刻代工厂思摩尔国际（6969.HK）自去年12月中旬起，开始一轮上涨行情。今日盘中达到90港元的历史新高，收盘价81.75港元，较12月10日收盘价涨77.9%。
除此之外，其他电子烟品牌也在过去一年获得资本加持。2020年7月， “来烟”完成数百万元天使轮融资；2020年8月，“MYX觅”同样完成天使轮投资；2020年12月，“LAMI徕米”获得混沌创新基金的数千万美元一期投资；1月5日，“gippro龙舞”宣布完成数千万元战略融资，投资方为劲嘉科技、同创伟业和美瑞健康国际。
但是狂欢背后，电子烟行业背后的隐忧也逐步显现。有市场观点认为，烟业市场本身已经固化，电子烟赛道只是外来资本试图进入烟草领域的一个快捷方式，单纯的电子烟赛道已经被过高吹捧。
一方面，电子烟初期宣传的健康概念逐渐被证伪；另一方面，监管层对于电子烟和传统香烟的监管等同趋势越来越明显。除飞机、高铁等公共交通明确将电子烟视为吸烟外，一些城市也在禁烟规定中将电子烟与传统香烟等同视之。
此外，电子烟的“出海”前景也并不明朗。从供给侧来看，中国是世界上最大的电子烟生产和出口国家，供应全球90%以上的电子烟产品与配件，应该有非常大的发展潜力。但实际上，美国及部分欧洲国家同样在加大对电子烟的监管。
2020年初，美国FDA发布禁令，禁止销售除烟草与薄荷醇口味的电子烟。同时，新型烟草产品需要通过PMTA（即烟草预上市申请）才可在美合法销售。到目前为止，全球仅有3家企业获得PMTA认证批准，无一是中国企业。
