先call back一下昨天的内容，昨天的观点是
股债没到变盘的时刻
，总结来说就是，后续
并不是股票一路向上、债券一路向下的的分化行情。
对股票而言，是摆脱熊市思维
，而熊市思维的本质是认为没有估值的锚，跌起来可能没底，腰斩之后还有脚踝斩，最后负债端彻底动摇，五五开的局，最后却永远是空头赢；而摆脱熊市思维，就是承认估值是有锚的、有底的、有中枢的，这就是我们之前说的，我们认为A股在指数层面的底部是很坚实的。又比如，我们下面会提到的，外资看好中资科技股的时候，第一步就是把美股的大科技和中国的科技巨头的PE估值拿出来比较一下，看完会觉得，嗯，确实便宜，反正买不了吃亏，买不了上当。
摆脱熊市思维后，就可以开始遵循最基本的股市规则——
贵了、涨疯了就卖，跌到便宜了就买
，就好像今天的A股，明显炒作过热的Deepseek概念大跌超4个点，概念启动以来，首次日终收跌，大量高位股集体退潮。
对债券而言，提到三个没有变盘的理由
，认为债市并非趋势向上的反转行情，但可能会继续调整，右侧介入更好。
从今天的市场来看，债市继续普跌，虽然下午，伴随着A股跳水的助攻+资金的大幅转松，10年和30年超长债翻红，但对债基持有人而言，依然是需要亏钱的一天。
不过，当下，提醒一点，你可以不看好债市，认为债市是震荡行情，选择卧倒，或者像我们一样，观望，等待右侧机会，
但最好，不要选择做空。
特别是做空TL，也就是30年国债期货的，需要好好掂量掂量了，因为要不要做一笔交易，看的是胜率、赔率以及波动率，波动率其实就意味着你止盈或者止损，在时间层面的空间，目前来看，胜率和赔率不好说，大家心里都有一杆秤，但波动率可能很高，
也就是反转的速度往往很快
，就像今天这样，不一定会给你足够的交易时间，而这背后，存在非市场化的因素。
以上的判断，并非仅因为下午长债的翻红，也因为其他一些微观的观察
，不再展开
。
对后续的、中期维度的投资建议，依然是保持不变的。
第一，大方向上看好
风险资产
，但不看空债券，看空的是现金；
第二，配置上坚持
地区分散、股债均衡
；
第三，
如果配置债券，多做右侧
，目前来看，债市右侧的条件是两个，一是银行负债成本压力降下来，带动资金利率稳住，二是股市炒作的情绪降温下来，TMT的交易量从历史99%的分位数上下来。
......
聊一个偏专业、偏底层逻辑的话题。
我们昨天有提到的一个观点：
“当下，如果看不到汇率管理阶段性目标的变化，恐怕是做不好债券的
，因此......货币政策目标，从阶段性的单一目标，又转换成了多目标，且汇率优先级明显放在了前面。
12月以来，发生了两个新情况：
一是居民购汇速度创历史新高（也就是拿人民币换美元的），二是12月单月银行的代客结售汇在时隔4个月后，再次转负
，要知道，岁末年初，本来应该是企业结汇的高峰期才对......明显加强了汇率管理，严厉打击贬值的一致预期。”
这里简单解释一下。
一是提到的居民购汇速度创历历史新高
，借用一下公众号BFC汇谈的图，下图，这显而易见对吧，无须赘述，事实上，对应的举措，就是大家近期会看到，各家银行都在下调美元存款利率，昨天也提过了。
二是关于银行的代客结售汇。
所谓的代客结售汇转负，就是用人民币换美元的，比把美元换成人民币的多了，最后央妈那边的美元就变少了，这会增大汇率压力。
而为什么12月转负这个事情可以聊一下呢？因为通常到了年底，企业有强烈的结汇意愿，因为需要把出口带来的美元，换成人民币，发年终奖、给上下游结算等等，
所以年底人民币通常会有季节性的升值行情。
但是12月单月，按美元计价，银行代客结售汇差额是-106亿美刀，创2017年以来的历史同期新低。
这还没完，今天外管局公布了1月的数据，1月，银行结售汇差额是-452亿美刀，这是2017年以来，单月结售汇第二低的，仅次于去年7月的-545亿。
而事实上，
我们把12月-1月两个月合并，结售汇差额是-550亿左右，事实上，历史上，除了2015年的811汇改，从未出现过，岁末年初如此大的结售汇逆差
，这还是在1月份货物贸易项下，跨境资金净流入创历史同期新高的背景下。
这就是我们昨天提到的，严厉打击贬值的一致预期的根本原因。
“1月下旬涉外收支已转为顺差，2月以来继续保持顺差态势，银行结售汇基本平衡。”
这表明，在贬值一致预期被压制后，随着股市的反弹，外资对中国科技股的重新布局（但这里港股其实更多），局面有所好转。
对债市而言，这是边际上的利好和政策空间。
......
多聊几句市场的热点哈，
火红的港股、过热的A股Deepseek概念，以及跟投的建议。
1、港股，继续红红火火。
